每經(jīng)記者  李智  王硯丹

        回顧9月16日10時08分，堅守了45個交易日的農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價2.60元）2.68元發(fā)行價被大量拋盤無情地?fù)舸?，成為本周證券市場最大的焦點(diǎn)事件之一。此后農(nóng)行更是兵敗如山倒，從16日最低跌至2.61元，到17日最低跌至2.57元，之前堅如磐石的農(nóng)行2.68元發(fā)行價大壩就這樣坍塌了。

        隨著農(nóng)行破發(fā)，股指也開始大幅下挫，截至周五（9月17日），上證指數(shù)2600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口宣告失守；同時，之前市場熱炒的鋰電、稀土、超級細(xì)菌等概念股也大幅回落，一時間市場處于風(fēng)雨飄搖之中。

        面對農(nóng)行發(fā)行價的失守，業(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪中表示，盡管在自己的預(yù)期之中，但當(dāng)這刻突然降臨時，心里還是感到一緊，畢竟農(nóng)行發(fā)行價的固若金湯，已經(jīng)成為一條凝結(jié)市場信心的紐帶，正是有了數(shù)億資金堅守在2.68元，各類概念題材股炒作才獲得了相對穩(wěn)定的市場環(huán)境，而目前隨著農(nóng)行潰壩，市場信心無疑將面臨大考。  

農(nóng)行2.68元悲情失守三大因素破金身

        俯臥撐、心電圖、織布機(jī)……自7月15日以2.68元/股的發(fā)行價登陸A股市場以來，農(nóng)業(yè)銀行就以“無比穩(wěn)定”的市場走勢成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，并被大家冠以上述略顯幽默的走勢代名詞。

        不過，在加息、提高資本充足率等傳聞的共振下，由各方資金共同構(gòu)筑的2.68元/股的發(fā)行價大壩終于在周四（9月16日）早盤瞬間坍塌。

2.68元悲情告破

        實際上，在不少市場人士眼中，在銀行股中并不具有太多估值優(yōu)勢的農(nóng)業(yè)銀行在脫去綠鞋之后破發(fā)都被看作是一個大概率事件，但是當(dāng)這一刻真正來臨的時候，依舊令市場感到震驚。

        9月16日，農(nóng)行股價在開盤后半小時之內(nèi)并無任何異常，如此前一般依舊在2.68元~2.69元間進(jìn)行著“俯臥撐式”的走勢，但是到10時5分左右，突然風(fēng)云大變，如洪水一般傾瀉而出的巨量賣單瞬間涌出，僅僅耗時3分鐘，農(nóng)業(yè)銀行死守了45個交易日的2.68元發(fā)行價就被無情擊破。據(jù)交易軟件顯示，在空方發(fā)起突襲的短短3分鐘時間內(nèi)，成交量接近3.1億元，占到全日成交量的21.6%。

        面對突然破發(fā)的重挫，農(nóng)業(yè)銀行在此之后并未發(fā)起任何像樣的還擊，之前力挺發(fā)行價的數(shù)億股“托單”也再未出現(xiàn)。最終，農(nóng)行在16日收于2.63元，較發(fā)行價下跌1.87%，盤中最低下探至2.61元，當(dāng)日成交5.43億股，換手率達(dá)5.27%，創(chuàng)下一個月來的新高。

        正所謂兵敗如山倒，在16日跌破發(fā)行價后，農(nóng)業(yè)銀行在周五（9月17日）再創(chuàng)新低2.57元。

三座大山壓垮農(nóng)行

        面對農(nóng)行距離發(fā)行價漸行漸遠(yuǎn)，投資者在驚訝之余不免產(chǎn)生疑問，為什么曾經(jīng)如此強(qiáng)勢的農(nóng)行最終還是難逃破發(fā)的命運(yùn)？對此業(yè)內(nèi)人士指出，主要有三方面因素導(dǎo)致農(nóng)行悲情破發(fā)。

        長城證券策略分析師吳土金指出，從估值的水平來講，農(nóng)業(yè)銀行在同類的國有銀行中并不具有明顯優(yōu)勢。以17日收盤價來估算，農(nóng)行的市盈率在9.2倍左右，而建設(shè)銀行、工商銀行的市盈率卻為7.4倍和7.8倍。同時，農(nóng)行H股折價率相對于其他銀行股也較低，這些都將影響農(nóng)行A股價格。

        其次，近期有媒體報道稱，銀監(jiān)會將大型商業(yè)銀行資本充足率下限提高15%。各界普遍認(rèn)為，這一消息是導(dǎo)致農(nóng)行破發(fā)，以及銀行板塊在16日出現(xiàn)全線下挫的重要因素。因為該消息屬實的話，不少銀行都會面臨巨大的資本金需求，盡管銀監(jiān)會在當(dāng)晚就緊急辟謠，稱對大型銀行資本充足率未有新的監(jiān)管要求，但市場對銀行股再融資的擔(dān)心并沒有得到徹底消除，這從農(nóng)行、銀行股17日不斷走低的走勢也可以看出端倪。

        最后，在綠鞋機(jī)制到期之后，一部分資金對于農(nóng)業(yè)銀行的護(hù)盤熱情也逐漸消退，而另一部分資金的護(hù)盤行動則轉(zhuǎn)到了地下。近日有媒體報道稱，中金公司、中信證券、國泰君安和銀河證券四大主承銷商仍然在護(hù)盤農(nóng)行，而且護(hù)盤行為可以享受到免收傭金的待遇，但是這種行為可能會招致監(jiān)管層調(diào)查，而消息的爆出也會制約地下資金的護(hù)盤行動，于是之前的地下護(hù)盤資金開始悄悄撤離了。

影響

農(nóng)行破發(fā)沖擊題材股  市場信心面臨考驗

        隨著農(nóng)行在周四  （9月16日）破發(fā)以后，上證指數(shù)也跌破2600點(diǎn)，之前市場資金熱捧的鋰電、稀土等一大批題材股都開始巨幅下挫。對此一些業(yè)內(nèi)人士悲觀地預(yù)計，在農(nóng)行大壩崩塌以后，作為資金第二主戰(zhàn)場的題材股，或許會跟隨農(nóng)行破發(fā)，遭遇“洪峰”的侵襲。

農(nóng)行跌破2.68元  題材股跳水

        “農(nóng)行2.68元破了！”看著朋友在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)送給自己的信息，資深投資者老張立刻敲出農(nóng)業(yè)銀行的代碼，在幾秒鐘短暫的停留之后，再切換到上證指數(shù)的界面。緊接著，仿佛條件反射一般將自己手中個股挨個梳理了一遍，便陷入了深深的思考當(dāng)中。在10多分鐘后，老張果斷地將手中幾只看似不錯的題材股悉數(shù)拋出。

        相信和張先生一樣，在獲悉農(nóng)行破發(fā)之后，絕大部分投資者在驚訝之余，第一時間都想到了大盤和自己手中的個股。而從實際情況來看，農(nóng)行破發(fā)所引起的連鎖效應(yīng)，確實不能忽視。

        回顧9月16日，原本還僅下跌不足20點(diǎn)的上證指數(shù)，在農(nóng)銀10時8分跌破發(fā)行價后，立刻出現(xiàn)巨幅跳水，下跌點(diǎn)數(shù)接近40點(diǎn)，區(qū)間跌幅逼近1.5%。

        需要注意的是，受到農(nóng)銀破發(fā)拖累的，除了相關(guān)的工商銀行、建設(shè)銀行等銀行股外，前期資金熱炒的一些題材股也難脫下跌的厄運(yùn)。比如近期市場最熱門的鋰電池概念股成飛集成，16日早盤短暫沖高后便大幅回落，17日更是下跌超過7%；因為資產(chǎn)注入預(yù)期而連續(xù)漲停的川投能源在16日下跌5.93%，17日繼續(xù)下跌4.63%；受到“超級細(xì)菌”相關(guān)傳聞推動的白云山剛在周三（9月15日）強(qiáng)勢漲停，而16日馬上大跌5.79%。

        進(jìn)入17日后，雖然銀監(jiān)會對于市場上關(guān)于“上調(diào)商業(yè)銀行資本充足率”傳聞予以否認(rèn)，但是農(nóng)業(yè)銀行依然沒能扭轉(zhuǎn)頹勢，繼續(xù)下跌1.14%，再次創(chuàng)出上市以來的新低。在這個背景下，題材股也失去了往日的“妖性”，悉數(shù)回落。

市場信心遭遇重挫

        “毫無疑問，農(nóng)行破發(fā)對市場信心造成了巨大沖擊！”一位私募人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，“在前期的震蕩環(huán)境中，雖然同樣面對來自各方的不利因素，雖然指數(shù)屢次沖擊2700點(diǎn)都未能如愿，但在巨量資金的護(hù)衛(wèi)下，農(nóng)業(yè)銀行2.68元的發(fā)行價完全可以用  ‘牢不可破’來形容。”

        “但是當(dāng)巨額資金逐漸筑起來的‘保發(fā)大壩’在16日轟然崩塌之后，傾瀉而出的危險氛圍幾乎蔓延到了A股市場的每個角落，輕易取代了市場樂觀情緒。為什么之前一直異常堅定的主力資金會突然消失，背后是不是有什么故事等一系列問題出現(xiàn)在投資者的腦海中時，對市場信心的沖擊可想而知！”該私募人士表示。

        有趣的是，在采訪過程中，一些券商策略分析師都以“有些敏感”為由，拒絕談?wù)撧r(nóng)行破發(fā)對整個市場的影響。一位分析師還向記者透露，在農(nóng)行破發(fā)之后，就接到了研究所負(fù)責(zé)人的電話，要求謹(jǐn)慎評論關(guān)于農(nóng)業(yè)銀行破發(fā)的問題。

        這位分析師向記者坦言，雖然農(nóng)業(yè)銀行破發(fā)早在意料之中，但從目前的市場表現(xiàn)來看，這一事件確實對市場信心造成了嚴(yán)重影響。

        他表示，自7月份以來，A股基本處于一個市場熱點(diǎn)不斷轉(zhuǎn)換的環(huán)境中，鋰電、醫(yī)藥、光伏、稀土等概念股接連遭遇資金熱炒，而為題材股熱炒提供一個相對穩(wěn)定、安全環(huán)境的，正是農(nóng)行這個大壩。只要農(nóng)行發(fā)行價這個大壩固若金湯，那資金炒作就有足夠信心。而當(dāng)農(nóng)行大壩在16日轟然崩塌之后，作為資金第二戰(zhàn)場的題材股，自然難以承受巨大的市場壓力。

題材股“?！焙蟛庞小皺C(jī)”

        那么隨著農(nóng)行大壩在16日坍塌，題材股炒作是不是將隨之消亡呢？

        “并不能斷言題材股炒作就此消亡”，長城證券策略分析師吳土金在接受  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時堅定地指出，雖然近兩日來題材股調(diào)整力度較大，但是以新能源為代表的新興經(jīng)濟(jì)，必會在未來很長一段時間肩負(fù)推動我國經(jīng)濟(jì)增長的重任，因此一些新能源概念股、消費(fèi)類個股和西部振興概念股，在政策的大力扶持下，還會受到資金的關(guān)注。

        與吳土金觀點(diǎn)相似的不在少數(shù)，渤海證券分析師就指出，眾多中小板及創(chuàng)業(yè)板股票因其符合國家產(chǎn)業(yè)政策，具備良好的增長預(yù)期，從而成為市場資金的聚集地。短期內(nèi)，題材股所主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情仍難以改變，兼顧基本面保障和題材刺激的投資品種將繼續(xù)得到資金認(rèn)同，如受益于節(jié)假日消費(fèi)提升的商業(yè)零售和食品飲料等個股。

        但需要注意的是，雖然一些質(zhì)優(yōu)題材股依舊具有良好的投資價值，但是隨著前期題材股估值的不斷攀升及管理層監(jiān)管力度的加大，很多題材股的風(fēng)險也在逐步積聚。比如此前遭遇熱炒的稀土永磁、鋰電池等概念股都在近期出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

        另外，作為市場風(fēng)向標(biāo)之一的新股炒作，在經(jīng)歷了一個高點(diǎn)以后，也出現(xiàn)了回落的跡象。在9月8日上市的艾迪西首日漲幅達(dá)到了讓人瞠目結(jié)舌的235%，同時上市的二六三等4只新股的平均漲幅超過115%。但在接下來的9月15日，榕基軟件等4只中小板新股的首日平均漲幅不足42%，最高的雛鷹農(nóng)牧漲幅也僅有65.71%。炒新熱情的消退，也從另一個側(cè)面反映出整個市場信心的下降。

        吳土金最后表示，綜合目前的情況來看，現(xiàn)在還不是參與題材股炒作的時機(jī)，投資者可以在等到市場情況逐漸穩(wěn)定以后，再考慮入場。

延伸閱讀

銀行業(yè)突圍：大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)

        盡管市場自7月初見底2320點(diǎn)后大幅反彈，但銀行股卻集體表現(xiàn)疲軟，特別是在本周四（9月16日），農(nóng)行更是跌破了已經(jīng)維持45個交易日的2.68元發(fā)行價，工行、建行、中行更是創(chuàng)下一年來的新低。

        面對銀行股的疲軟表現(xiàn)，分析人士認(rèn)為，最根本原因在于銀行業(yè)巨額資金缺口打擊了市場信心，而這又是由我國銀行業(yè)主要靠“吃利差”，中間業(yè)務(wù)發(fā)展相對薄弱的盈利模式造成的。這種“吃利差”盈利模式對資本金要求非常高，而在監(jiān)管要求日益嚴(yán)峻的背景下，銀行就此患上了資金饑渴癥。

嚴(yán)格監(jiān)管預(yù)期下  資本金缺口還將擴(kuò)大

        2009年，信貸量的猛增成就了銀行的良好業(yè)績，同時也留下了再融資后遺癥。今年以來，各大銀行紛紛提出再融資計劃。招商銀行今年3月完成A+H配股，共融資217.4億元，全部用于補(bǔ)充資本金。興業(yè)銀行配股融資于5月底結(jié)束，募集資金凈額達(dá)到177億元。從6月開始，為了給農(nóng)行IPO讓道，銀行融資節(jié)奏明顯放緩。7月，農(nóng)行實現(xiàn)了A+H股同步上市，在行駛“綠鞋”后合計融資約221億美元，問鼎全球最大IPO。

        但是在農(nóng)行上市后，銀行的再融資節(jié)奏依然沒有放緩，三大國有銀行繼續(xù)排隊向市場要錢。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，現(xiàn)在光是工行、中行、建行三大銀行股權(quán)融資需求就已經(jīng)高達(dá)1800億元，并且在各自的中期業(yè)績發(fā)布會上，工、中、建三行高管均透露，再融資力爭在年內(nèi)完成。

        而銀行業(yè)的融資需求或許遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止上述那么多。

        9月12日，27國就《巴塞爾協(xié)議III》達(dá)成一致，規(guī)定全球范圍內(nèi)的銀行在一定期限內(nèi)將普通股比例（一級核心資本充足率）和一級資本充足率由目前的2%和4%分別提高到4.5%和6%，資本充足率維持8%不變，同時還要求建立2.5%的資本留存和0~2.5%的逆周期資本緩沖。

        此外，本周市場曾經(jīng)流傳銀行業(yè)資本充足率上限或?qū)⑻岣叩?5%的消息，盡管銀監(jiān)會9月16日下午表示，目前對大型銀行的資本充足率未有新的監(jiān)管要求，但是所謂無風(fēng)不起浪，銀監(jiān)會實施更加嚴(yán)格的監(jiān)管條件依然引起了市場人士的熱議。國信證券分析師邱志承指出，有關(guān)資本充足率提高的傳言其內(nèi)容和思想與之前披露的巴塞爾協(xié)議III的要求一致，主要是提高核心資本比率和質(zhì)量的要求，以及提高對系統(tǒng)重要銀行充足率要求，更重要的是監(jiān)管部門增加了超額資本的管理，可以適時調(diào)整對行業(yè)和具體銀行的充足率要求。最終執(zhí)行的方案會有所弱化，但方向不會有變化。

        邱志承在通過測算后指出，假設(shè)超額充足率最終定為0%，行業(yè)整體再融資壓力不大，2013年資本缺口才出現(xiàn)較大上升，達(dá)到350億元；若是超額資本要求為2%，那么在2012年上市銀行就會有近2900億元的資本金缺口；而若超額資本要求達(dá)到了4%，那么2011年資本金就會有3827億元缺口。

改變盈利模式才可突圍

        面對困境的銀行業(yè)，如何突出重圍，這也成了銀行業(yè)和市場正在思考的熱點(diǎn)話題。

        某上市城商行的內(nèi)部人士對  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他所在的銀行前兩年在全國各地大規(guī)模擴(kuò)張開分行，但從今年以來，公司總部對于新開分行這類消耗資金較多的業(yè)務(wù)已經(jīng)日趨謹(jǐn)慎。與此同時，公司將發(fā)展財務(wù)顧問、理財?shù)戎虚g業(yè)務(wù)作為工作重點(diǎn)，以求改善盈利結(jié)構(gòu)。

        從半年報來看，多數(shù)銀行今年中間業(yè)務(wù)增長迅速，民生、浦發(fā)、興業(yè)和深發(fā)展上半年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增幅均超過50%。但是總體來看，上市銀行的中間業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比仍然偏低。建行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營業(yè)收入比重達(dá)到21.94%，為上市銀行最高，但是與國際上銀行普遍占比在50%以上，依然有較大差距。

        某券商分析師指出，或許等到整個銀行業(yè)改變“吃利差”這種單一盈利模式，充當(dāng)財務(wù)顧問、幫助客戶投資理財?shù)戎虚g業(yè)務(wù)占比得到大幅提高的時候，銀行股的春天才會真正到來。



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