每經(jīng)記者  張奇

        權(quán)證的故事一向很多，末日輪則是其中最為精彩的一出，江銅權(quán)證將在本周二（即9月21日）上演末日輪，且目前超過(guò)10%的負(fù)溢價(jià)率,創(chuàng)權(quán)證市場(chǎng)歷史紀(jì)錄。在江西銅業(yè)力挺權(quán)證融資  （近期釋放業(yè)績(jī)和利好等）以及負(fù)溢價(jià)率創(chuàng)歷史紀(jì)錄的同時(shí)，市場(chǎng)高呼無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模式可在江銅權(quán)證及正股上出現(xiàn)。然而，分析人士認(rèn)為，行權(quán)期間江銅股價(jià)的波動(dòng)，以及行權(quán)后超流通盤(pán)一倍的拋壓盤(pán)或?qū)⒊蔀樘桌淖畲箫L(fēng)險(xiǎn)。

4:1行權(quán)比例致溢價(jià)率大

        渤海證券行業(yè)分析師何翔告訴記者，以前也有權(quán)證在退市前出現(xiàn)很低溢價(jià)甚至盤(pán)中負(fù)溢價(jià)，如包鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證等，但像江銅權(quán)證這樣臨近退市負(fù)溢價(jià)還超過(guò)10%的，從來(lái)沒(méi)有過(guò)。

        江銅權(quán)證行權(quán)價(jià)為15.33元/股，9月17日正股江西銅業(yè)收盤(pán)價(jià)為31.87元，較行權(quán)價(jià)高出16.54元；江銅權(quán)證行權(quán)比例4:1，折合下來(lái)1份權(quán)證也值4.135元，而17日江銅權(quán)證收盤(pán)價(jià)只有3.327元，如果回到行權(quán)價(jià)值，可以飆漲24%。

        同時(shí)，江銅權(quán)證的保薦人中金公司17日發(fā)布了一個(gè)例行的警示公告：“江銅權(quán)證即將到期，權(quán)證時(shí)間價(jià)值向零回歸”，提醒投資者防范時(shí)間價(jià)值歸零對(duì)權(quán)證價(jià)格帶來(lái)的沖擊。然而與其他權(quán)證末日輪溢價(jià)率逐漸靠攏完全相反的是，因含有時(shí)間價(jià)值賦予的溢價(jià)，隨著行權(quán)期的臨近，溢價(jià)會(huì)被壓縮，權(quán)證價(jià)格往往需要以下跌向自身價(jià)值回歸；江銅權(quán)證相反，它的折價(jià)率高高在上，幾個(gè)月前甚至折價(jià)高達(dá)20%以上，由于沒(méi)到行權(quán)時(shí)，折價(jià)不能兌現(xiàn)成收益，所以一直保持著低于行權(quán)價(jià)值的價(jià)格。所以，江銅權(quán)證隨著時(shí)間價(jià)值的消失，它的包袱反而甩開(kāi)了。

        何翔指出，江銅權(quán)證溢價(jià)率如此之大，主要因素是其行權(quán)比例是國(guó)內(nèi)權(quán)證史上最高的一只，4:1的行權(quán)比例，意味著正股價(jià)格漲2.5%或跌2.5%，其權(quán)證波動(dòng)幅度則在10%，才能平抑掉正股波動(dòng)帶來(lái)的溢價(jià)率變化。正因如此，江銅權(quán)證停牌后，正股仍有5個(gè)交易日的時(shí)間，若期間江銅股價(jià)跌幅超過(guò)10%，那權(quán)證行權(quán)者則沒(méi)有收益，反而落入行權(quán)被套的風(fēng)險(xiǎn)。

        另外東北證券分析師諸利達(dá)告訴記者，近期雙節(jié)期間，國(guó)內(nèi)股市休市的同時(shí)，外盤(pán)都將正常運(yùn)轉(zhuǎn)，LME銅價(jià)的走勢(shì)將會(huì)對(duì)江西銅業(yè)股價(jià)產(chǎn)生較大的影響，這不得不讓部分投資者擔(dān)憂(yōu)。

江銅做局一年為67.5億元融資

        在江銅權(quán)證近兩個(gè)月時(shí)間以來(lái)，平均每個(gè)交易日有近80億元資金進(jìn)出，在將股價(jià)大幅推高的同時(shí)，江西銅業(yè)為行權(quán)籌劃已久的故事已開(kāi)始實(shí)施。

        時(shí)間先回到2009年江西銅業(yè)三季報(bào)公布時(shí)間，在江西銅業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)背后，卻藏著驚人的庫(kù)存增長(zhǎng)。江西銅業(yè)去年三季報(bào)公布后，其創(chuàng)當(dāng)時(shí)歷史紀(jì)錄的存貨數(shù)據(jù)引起市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注，其存貨從去年二季度的67.99億元激增至去年三季度的100.98億元，增幅接近50%,對(duì)此江西銅業(yè)僅解釋為原材料存貨的猛增。

        從今年中報(bào)的存貨數(shù)據(jù)中,可窺視出其中的秘密，存貨已下滑至108.97億元，相比一季度減少8.97億元，業(yè)內(nèi)分析師人士指出，這部分極有可能是去年隱藏的部分利潤(rùn)，在今年得以釋放。

套利并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

        何翔稱(chēng)，若周二保持目前10%負(fù)溢價(jià)率的基礎(chǔ)上，投資者行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較小，尤其是在江銅極力想融資的背景下。但對(duì)于市場(chǎng)中近期一直熱烈討論的江銅權(quán)證及正股的對(duì)沖套利模式來(lái)說(shuō)，并非沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)。

        因?yàn)樾袡?quán)后，在五個(gè)行權(quán)交易時(shí)間內(nèi)，一旦江西銅業(yè)的股價(jià)大幅下跌，就將大大壓縮獲利空間，若跌幅超過(guò)10%則會(huì)出現(xiàn)“偷雞不著反蝕一把米”的虧損局面。

        何翔稱(chēng)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果在買(mǎi)入江銅CWB1的同時(shí)，能通過(guò)融券交易，賣(mài)出江西銅業(yè)股票，就可以鎖定正股波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。假設(shè)投資者通過(guò)融券以每股31.87元的價(jià)格賣(mài)出1萬(wàn)股江西銅業(yè)，再以每份3.327元的價(jià)格買(mǎi)入4萬(wàn)份江銅CWB1，那么不考慮費(fèi)用，賣(mài)出股票可得31.87萬(wàn)元（以融券保證金比例70%計(jì)算，實(shí)際投入22.31萬(wàn)元），買(mǎi)入權(quán)證需13.308萬(wàn)元，行權(quán)需15.33萬(wàn)元。在行權(quán)后用購(gòu)入的股票歸還融來(lái)的股票即可，利潤(rùn)為31.87萬(wàn)元-（13.308萬(wàn)元+15.33萬(wàn)元）=3.232萬(wàn)元。這個(gè)利潤(rùn)其實(shí)就等于權(quán)證目前的折價(jià)率10.14%乘以股票總市值，相當(dāng)于提前兌現(xiàn)了權(quán)證折價(jià)帶來(lái)的收益，因此是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

        但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利并非一本萬(wàn)利，其中也蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。首先，江西銅業(yè)雖然是融券標(biāo)的證券，但經(jīng)營(yíng)融券業(yè)務(wù)的幾家券商手里都沒(méi)有江西銅業(yè)。所以，完美的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利江銅CWB1，只能是一個(gè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的理想的操作路徑。

        另外，對(duì)于普通行權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，除了江銅正股行權(quán)期間股價(jià)大幅波動(dòng)外，還需注意行權(quán)后巨量的拋壓盤(pán)。資料顯示，江西銅業(yè)流通股本為3.53億股，而江銅權(quán)證規(guī)模高達(dá)17.6億份，按照4:1的行權(quán)比例，相當(dāng)于江西銅業(yè)一下子多出4.4億股流通股。此外，9月27日，江西銅業(yè)控股股東江西銅業(yè)集團(tuán)持有的12.8億股將上市流通。



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