近日，中投證券走訪了酒鬼酒（000799，收盤價17.78元）以及各地一些白酒批發(fā)市場，與公司相關高管及一些白酒經(jīng)銷商交流了公司長期發(fā)展戰(zhàn)略及銷售情況。

        公司生產(chǎn)獨創(chuàng)的馥郁香型白酒，在上世紀80年代末，借名人之口將灑脫飄逸的酒鬼文化概念從文化名人圈向沿海發(fā)達城市推廣，售價曾高達300元，奠定了公司的品牌基礎，直到現(xiàn)在公司仍以高品質、高端酒的形象立足于市場。但因后來多元化投資失誤、控股權轉讓失誤等因素，公司錯過了黃金發(fā)展階段。2007年糖酒零售界大佬中糖集團入主后，開始全心全意復興這家上市公司。

高檔酒調結構  中檔酒力爭放量

        目前，湖南白酒市場容量約有70億元，人均白酒年消費量約9.4公斤，是全國的兩倍。湘酒總產(chǎn)量只占到省內需求的20%～30%，產(chǎn)價僅9元/瓶，比全國平均產(chǎn)價14元低，川、黔、鄂等省的白酒搶占了湖南的市場份額。公司的省內收入占比50%，僅2億元，與1997年剛上市時相比原地踏步。近年來，不少地產(chǎn)酒都實現(xiàn)了復蘇（洋河、古井貢等），而湖南的市場結構現(xiàn)狀與2003年洋河所處的江蘇市場很類似，此時的酒鬼與洋河一樣，本身也在經(jīng)歷管理團隊、機制、產(chǎn)品結構等方面的調整，這側面說明公司有潛力振興。

        在產(chǎn)品方面，公司有洞藏、內參、封壇、酒鬼酒、湘泉等系列，產(chǎn)品線長，目前主要盈利品種是內參，概念主訴求點是  “相信品質的力量”，與市場主流的講情感、講歷史的概念有差異。但內參價格高，不易放量。為改善產(chǎn)品結構，公司今后將主推封壇、湘泉。封壇的主力是紅壇15年（價格400元），概念是“封壇15年，只為這一刻”，但中投證券發(fā)現(xiàn)封壇可能存在價格倒掛現(xiàn)象。今年公司成立了湘泉事業(yè)部，希望能將湘泉占業(yè)績比例從10%提高到40%，封壇、酒鬼酒等占30%～40%，而洞藏和內參占20%。因為酒價高，且無憂原料漲價（公司基酒有3萬噸），75%以上的毛利率有望得以保持。目前湘泉酒在湖南省內銷量很低，僅在山東銷量有規(guī)模，中投證券認為空間仍很大。

銷售費用率有望降低

        目前，公司在省內開始執(zhí)行經(jīng)銷商聯(lián)盟戰(zhàn)略，有望降低銷售費用率。在高端酒方面，公司過去在湖南、北京、廣東、廣西、江蘇、東北等市場以會員制的形式通過“意見領袖”的口碑傳播，銷售費用很低。今年為了更好地配合經(jīng)銷商面向市場積極開展團購業(yè)務，新設了團購事業(yè)部。

        對中高端酒，近年來公司也在不斷摸索優(yōu)化渠道策略，如2008年收縮市場布局，深耕湖南市場，自己深入終端；2009年公司又布局了廣東、山東、北京、河北等重點市場，拉攏了不少經(jīng)銷商開發(fā)買斷品牌。今年5月份，公司與省內經(jīng)銷商合資成立了湖南銷售公司全盤負責省內的銷售，公司先發(fā)貨給銷售公司，省內經(jīng)銷商再從銷售公司拿貨。據(jù)了解，公司面向湖南銷售公司的售價及促銷政策與省外其他經(jīng)銷商無異。中投證券認為，如果未來公司加強對銷售公司的支持力度，向瀘州老窖的柒泉模式看齊，目前高達40%的銷售費用率有望得到較大降低。此外，對湖南銷售公司的股權投資帶來的收益，公司打算做投資收益處理。

        此外，中投證券認為，定向增發(fā)若能引進經(jīng)銷商將更有利公司的長期發(fā)展。今年7月份，公司曾公告擬向包括大股東中皇公司在內的特定投資者定向增發(fā)不超過3838萬股股票，募資4.23億元投入“優(yōu)質基酒釀造技改”等4個項目，目前增發(fā)材料仍在準備中。中投證券認為，特定投資者如果能夠包括經(jīng)銷商，將促進公司發(fā)展。而增發(fā)情況的進展可能成為短期的股價催化劑。

        在未來盈利方面，中投證券預測未來三年公司復合增長率達到36%，2010年、2011年、2012年EPS分別為0.26元、0.46元、0.61元，如果從市值上看，僅50億元的市值相對于其他已復興的白酒企業(yè)仍有較大空間，中投證券給予公司“推薦”評級。未來人事變動、增發(fā)進展、銷售放量等因素是股價催化劑，建議投資者密切關注。

中投證券



如需轉載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉688

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316