每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        受到重重質(zhì)疑的山西證券要上市了。這家排名較為靠后的證券公司，幸運(yùn)地戰(zhàn)勝了國(guó)泰君安等前輩券商，可能很快成為A股第15家上市的證券公司。

        山西證券業(yè)績(jī)平平、口碑一般、承銷商瓜田李下，卻能沖關(guān)成功，拋開陰謀論，不能不說是地域平衡的結(jié)果，中部與西部需要自己的證券公司等金融機(jī)構(gòu)。未來八大城市群興起，中部崛起被賦予重任，山西就是城市群中的一個(gè)重要組成部分。

        山西證券與農(nóng)行等一樣，是大戰(zhàn)略中的小棋子，是中國(guó)特色的去資產(chǎn)泡沫化過程。人民幣匯率未來將處于持續(xù)的上升階段，匯率上升與低息并行，往往是資產(chǎn)價(jià)格的上升期，最終釀成不可收拾的資產(chǎn)泡沫。中國(guó)下決心不重蹈日本覆轍，中國(guó)特色的去日本綜合癥的幾大手法浮出水面。

        首先，人民幣匯率絕沒有大幅上升的可能。雖然在外界壓力與貿(mào)易平抑的要求下，人民幣匯率會(huì)小幅升值，但不會(huì)像日元在數(shù)年內(nèi)上升一倍。美國(guó)暗示中國(guó)需要再升值20%，幾乎是不可能達(dá)到的目標(biāo)。

        其次，金融市場(chǎng)去杠桿化風(fēng)行。為了保障企業(yè)與地方政府的償債能力，為了在轉(zhuǎn)型過程中捍衛(wèi)銀行利差，央行不會(huì)輕易動(dòng)用加息的手段。但是，以防止內(nèi)幕交易、防止表外資產(chǎn)膨脹的金融去杠桿化過程正在形成，考慮到未來對(duì)于投資收益的稅收，將使得投資暴利在一定程度上受到扼制。

        以銀行與信托行業(yè)表外資產(chǎn)與提高資本為例。在要求銀行按照高標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)充資本金后，8月5日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，規(guī)范銀信合作業(yè)務(wù)。為了繞過銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，銀行業(yè)的表外資產(chǎn)如“銀信通”等一度盛行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年前6個(gè)月銀信合作產(chǎn)品較2009年前6個(gè)月增加2.37萬億，如果該部分仍以銀行的信貸途徑向籌資者發(fā)放，則會(huì)造成M2的同比增速提高4個(gè)百分點(diǎn)，仍維持在20%以上，今年17%的目標(biāo)無法完成。如果不有效控制住銀信合作規(guī)模，則今年新增貸款加信托規(guī)模將使得實(shí)際新增貸款和貨幣供應(yīng)量超過10萬億，所謂貨幣流動(dòng)性控制就會(huì)成為一句空話。

        在銀監(jiān)會(huì)整頓之后，新發(fā)產(chǎn)品明顯減少，8月共有10家信托公司與16家商業(yè)銀行合作發(fā)行298款銀信合作理財(cái)產(chǎn)品，較2010年7月的405款減少107款，降幅為26.42%。不僅如此，為了防范信托公司過度增加發(fā)放規(guī)模，銀監(jiān)會(huì)于近日公布  《信托公司凈資本管理辦法》，考核的核心標(biāo)準(zhǔn)是，信托公司的凈資本下限為2億元，且凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和、不得低于凈資產(chǎn)的40%。也就意味著對(duì)信托公司的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行控制，凈資本的下限與風(fēng)險(xiǎn)資本持平，凈資產(chǎn)下限為5億元。

        通過規(guī)范表外資產(chǎn)、提高資本充足率以及提高信托公司的風(fēng)險(xiǎn)承受力，中國(guó)金融業(yè)實(shí)現(xiàn)了去杠桿化，這從愈演愈烈的民間融資可以得到反證，民間借貸利率最高已經(jīng)達(dá)到年率90%以上。

        證券市場(chǎng)拉長(zhǎng)杠桿，我國(guó)實(shí)行了融資融券，但保證金比例高至一半、標(biāo)的股票受到嚴(yán)格限制的融資融券只具有象征意義。40多億資金無法與數(shù)千億的去杠桿比例相提并論。中國(guó)不存在岌岌可危的金融杠桿，而只有不守市場(chǎng)規(guī)則的特權(quán)企業(yè)與地方政府投融資平臺(tái)。

        最后，中國(guó)實(shí)行管制式上市法。這就意味著管理層可以“隨時(shí)隨板”地?cái)U(kuò)大上市規(guī)模，山西證券之后，解除了一參一控枷鎖的券商、數(shù)百家的城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行、涂脂抹粉之后的不良資產(chǎn)管理都在尋求上市機(jī)會(huì)。更不必提，各個(gè)地區(qū)、各個(gè)條線管理的國(guó)有企業(yè)，各個(gè)鐵路局的分割上市計(jì)劃。中國(guó)的總市值會(huì)增加，但股指不會(huì)出現(xiàn)變化，原因就在于此。

        在證券市場(chǎng)成為國(guó)企解困工具后，現(xiàn)在成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型工具、中西部崛起的工具。如同一條清流被潑進(jìn)無數(shù)臟水，投資收益當(dāng)然不會(huì)有多高。按照美國(guó)鐵路與互聯(lián)網(wǎng)等良性泡沫的歷史，大部分人會(huì)在鐵路大建設(shè)時(shí)期追逐鐵路股獲得收益，也體嘗泡沫崩潰的痛苦，但我國(guó)很少有人追逐大型國(guó)有上市公司，因?yàn)闊o論如何，利益大多數(shù)時(shí)候不是投資者的，而虧損則會(huì)成為他們的專利。

        日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)，上市資源基本被開發(fā)殆盡，而美國(guó)有高科技與中國(guó)概念，內(nèi)地最具草莽精神的企業(yè)到了美國(guó)，一些到了中國(guó)香港，而A股市場(chǎng)則變得畸輕畸重，死氣沉沉與過度投機(jī)相得益彰。當(dāng)然，在眾多的垃圾中，仍有黃金在閃耀。



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