在美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性困局依然未解、國(guó)會(huì)中期選舉逐漸臨近的背景下，美元重啟定量寬松打開(kāi)“潘多拉之盒”。在寒冷的冬天即將到來(lái)之際，流動(dòng)性上游的“冰雪”卻再次融化，貨幣洪流向下傾斜，河流下方水漲船高在所難免。美元走跌引發(fā)的人民幣持續(xù)升值最終點(diǎn)燃了中國(guó)股市的做多激情。在“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、貨幣松”的大格局下，A股牛市序幕或已拉開(kāi)。

 　　經(jīng)濟(jì)與政策趨于平穩(wěn)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度急速下滑之后，三季度后半段出現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)PMI于8月止跌，9月則大幅回升至53.8；更值得關(guān)注的是PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)連續(xù)三個(gè)月下降至45，二次去庫(kù)存化的進(jìn)程或已接近尾聲。

　　從總需求角度看，盡管凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在四季度會(huì)逐步下滑，但下半年以來(lái)出口并未出現(xiàn)顯著的環(huán)比回落，好于市場(chǎng)預(yù)期，更何況在投資與出口加減法的整體框架下，投資尤其是政策性投資將對(duì)凈出口下滑形成正向抵補(bǔ)。目前來(lái)看，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)短期還不會(huì)出現(xiàn)明顯掉頭向上趨勢(shì)，但至少已然企穩(wěn)。

　　從政策層面來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性給宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)空前考驗(yàn)。目前來(lái)看，地產(chǎn)政策雖不能說(shuō)底牌盡出，但輪番出招之后，再出重拳的可能性在下降。而在貨幣政策方面，“適度寬松”下的相機(jī)抉擇是今年以來(lái)的主基調(diào)，但無(wú)可否認(rèn)的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體重啟量化寬松將不可避免地在某種程度上打亂我國(guó)的政策節(jié)奏，甚至使其陷入上下兩難的境地。一方面，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入性通脹壓力或?qū)⑻嵘龂?guó)內(nèi)CPI超預(yù)期上行壓力，貨幣政策已無(wú)二次寬松的必要；另一方面，在全球貨幣超發(fā)的背景下，任何緊縮措施尤其是價(jià)格型緊縮政策又將進(jìn)一步提升人民幣升值預(yù)期并引致熱錢(qián)大規(guī)模流入，加劇通脹壓力及資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。因此，權(quán)衡利弊，維持目前適度寬松的基調(diào)或?qū)樗募径日呙娴淖顑?yōu)選擇，當(dāng)然，加大數(shù)量型對(duì)沖操作力度、加強(qiáng)資本管制等措施必不可少，但整體寬松的格局不會(huì)改變。

　　“貨幣造牛”運(yùn)動(dòng)開(kāi)啟

　　本輪行情形似1999年開(kāi)啟的“5·19”行情，但神似2005-2007年以及2009年的流動(dòng)性推動(dòng)行情。滬市成交連續(xù)五個(gè)交易日維持在2000億元水平之上，而且呈現(xiàn)逐步放大趨勢(shì)，對(duì)于該現(xiàn)象唯一的解釋就是增量資金大舉介入。那么，增量資金又從何而來(lái)呢？

　　首先，在美元貶值以及人民幣持續(xù)升值背景下，近期熱錢(qián)流入呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，8月新增外匯占款明顯回升至2429.78億元，9月更是高達(dá)2895.64億元，大大超過(guò)貿(mào)易順差和FDI可以解釋的部分。

　　其次是居民儲(chǔ)蓄搬家，由于實(shí)際利率正隨著通脹預(yù)期的升溫而在負(fù)值區(qū)間越陷越深，而升息預(yù)期又在弱化，資本市場(chǎng)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)必將引發(fā)儲(chǔ)蓄搬家行為，最近央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查中發(fā)現(xiàn)居民投資金融資產(chǎn)的意愿提高也就不足為奇了。

　　最后，在嚴(yán)格的房貸政策和各大城市限購(gòu)令出臺(tái)之后，投資樓市的渠道正一步一步被堵死，部分資金向股市轉(zhuǎn)移也就順理成章。

　　既然是“貨幣造牛”，那么流動(dòng)性走向尤其是全球范圍內(nèi)的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)將如何演繹，也就決定了A股繼續(xù)向上的時(shí)間和空間。

　　當(dāng)前，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)背景下，貨幣超發(fā)、轉(zhuǎn)嫁成本成為其政策選擇，而在牙買(mǎi)加體系之下，由于商品錨的缺失，貨幣發(fā)行的軟約束將必然導(dǎo)致全球性貨幣超發(fā)。在次貸危機(jī)和歐債危機(jī)平息之后，美元可能將繼續(xù)其2002年以來(lái)形成的大跌勢(shì)，直至其下一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)。而與次貸危機(jī)之前不同的是，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去了對(duì)于貨幣的吸納能力，那么，處于流動(dòng)性下游的新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格水漲船高也就在所難免。對(duì)于中國(guó)而言，只要人民幣升值預(yù)期不改，資產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)繼2005-2008年之后的又一次癲狂，而癲狂之后的結(jié)局只有暴跌。