國慶后一周，主動投資偏股基金今年10月以來僅上漲2.57%,同期上證50指數(shù)大漲了17.84%,基金漲幅不足上證50指數(shù)的一成半。

　　2010年10月14日滬深300指數(shù)微漲0.2%,集體配置跑偏的主動投資偏股基金的凈值卻加權(quán)平均下跌1.51%。

　　基金輕配的采掘業(yè)指數(shù)今年10月以來大漲了26.88%,而同期基金超配了2倍以上的醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)下跌了5.56%。

　　基金重配的醫(yī)藥、食品飲料和批發(fā)零售三大非周期性行業(yè)已占股票資產(chǎn)的29.3%,同期基金在采掘業(yè)、金屬非金屬和房地產(chǎn)行業(yè)的配置比例只有12.42%。

　　國慶之后,股市風(fēng)云突變,壓抑了近一年時間的藍(lán)籌股全面發(fā)力,帶動股指大漲,短短6個交易日,滬深300指數(shù)累計上漲13.36%,代表大盤藍(lán)籌股的上證50和中證100更是分別上漲17.84%和16.39%。

　　然而,代表先進(jìn)生產(chǎn)力的基金,卻萬分落寞,天相統(tǒng)計顯示,10月以來主動投資偏股基金平均凈值僅增長2.57%,更有107只偏股基金凈值下跌,超過了主動投資偏股基金總數(shù)的1/4。

　　談?wù)摿舜蟀肽甑墓善憋L(fēng)格轉(zhuǎn)換,終于強(qiáng)勢登場。這一次,基金顯然措手不及。

　　漲幅不及滬深300兩成

　　在107只凈值下跌的偏股基金中,4只基金凈值跌幅超過5%,最高達(dá)7.3%;22只凈值跌幅在3%到5%之間;45只凈值跌幅在1%到3%之間,另有36只主動投資偏股基金凈值跌幅不到1%。

　　在這些下跌幅度較大的基金中,有不少基金是今年三季度大幅上漲的,今年10月以來下跌幅度最大的10只基金,在三季度行情中平均凈值上漲接近23%,超過行業(yè)平均水平近7個百分點。今年10月以來短短6個交易日就已經(jīng)把三季度的超額收益給“消耗”掉了。

　　值得關(guān)注的是,在兩個上漲的交易日,基金明顯偏離指數(shù)。一次發(fā)生在10月11日,當(dāng)日滬深300指數(shù)大漲2.91%,主動投資偏股基金的凈值卻平均下跌0.12%;另一次發(fā)生在10月14日,當(dāng)日滬深300指數(shù)小幅上漲0.2%,主動投資偏股基金的凈值卻平均下跌1.51%。

　　今年10月以來表現(xiàn)較好的基金大多是在金融、有色、采掘等行業(yè)配置較多的基金。廣發(fā)內(nèi)需增長、光大量化、華富價值增長、長城品牌和銀華領(lǐng)先4只基金上漲幅度超過14%,其中,廣發(fā)內(nèi)需上漲幅度最大,達(dá)到15.34%。

　　成也超配敗也超配

　　基金重倉的行業(yè)和股票與市場主流熱點嚴(yán)重脫節(jié),是基金業(yè)績明顯落后于大盤的主要原因,特別在醫(yī)藥、食品等非周期性行業(yè)配置過多,拖累了基金的業(yè)績。而在前三季度,超配這些行業(yè)為基金帶來了不菲的收益。

　　證券時報統(tǒng)計顯示,主動投資偏股基金今年6月底持有1.1萬億股票資產(chǎn),其中,投資于醫(yī)藥、食品飲料和批發(fā)零售三大非周期性行業(yè)的資產(chǎn)凈值高達(dá)3220.95億元,占基金投資股票資產(chǎn)的29.3%。

　　基金今年6月底在醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)的配置量都超過1000億元,分別達(dá)到1018.76億元和1288.48億元,持有批發(fā)零售行業(yè)股票市值也達(dá)到了913.72億元。

　　業(yè)內(nèi)專家分析,今年三季度由于醫(yī)藥、食品飲料和批發(fā)零售大幅上漲,再加上基金新增加的非周期性行業(yè)的投資,預(yù)計今年三月底基金投資在這三大非周期性行業(yè)的資產(chǎn)占比達(dá)到35%左右。而這三大行業(yè)的股票在股市流通市值中的比例只有不到15%,基金超配三大非周期性行業(yè)一倍以上。

　　與此同時,主動投資偏股基金配置在周期性行業(yè)上的比例很少。采掘業(yè)、金屬非金屬和房地產(chǎn)行業(yè)是周期性最強(qiáng)的三大行業(yè),基金今年6月底在這三大行業(yè)上的配置只有1365.55億元,占比為12.42%,其中,投資采掘業(yè)股票市值為529.55億元,投資金屬非金屬行業(yè)市值為506.27億元,投資房地產(chǎn)行業(yè)市值僅為329.74億元。

　　這樣一來,基金今年9月底在三大非周期性行業(yè)的投資金額是在三大周期性行業(yè)投資金額的接近3倍;而以往多年行情中,基金在金屬非金屬、采掘業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的配置都和在醫(yī)藥、食品飲料和批發(fā)零售三大非周期性的上的配置比例相差不大。

　　從今年十月以來的表現(xiàn)來看,天相采掘業(yè)指數(shù)漲幅居首,達(dá)到了26.88%,房地產(chǎn)和金屬非金屬行業(yè)指數(shù)分別上漲11.1%和10.89%;而同期醫(yī)藥、食品飲料和批發(fā)零售三大非周期性行業(yè)全部下跌,下跌幅度分別為5.56%、4.13%和2.18%。“一漲,一跌”,短短6個交易日,采掘業(yè)指數(shù)跑贏醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)達(dá)到了32.44個百分點。

　　此外,基金對于金融保險行業(yè)的配置也明顯低于股市自然權(quán)重。金融保險行業(yè)占到了滬深300流通市值的30%左右,而主動投資偏股基金今年6月底只將16.04%,即1763.28億元的資產(chǎn)配置在金融保險行業(yè),比標(biāo)準(zhǔn)配置比例低了近一半。

NextPage

　　流動性風(fēng)險不得不防

　　深圳一位基金經(jīng)理表示,不少基金逆市凈值下跌主要是由于醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)等重點個股的基金持有比例太高了,一旦有一些基金減持,對股票價格影響很大,將直接影響到一大批基金的業(yè)績。現(xiàn)在大家都在關(guān)注非周期性行業(yè)股票的流動性風(fēng)險問題。

 　　證券時報統(tǒng)計顯示,今年6月底被基金持有流通盤比例超過50%的股票大多來自于醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)。人福醫(yī)藥、華東醫(yī)藥(000963)、科倫藥業(yè)(002422)、華潤三九(000999)、國藥股份、南京醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等大批醫(yī)藥股被基金持有流通盤的50%以上,其中基金持有人福醫(yī)藥的61.27%?；鸪钟须p匯發(fā)展(000895)、伊利股份和燕京啤酒(000729)的流通盤比例也超過50%。

　　此外,如果扣除大股東持有的規(guī)模后,基金持有一些醫(yī)藥食品股占實際流通盤的比例更高。以基金重倉的東阿阿膠(000423)為例,表面上來看基金今年6月底持有44.44%的該股流通盤,但扣除大股東持有的23.14%的股權(quán)之后,實際流通盤中基金持有了57.82%的股份。

　　某基金分析師表示,如果某一只股票被基金持有50%到70%,在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的時候,想快速賣出這些股票比較困難,即使僅有少部分基金賣出,也能讓這些重倉股的價格明顯下降,今年10月以來這種現(xiàn)象已經(jīng)發(fā)生在部分醫(yī)藥食品行業(yè)股票上?；鹬貍}股的流動性風(fēng)險,值得關(guān)注。

　　新結(jié)構(gòu)行情能否展開？

　　藍(lán)籌股大漲、非周期行業(yè)和小盤股下跌,是否代表“新結(jié)構(gòu)行情”新結(jié)構(gòu)性行情已經(jīng)拉開序幕？

　　有基金經(jīng)理認(rèn)為,這一輪超大盤銀行股大幅上漲與2006年12月的行情有相似之處,當(dāng)時以工行和中行為代表的大銀行股大幅上漲,一舉突破了2001年創(chuàng)下的上證指數(shù)2245點的高點,帶動了2007年的牛市。近期大盤股特別是大盤銀行股大漲,極大地帶動了投資者參與股市的熱情,特別是對藍(lán)籌股信心大增,藍(lán)籌股有望進(jìn)一步活躍。股市未來一段時間有望在不斷尋找低估值個股中實現(xiàn)熱點輪換。

　　也有基金經(jīng)理認(rèn)為,藍(lán)籌股行情能走多遠(yuǎn),最重要的不是看靜態(tài)估值水平,而要看基金對藍(lán)籌股盈利增長的預(yù)期。今年10月以來上漲最好的是有色金屬和煤炭板塊,都是盈利預(yù)期明顯上升帶動了估值水平快速提高。

　　銀行股在大盤股中的地位“舉足輕重”,被業(yè)界認(rèn)為是藍(lán)籌股繼續(xù)上漲的“標(biāo)桿行業(yè)”。一些看好銀行股行情的基金經(jīng)理對藍(lán)籌股新結(jié)構(gòu)行情十分看好,而一些擔(dān)心銀行未來壞賬率可能提高的基金經(jīng)理則看淡藍(lán)籌股。

　　由于基金在今年9月底持有的金融股和周期性行業(yè)股票比例較低,如果要回到標(biāo)配狀態(tài),還有很大的增持空間。所以,基金經(jīng)理對藍(lán)籌股行情的認(rèn)可程度,萬億基金投資股票資產(chǎn)的換倉進(jìn)度,將對新結(jié)構(gòu)行情后市的演繹將起到重要作用。