星馬汽車

（600375，收盤價(jià)23.08元）評級：買入  評級機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券

        2010年前三季度公司營業(yè)收入32.53億元，同比增長71.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.30億元，與上年同期相比大幅增長334.20%，對應(yīng)每股收益1.23元。公司前三季度業(yè)績高增長的原因主要在于：固定資產(chǎn)投資保持高增速使得公司工程專用車產(chǎn)品需求較好，而原材料成本保持相對低位，前三季度毛利率水平達(dá)到12.8%，依然維持較高水平，同時(shí)公司費(fèi)用控制情況較好，營業(yè)費(fèi)率和管理費(fèi)率水平均為1.4%。

        國務(wù)院日前下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，汽車行業(yè)居兼并重組行業(yè)之首，政府力促汽車業(yè)兼并重組，相關(guān)指導(dǎo)細(xì)則也有望于年底出臺(tái)。因此，公司此次擬收購華菱汽車項(xiàng)目將是證監(jiān)會(huì)支持的并購項(xiàng)目，并已于7月16日被正式受理，預(yù)計(jì)在年內(nèi)獲批的可能性較大。

        華菱汽車主營業(yè)務(wù)為重型汽車、汽車底盤及汽車零部件的研發(fā)生產(chǎn)、銷售。目前星馬專用車使用的底盤中，約70%采購自華菱，公司有望因整合華菱資產(chǎn)從而產(chǎn)生一定的協(xié)同效應(yīng)，完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢資源共享，進(jìn)而提升公司的綜合盈利能力。

        預(yù)計(jì)2010年、2011年公司每股收益為1.60、2.00元，對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為12.74倍、10.19倍，估值處于行業(yè)低端，維持公司“買入”評級。

探路者

（300005，收盤價(jià)33.75元）評級：推薦  評級機(jī)構(gòu)：東興證券

        公司今年中期擁有終端店面555家左右，其中商場專柜形式459家，專賣店96家，主要集中在一、二線城市，直營收入占比約16%。據(jù)了解，公司今年第三季度終端店面已增至約580家左右。ERP覆蓋到的60%的終端店面數(shù)據(jù)顯示，截至目前，以終端銷售額計(jì)算，單店銷售額同比增長約20%左右，目前約120萬元~150萬元，同類公司安踏和李寧的這一數(shù)據(jù)分別約為180萬元、360萬元左右，可見公司未來的單店銷售額還有較大提升空間。

        公司今年大力拓展了集團(tuán)客戶，該業(yè)務(wù)同比去年有200%左右的增長。從今年下半年的訂貨會(huì)情況來看，依然保持了快速增長的勢頭，預(yù)計(jì)明年上半年收入增速可達(dá)50%左右。

        公司制定了中長期的銷售目標(biāo)，即2012年實(shí)現(xiàn)收入10億元，2015年實(shí)現(xiàn)收入20億元，因此未來的渠道建設(shè)力度將加大，預(yù)計(jì)未來兩年公司渠道擴(kuò)張幅度將達(dá)每年近300家的水平。

        近年來，從各種統(tǒng)計(jì)口徑的數(shù)據(jù)來看，戶外用品行業(yè)增長速度均在30%以上。探路者作為起步較早，發(fā)展較快，定位在中高端市場的國內(nèi)戶外品牌，目前雖然與國際強(qiáng)勢品牌競爭不占優(yōu)勢，但依然實(shí)現(xiàn)了高速增長。

        預(yù)計(jì)公司2010年~2012年的EPS分別為0.42、0.70、1.05元，基于對戶外用品行業(yè)的看好以及對公司經(jīng)營的肯定，給予公司45~50倍的市盈率較為合理，給予“推薦”的投資評級。

凱撒股份

（002425，收盤價(jià)35.00元）評級：中性-A評級機(jī)構(gòu)：國都證券

        公司第三季度收入為7626萬元，與二季度7816萬元基本持平，前三季公司營業(yè)收入與凈利增速基本保持一致。同期管理費(fèi)用增長42.92%，主要原因是培訓(xùn)費(fèi)用以及人工費(fèi)用的增加。隨著6家自營門店開業(yè)帶來的鋪貨需要，以及為冬季生產(chǎn)準(zhǔn)備的毛料、皮料的購進(jìn)，公司存貨達(dá)到1.78億元，較年初增加73.14%。

        公司三季度分別在廣州、南京、貴陽、肇慶、烏魯木齊、昆明和鄭州等地開設(shè)旗艦體驗(yàn)店，共計(jì)投資1.73億元，購置面積超過3000平方米。根據(jù)公司在8個(gè)城市開設(shè)旗艦體驗(yàn)店的計(jì)劃，目前任務(wù)已經(jīng)完成過半，旗艦店均處于城市繁華商貿(mào)區(qū)，有助于促進(jìn)公司產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐匿N售，并能提高品牌知名度和擴(kuò)大品牌影響。

        由于自營業(yè)務(wù)占比提高，公司前三季度毛利率52.72%，較2009年45.84%的水平有明顯提高。公司的期間費(fèi)用率為29.31%，相對于2009年22.64%增長較為明顯，隨著公司未來開店節(jié)奏加快，將導(dǎo)致費(fèi)用率提升，在人力成本與原材料成本提高等因素影響下，毛利水平進(jìn)一步提升空間有限。

        如果公司能夠按照目前的節(jié)奏實(shí)施網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，明年有望迎來業(yè)績較快增長，預(yù)計(jì)2010年~2012年的EPS分別為0.61元，0.72元，1.08元，目前估值偏高，給予“中性-A”評級。



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