每經(jīng)記者  朱秀偉

        作為近幾年成長最快的一類機(jī)構(gòu)投資者，私募軍團(tuán)正以驚人速度擴(kuò)張，一批業(yè)內(nèi)的精英紛紛選擇進(jìn)入私募陣營。因此，私募基金的市場(chǎng)話語權(quán)逐步提高。同時(shí)，經(jīng)過近幾年牛熊轉(zhuǎn)換的檢驗(yàn)證明，私募對(duì)市場(chǎng)的“領(lǐng)悟力”相比散戶或者其他機(jī)構(gòu)的確有獨(dú)到之處。

        始于9月底的這波行情，很多人其實(shí)并未有多少利潤，除輕倉、空倉的踏空外，甚至還有不少滿倉虧損的。本周《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）就邀請(qǐng)到深圳高特佳投資集團(tuán)投資總監(jiān)、添富基金基金經(jīng)理顧曉東，對(duì)于投資者的種種困惑，他給出了他自己的答案。他認(rèn)為，這輪調(diào)整的中小市值成長性股票接下來可能會(huì)有不少的機(jī)會(huì)，只賺指數(shù)不賺錢的格局即將結(jié)束。

資金推動(dòng)的修復(fù)行情

        NBD：本輪行情性質(zhì)應(yīng)該如何來判斷？為什么？有人定義為“資本推動(dòng)型的結(jié)構(gòu)性牛市”？樂觀派認(rèn)為能到3500點(diǎn)？您如何看待這些觀點(diǎn)？

        顧曉東：從9月底到10月底的這波行情，我覺得還是資金泛濫、流動(dòng)性過剩造成的，而且是從國外傳導(dǎo)進(jìn)來的。美元指數(shù)短期大幅下跌，造成所有大宗商品的暴漲，加上煤炭、有色長達(dá)1年多的調(diào)整，此次又算是估值修復(fù)。綜合起來，我的定義就是資金推動(dòng)型的估值修復(fù)行情。對(duì)于指數(shù)的空間，我們的態(tài)度是謹(jǐn)慎樂觀，突破3100點(diǎn)壓力較大。我們認(rèn)為，短期內(nèi)指數(shù)上漲不會(huì)太快；同時(shí)，向下的空間也沒多少，即是說不會(huì)跌太深；同時(shí)，不少中小板的股票短期調(diào)整比較到位，有輪流上漲的動(dòng)力。

        NBD：估值修復(fù)過程是否已經(jīng)結(jié)束？

        顧曉東：到現(xiàn)在（10月21日）估值修復(fù)行情已經(jīng)差不多了，從煤炭、有色等周期品種歷史上的平均估值來看，20倍左右的市盈率已經(jīng)到位了。除非通脹進(jìn)一步上升，商品繼續(xù)暴漲。

        NBD：“只見指數(shù)漲，不見賬戶升”，這是本輪行情的真實(shí)寫照，很多人并未賺錢，除了輕倉或者空倉踏空以外，甚至不少滿倉虧損的，出現(xiàn)這種格局的原因是什么？

        顧曉東：這波也是結(jié)構(gòu)性的行情，跟上半年一樣，上半年指數(shù)跌了不少，但對(duì)不少人影響并不大，只要沒買周期性品種的，上半年都是掙錢的。近期，正好扭轉(zhuǎn)了過來，這說明市場(chǎng)的確是非常難以捉摸。周期性品種近期的強(qiáng)勢(shì)反彈，也跟這些品種價(jià)格長期的扭曲、壓抑有關(guān)系。由于很多投資者可能仍保持上半年的常規(guī)思維，沒有及時(shí)調(diào)整倉位，所以賺了指數(shù)卻沒有賺到錢。

        NBD：這種格局還會(huì)持續(xù)嗎？

        顧曉東：下一階段會(huì)有所變化，你也許會(huì)發(fā)現(xiàn)到時(shí)候指數(shù)不怎么漲，但賺錢的機(jī)會(huì)會(huì)很多。這輪調(diào)整的中小市值成長性股票接下來可能會(huì)有不少的機(jī)會(huì)，所以現(xiàn)在我們還是堅(jiān)持我們的做法。

看好三大行業(yè)

        NBD：在指數(shù)方面，你們持什么樣的觀點(diǎn)？

        顧曉東：剛開始我們基金成立的時(shí)候，也講配置，把戰(zhàn)勝指數(shù)作為目標(biāo)之一，但現(xiàn)在堅(jiān)持選股的理念，淡化指數(shù)對(duì)決策的影響，更多的關(guān)心一家公司的估值水平和成長空間。

        NBD：那么高特佳接下來看好哪些板塊？

        顧曉東：大消費(fèi)、醫(yī)藥和十二五的新興行業(yè)。我們對(duì)比了美國證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，30年前的美國標(biāo)普指數(shù)里面，占大頭的跟現(xiàn)在的A股非常相似，分別是金融、能源、原材料；但到現(xiàn)在的美國市場(chǎng)，除了金融由30%的權(quán)重下降到20%外，其他如能源等傳統(tǒng)行業(yè)，占比下降幅度是非常大的。與此同時(shí)，新興行業(yè)卻發(fā)展得非?？欤热缈萍?、可選消費(fèi)和醫(yī)藥保健。如果我們看好中國未來的成長，那么這三大板塊我覺得機(jī)會(huì)更大。

        NBD：“十二五”規(guī)劃的七大新興行業(yè)，你們有沒有具體看好的哪一個(gè)行業(yè)？

        顧曉東：我覺得這些新興行業(yè)本身都值得看好。具體到投資，要從里面選出值得投資的標(biāo)的出來，需要看行業(yè)競爭格局的情況。既然列到新興行業(yè)里面，本身的市場(chǎng)空間肯定是存在的。但有可能有的行業(yè)雖然列到新興行業(yè)里面，但是它的競爭格局不太理想，本身的門檻不是很高，很多投資進(jìn)來反而對(duì)企業(yè)利潤的增長不利。比如說像光伏產(chǎn)業(yè)等，市場(chǎng)競爭就比較激烈，也面臨著產(chǎn)能過剩的問題，這類行業(yè)就不是太好的投資標(biāo)的。簡而言之，行業(yè)蛋糕是很大，還要看多少人來分。分的人太多，也沒有太好的投資價(jià)值。

地產(chǎn)股暫無投資機(jī)會(huì)

        NBD：對(duì)于消費(fèi)行業(yè)，你們關(guān)注哪些方面？

        顧曉東：現(xiàn)在國內(nèi)本身面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以前是投資占比較高，消費(fèi)占比較低的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在需要逐漸調(diào)整過來。我們現(xiàn)在比較關(guān)心新型消費(fèi)，比如說互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)等等。發(fā)展經(jīng)濟(jì)就是為了更好地消費(fèi)，我們關(guān)心的是下一階段最新的消費(fèi)領(lǐng)域。

        除了住這一塊，現(xiàn)在衣食行可能差不多都已經(jīng)得到解決，居民在提高自身生活品質(zhì)方面應(yīng)該有更高的要求。就我個(gè)人而言，特別看好高端消費(fèi)。中國的富人會(huì)越來越多，能夠滿足富人消費(fèi)的產(chǎn)品和服務(wù)，比如說游艇，高檔的醫(yī)療保健，教育等具有較好的投資機(jī)會(huì)。

        NBD：提到“住”，您怎么看現(xiàn)在的房價(jià)？最近的加息對(duì)房地產(chǎn)是一個(gè)打擊，房價(jià)到底跌不跌得下去或者說未來將會(huì)是一個(gè)什么樣的格局？

        顧曉東：毫無疑問，房價(jià)相對(duì)于收入水平來說，太高了。但是，調(diào)整也是一個(gè)長期的過程。城市化快速發(fā)展、中國特別的人口規(guī)模、老百姓的文化習(xí)慣等都是支撐房價(jià)的具體因素。房價(jià)固然偏高，但短期內(nèi)其比較明顯的下跌也并不太現(xiàn)實(shí)。

        我想一種可能的情況是“時(shí)間換空間”。十幾年前來深圳的時(shí)候，深圳房價(jià)也才6000多，那時(shí)候也覺得很貴，后來有7、8年沒漲，又覺得不貴了，最后又漲?，F(xiàn)在也許會(huì)和以前一樣，時(shí)間換空間。

        NBD：落實(shí)到房地產(chǎn)股上，有人覺得房地產(chǎn)板塊的黃金投資周期已經(jīng)過去了，您同意這個(gè)觀點(diǎn)么？

        顧曉東：從整個(gè)行業(yè)來看，這個(gè)說法可能是對(duì)的。但還是要考慮我國幅員遼闊、地區(qū)差異明顯等具體情況。對(duì)于小縣城、農(nóng)村，我覺得這類地方還是有很大的開發(fā)空間。比如說，現(xiàn)在農(nóng)民是自己蓋房子，以后會(huì)不會(huì)也是買房子呢？中西部地區(qū)，二、三線城市還是有很大的空間。之所以沒有這方面的變化，只不過是因?yàn)榈禺a(chǎn)商在一線大城市掙錢太容易罷了。

        NBD：現(xiàn)在房地產(chǎn)股會(huì)不會(huì)有投資性機(jī)會(huì)？

        顧曉東：目前沒有。目前房價(jià)還是有較大的不確定性，但是如果房價(jià)下跌了我們也許會(huì)考慮。

        NBD：很多人有一類投資方法：買市盈率最低的這種股票。這個(gè)方法您覺得合適么？比如說前段時(shí)間的工程機(jī)械股市盈率比較低，很多人拿這個(gè)最簡單的方法來配置資金，這個(gè)階段會(huì)不會(huì)不合適？

        顧曉東：低市盈率可能只是階段性的，正常投資股票的話不是一個(gè)很好的方法。實(shí)際上，低市盈率表明市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期比較低，除非你認(rèn)為市場(chǎng)錯(cuò)了；公司實(shí)際增長比市場(chǎng)預(yù)期要高，才能獲得收益。事實(shí)上，中國低市盈率的股票拿到全球其他地方市盈率也不低。另外，中國的低市盈率是不派現(xiàn)的，美國市盈率低的股票，派現(xiàn)比較高。

        如果不派現(xiàn)，增長又一般的話，我覺得不是一個(gè)很好的投資標(biāo)的。中國低市盈率的股票往往是周期性的股票，目前來看是低市盈率，原因很可能是經(jīng)濟(jì)處于高峰階段。經(jīng)濟(jì)不好，利潤一旦下滑，市盈率很快就能變高。

        NBD：人民幣升值的機(jī)會(huì)又在哪里呢？

        顧曉東：人民幣升值對(duì)航空、造紙等方面確實(shí)是利好。但是投資者也要看到，持續(xù)快速的升值對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的影響也比較大。我們最近比較看好航空股，該類股票表現(xiàn)非常好。

        人民幣升值會(huì)引來熱錢，各種熱錢會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上升，這個(gè)時(shí)候?qū)Υ笫兄档墓善笨赡軙?huì)有一些推動(dòng)作用，特別是金融股。

        NBD：還有加息，您覺得繼續(xù)加息的概率大么？

        顧曉東：短期內(nèi)概率不是很大，今年應(yīng)該不會(huì)再加了。

        NBD：您覺得接下來的通脹是可以控制的么？

        顧曉東：我覺得暫時(shí)可能還會(huì)上升，因?yàn)閴毫碓从谳斎胄缘耐?，CPI還是會(huì)保持一個(gè)高位，難以下跌。這也是我們樂觀中保持謹(jǐn)慎的一個(gè)原因。

        NBD：在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，你們的倉位情況如何？

        顧曉東：60%左右。盡管可能都是好公司好股票，但是我們還是希望選擇比較理想的投資價(jià)格和時(shí)機(jī)。

        NBD：你們現(xiàn)在6成倉位是不是低了一點(diǎn)？目前很多私募倉位都比較重。

        顧曉東：最近來看，倉位高低差別其實(shí)也不是特別大，要看投資的具體股票。我們利用調(diào)整買了一些醫(yī)藥股，消費(fèi)股。

加息對(duì)市場(chǎng)短線有沖擊

        NBD：在CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前兩天，央行意外加息，這種安排到底有著怎樣的考慮？

        顧曉東：就市場(chǎng)預(yù)期來看，雖然知道通脹風(fēng)險(xiǎn)大，但CPI3.6不算太高。至于時(shí)間點(diǎn)的選擇，我想政府肯定有細(xì)心的考慮。加息決定緊隨十二屆五中全會(huì)閉幕后公布，表明了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和通脹的最新看法。我個(gè)人認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，這種做法是正確的。未來通脹的風(fēng)險(xiǎn)更大，如果不調(diào)整貨幣政策，輸入型通脹壓力會(huì)有增無減，一旦失控，后果會(huì)很嚴(yán)重。加息雖然短期對(duì)市場(chǎng)有沖擊，但從中長期來看，降低了通脹的預(yù)期，也降低了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，是利好市場(chǎng)的。

        NBD：落實(shí)到市場(chǎng)層面，加息會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響。

        顧曉東：從行業(yè)來看，地產(chǎn)是首當(dāng)其沖的。只要房價(jià)不跌，地產(chǎn)都不會(huì)有太好的表現(xiàn)。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)業(yè)，比如建材、鋼鐵，也是有負(fù)面影響的。

        NBD：你們今年的業(yè)績是跑贏大盤的，顧總回顧一下這個(gè)過程是怎么樣完成的。

        顧曉東：首先是我們的投資風(fēng)格、選股，通常在指數(shù)表現(xiàn)不好的時(shí)候我們的表現(xiàn)反而更好一點(diǎn)；第二，我們的風(fēng)格偏重穩(wěn)健，因?yàn)槲覀冇X得資本市場(chǎng)包括全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境都有不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，上半年我們比較穩(wěn)，凈值能夠穩(wěn)定增長，這也是一個(gè)原因。

        NBD：美國的  “量化寬松”政策，最近討論得也很多。怎么看待這個(gè)事情對(duì)A股的影響？

        顧曉東：一是寬松的流動(dòng)性會(huì)助長資產(chǎn)泡沫的繼續(xù)膨脹，按照我們的投資理念，這對(duì)A股是不利的。既然他們實(shí)行量化寬松政策，說明他們對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷不是特別樂觀。其實(shí)我們看到，美股也走得非常好，決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不樂觀但股市還是走得這么好，我覺得都是流動(dòng)性惹的禍。反過來，如果美國經(jīng)濟(jì)向好，刺激政策馬上會(huì)收縮，這時(shí)的股市反而不會(huì)上漲。

        NBD：此前有人認(rèn)為，今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是最復(fù)雜、最困難的。接下來會(huì)不會(huì)明朗一點(diǎn)？加息是不是表明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好了？

        顧曉東：不能完全就這么認(rèn)為。經(jīng)濟(jì)趨好加息會(huì)更早一些，此次加息管理通脹預(yù)期的成分還是大一些。經(jīng)濟(jì)好為什么上個(gè)月不加呢？今年的經(jīng)濟(jì)是非常復(fù)雜的，通脹到底有多大？經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是不是過熱？都不好說。

        NBD：最后請(qǐng)顧總給普通投資者提一點(diǎn)建議？

        顧曉東：從大的環(huán)境來講，還是建議謹(jǐn)慎樂觀，選股的話還是要選擇成長性比較好、符合“十二五”規(guī)劃的品種來投資。還要建立一個(gè)長期的、價(jià)值投資的理念，風(fēng)險(xiǎn)和收益組合也要更合理。

高手支招

◆始于9月底的A股反彈，是資金推動(dòng)型的估值修復(fù)行情，且修復(fù)過程近乎完成◆對(duì)A股指數(shù)謹(jǐn)慎樂觀，突破3100點(diǎn)壓力較大◆不少中小板股票短期調(diào)整比較到位，有輪流上漲的動(dòng)力◆七大新興行業(yè)行業(yè)，如果進(jìn)入門檻較低，也沒有太好的投資價(jià)值◆中國的富人會(huì)越來越多，特別看好高端消費(fèi)◆目前房價(jià)還是有較大的不確定性，如果房價(jià)下跌才會(huì)考慮地產(chǎn)股



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