每經(jīng)記者  趙笛

        加息是洪水猛獸嗎？歷史上不是，如今也很難是。從歷史情況看，加息反映的是經(jīng)濟(jì)狀況，而股市又被稱為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在一輪加息周期中，股市往往能夠呈現(xiàn)出清晰的走勢脈絡(luò)。目前，機(jī)構(gòu)對是否進(jìn)入加息周期尚未達(dá)成一致，但21日早間公布的CPI數(shù)據(jù)使得通脹壓力提升，再次加息的預(yù)期增強(qiáng)。如果股市步入加息周期，股市會(huì)呈現(xiàn)出怎樣的走勢，投資者應(yīng)該如何取舍？  

市場看法

未來繼續(xù)加息可能性大

        19日晚間，央行34個(gè)月來首次加息，市場對是否進(jìn)入加息周期爭論聲一片。

        對于本次加息是否意味著加息周期的到來，以光大證券為代表的“否定周期論”一方認(rèn)為，本次加息更多的是具有象征意義，而不是進(jìn)入連續(xù)加息周期的信號。他們認(rèn)為，最起碼，年內(nèi)不會(huì)再次加息。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)雖然處于復(fù)蘇中，但還沒有到經(jīng)濟(jì)全面過熱的程度。中航證券也認(rèn)為，加息為抑制通脹預(yù)期與資產(chǎn)泡沫，可能僅僅是一次警示性的行為，加息周期的到來尚不具備條件。

        然而，以東方證券為首的“周期論”者則認(rèn)為，貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。東方證券指出，本次加息正式宣告“適度從緊貨幣周期回歸”，無論央行是否愿意公開承認(rèn)，都意味著貨幣政策正式從“適度寬松”轉(zhuǎn)至“適度從緊”，本輪加息周期存款利率終點(diǎn)至少會(huì)在3.5%~4%以上  （目前為2.5%）。中信證券也表示，貨幣政策已經(jīng)從適度寬松開始轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，如果未來經(jīng)濟(jì)增速上升，通脹加劇，不排除央行繼續(xù)加息。

        顯然，論戰(zhàn)的雙方都有各自的立足點(diǎn)，但第一次加息，只能說明上一次減息周期結(jié)束，第二次加息，才能確定步入到一輪加息周期。

        然而，21日早間，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，使得加息周期論的預(yù)期加強(qiáng)。9月CPI同比上漲3.6%，再次創(chuàng)出年內(nèi)新高。消息公布后，一時(shí)間銀行股開始跳水，大盤遭遇重挫。通脹壓力加大，無疑推升了進(jìn)一步加息的預(yù)期。

        在近期出爐的機(jī)構(gòu)策略報(bào)告中，雖然也有部分券商予以看空，但絕大多數(shù)對后市抱樂觀態(tài)度。在加息周期下，看多的理由可分為三類。一是經(jīng)濟(jì)維持快速增長；二是流動(dòng)性維持充裕，人民幣繼續(xù)升值，熱錢繼續(xù)涌入；三是加息打壓地產(chǎn)，將吸引資金投向股市。

格局分析

加息周期下的股指路線圖

        加息對股市的影響不言而喻，加息周期則對股市的運(yùn)行造成結(jié)構(gòu)性影響。由于2010年10月19日出現(xiàn)34個(gè)月來首次加息，那么第一次加息周期下股市是一個(gè)怎樣的格局？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從加息周期的“初期”、“中期”、“末期”看，各個(gè)時(shí)期有不同的投資格局。

加息周期之“初”：股市探底即將完成

        2004年10月29日，央行將一年期存款利率從1.98%上調(diào)至2.25%。隨后，2006年8月19日的一年期存款利率上調(diào)至2.52%，宣告中國正式步入加息周期。這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)之間，可以理解成該加息周期的“初期”。

        這一時(shí)期的滬深股市，正處于尋底的過程中。2004年10月29日，上證指數(shù)點(diǎn)位為1320.54點(diǎn)，整個(gè)股市尚處于下跌趨勢中。不過，半年過后，在第二次加息之前，滬指便迎來了998點(diǎn)的大底。

        有意思的是，2006年8月19日第二次加息后的首個(gè)交易日，A股市場走出的是一個(gè)低開近2.5%但最終翻紅的見底走勢，這也表明，第二次加息的出現(xiàn)，以及加息周期的正式確定，成為確立牛市行情的開始。

        從政策背景看，加息的原因是防止經(jīng)濟(jì)過熱，但潛臺(tái)詞是經(jīng)濟(jì)向好。股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，隨著經(jīng)濟(jì)的向好，股市自然也會(huì)扭轉(zhuǎn)下行頹勢，只不過，誰也無法猜到慣性的力量有多大。

        從加息周期“初期”的股市熱門板塊看，第一次加息和第二次加息期間  （2004年10月29日~2006年8月19日），飛機(jī)制造、玻璃、釀酒、有色金屬、船舶制造等五大板塊漲幅居前，這其中，釀酒行業(yè)和有色金屬所涉及公司較多，更具代表性。

        而第二次加息和第三次加息期間  （2006年8月19日~2007年3月18日），金融行業(yè)以平均漲幅153.99%躍升至期間漲幅榜第一位，排名前列的大行業(yè)板塊還有化纖、水泥、家電、房地產(chǎn)。由此可見，隨著加息周期的確立，受益加息的金融、地產(chǎn)板塊得以騰飛。

加息周期之“中”：迎來調(diào)整風(fēng)格轉(zhuǎn)換

        自第三次加息后，加息步伐開始加快。僅僅兩個(gè)月后的2007年5月19日，股市迎來加息周期中的第四次加息，一年期存款利率從2.79%升至3.06%；又是2個(gè)月后，2007年7月21日，第五次加息出現(xiàn)。這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)之間，應(yīng)該歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入火熱氛圍中，管理層頻頻出手，加息周期的中期出現(xiàn)。

        這一時(shí)期恰逢股市中級調(diào)整。市場聞之色變的“5·30行情”就出現(xiàn)在這一時(shí)期。值得注意的是，2007年7月21日，第五次加息后的第一個(gè)交易日，正是股市走出調(diào)整，跳空上漲的開始。只不過，這個(gè)時(shí)候的盤面出現(xiàn)了顯著變化，那就是風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

        在進(jìn)入加息周期中期之前（2007年3月19日~2007年5月19日），漲幅居前的行業(yè)板塊是紡織、化纖、外貿(mào)等，從概念板塊看則是股指期貨、ST板塊、迪士尼板塊等，領(lǐng)漲的個(gè)股包括ST等“垃圾股”。

        經(jīng)過“5·30”行情的洗禮后，加息中期  （2007年5月19日~2007年7月21日）期間，船舶制造、房地產(chǎn)、金融行業(yè)、有色金屬等權(quán)重板塊崛起，廣船國際、浦發(fā)銀行等基金重倉股成為領(lǐng)漲的主力軍，股市的風(fēng)格出現(xiàn)變化。

        由此可見，加息周期的中期，股市將面臨中期調(diào)整，隨后便是前期的領(lǐng)漲板塊沒落，市場風(fēng)格發(fā)生變化。而判斷“中期”出現(xiàn)的標(biāo)志便是加息頻率加快。

加息周期之“末”：強(qiáng)弩之末即將見頂

        在加息周期中期，第五、六、七次加息的間隔只有一個(gè)月，一年期存款利率從3.33%升至3.87%，很顯然，對于流動(dòng)性泛濫，管理層已經(jīng)忍無可忍，加快了調(diào)控的步伐。此時(shí)，加息周期的末期出現(xiàn)，市場進(jìn)入強(qiáng)弩之末。在17個(gè)交易日后，股市見頂6124點(diǎn)。

        第八次加息，也就是上輪加息周期的最后一次加息是在2007年12月21日，在15個(gè)交易日后，指數(shù)形成“雙頭”，大級別熊市來臨。在加息周期的末期  （2007年7月21日~2007年9月15日），股指雖然還在上升，但量能每況愈下，此時(shí)從板塊漲幅看，煤炭行業(yè)、鋼鐵行業(yè)這些前期漲幅并不大的“大塊頭”開始領(lǐng)漲，小盤股漲幅處于末位。到最后一次加息時(shí)（2007年9月15日~2007年12月21日），行業(yè)方面，有色、鋼鐵、房地產(chǎn)、石油、煤炭開始下跌，概念板塊方面的資產(chǎn)注入、迪士尼開始跳水。

        此時(shí)唯一能做的就是  “跑路”。而判斷的標(biāo)準(zhǔn)就是，加息頻頻快到不能再快，量能開始減少，熱門股開始下跌。

歷史回顧

加減息周期A股都很牛

        統(tǒng)計(jì)顯示，1990年4月15日至今，央行共實(shí)施了26次加減息（以一年期存款利率的變動(dòng)計(jì)），這其中，如果以連續(xù)兩次息率變化作為一個(gè)周期的話，那么股票市場一共經(jīng)歷5次加減息周期（不算10月19日這次）。分別是1990年4月15日~1991年4月21日，共三次減息一年期存款利率從10.08%降至7.56%；1993年5月15日~1993年7月1日，共兩次加息，第一次調(diào)到了9.18%，第二次調(diào)到了10.98%；1996年5月1日~2002年2月21日，共出現(xiàn)了8次降息；2004年10月29日~2007年12月21日，共經(jīng)歷了8次加息，利率一路升至4.14%；2008年10月9日~2008年12月23日，利率經(jīng)過4次下調(diào)，回到2.25%。

        值得注意的是，第一、二、五次所謂的加減息周期，所經(jīng)歷的時(shí)間周期長則一年，短則兩個(gè)月，期間加息次數(shù)多則4次，少則2次。其對股市的影響，放在歷史長河中幾乎可以忽略不計(jì)，因?yàn)檫@更像是利率的一步到位，而不像是一個(gè)周期過程。剔除這三次，1996年~2002年減息和2004年~2007年的加息算得上是真正意義上的一個(gè)周期。有意思的是，這兩次真正意義上的加減息周期，對應(yīng)的都是牛市。

        1996年5月1日，中國開始告別高利率時(shí)代，穩(wěn)定在10%左右的一年期銀行存款利率  “作古”，至2002年2月21日，利率已經(jīng)降至1.98%。利率的下降伴隨的是股市的上升。1996年4月30日滬指收于681.16點(diǎn)，倒數(shù)第二次降息（1999年6月10日）時(shí)，滬指點(diǎn)位升至1364.34點(diǎn)，漲幅為105%。

        2004年開始的加息周期，則宣告了大牛市來臨。2004年10月29日，滬指點(diǎn)位1320.54點(diǎn)，在半年后探底998點(diǎn)后，股市走牛，期間股指最高到達(dá)6124.04點(diǎn)，到最后一次加息日2007年12月21日，滬指點(diǎn)位是5101.78點(diǎn)，加息周期期間滬指的漲幅為286%。



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