每經(jīng)記者  王硯丹

　　  國(guó)慶以后，沉寂多時(shí)的券商板塊突然集體爆發(fā)。廣發(fā)證券、中信證券帶領(lǐng)14只券商股快速拉升，成為上證指數(shù)一度突破3000點(diǎn)的大功臣。廣發(fā)證券從31元起步，短短11個(gè)交易日已經(jīng)挑戰(zhàn)60元大關(guān)，區(qū)間漲幅近70%。中信證券拉出壯觀的“十連陽(yáng)”，股價(jià)從10元出頭最高上沖至16.52元，區(qū)間最大漲幅超過(guò)50%。10月13日才上市的興業(yè)證券更是趕上一個(gè)好時(shí)候，上市當(dāng)天就大漲48.6%，其后三天又狂拉三個(gè)漲停，目前股價(jià)已經(jīng)較其10元/股發(fā)行價(jià)翻番。

利好

A股后市樂(lè)觀券商股或再享牛市盛宴

　　  今年以來(lái)，在長(zhǎng)達(dá)大半年的時(shí)間中，券商股在單邊下跌中苦守煎熬。但在10月7日證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布規(guī)范傭金通知、券商股大漲之后，許多行業(yè)研究員也開(kāi)始逐漸改變了對(duì)券商股的看法，認(rèn)為在A股市場(chǎng)前景樂(lè)觀的背景下，券商將再次回到2006~2007年的甜蜜日子。長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出將對(duì)券商行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。經(jīng)歷大漲后仍被低估的券商股大牛可期。

距合理估值仍有5~10倍空間？

        中信建投證券業(yè)研究員魏濤在本周發(fā)布的研究報(bào)告中指出，國(guó)慶以后券商股上漲主要原因有二：一是其估值修復(fù)的需要；二是流動(dòng)性推動(dòng)的市場(chǎng)反彈。

        魏濤進(jìn)一步闡述道，2009年中期以來(lái)，證券行業(yè)傭金率經(jīng)歷了較大幅度的下降，對(duì)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)造成了很大壓力。市場(chǎng)對(duì)此持悲觀預(yù)期，認(rèn)為未來(lái)傭金率的大幅下降不可避免。但證券業(yè)協(xié)會(huì)于近期對(duì)傭金戰(zhàn)進(jìn)行規(guī)范的通知，扭轉(zhuǎn)了此前市場(chǎng)對(duì)券商傭金率乃至券商股投資價(jià)值的過(guò)度悲觀預(yù)期。另外，由于人民幣升值預(yù)期、海外量化寬松政策等因素，熱錢(qián)出現(xiàn)較大程度的回流，對(duì)貨幣流動(dòng)性較敏感的股票市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，近期日均股票成交額高達(dá)4000億元以上。如果此狀況持續(xù)一段時(shí)間，券商四季度的業(yè)績(jī)將有優(yōu)異表現(xiàn)。

        魏濤經(jīng)過(guò)測(cè)算后指出，即使經(jīng)歷了國(guó)慶后的大幅上漲，部分券商股仍然與3000點(diǎn)左右時(shí)的歷史水平有較大差距，特別是中信、海通、國(guó)元、東北、長(zhǎng)江等券商。“歷史上，在股指處于3000點(diǎn)左右時(shí)，大券商的歷史市盈率和未來(lái)市盈率一般在30倍左右，而小券商普遍偏高一些。而在股指處于3300點(diǎn)時(shí)，大券商的歷史市盈率一般在40倍左右，未來(lái)市盈率一般在30~35倍左右。目前中信、海通、華泰2010年市盈率約為12.65倍、23.79倍、27.37倍；小券商如長(zhǎng)江、宏源、東北估值也不高。與合理估值水平相比，券商股市盈率估值水平還有5~10倍提升空間。”

券商經(jīng)紀(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)可期

        除了估值修復(fù)的需要外，對(duì)A股市場(chǎng)后市轉(zhuǎn)向樂(lè)觀也是行業(yè)人士看好券商股的重要理由之一。

        自7月以來(lái)，上市券商每月均要公布母公司及控股券商的月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。從已經(jīng)公布的7~9月月度數(shù)據(jù)推算，上市券商三季度業(yè)績(jī)顯著改善應(yīng)該已是不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)國(guó)都證券的估算，由于二季度基礎(chǔ)非常低，西南證券三季度凈利潤(rùn)環(huán)比增幅將達(dá)到689%；華泰證券、廣發(fā)證券三季度的凈利潤(rùn)增幅也將達(dá)到68%和39%；海通證券、光大證券業(yè)績(jī)與二季度基本持平。

        東北證券已經(jīng)公布的三季報(bào)顯示其已經(jīng)取得了驕人的成績(jī)。今年7~9月，東北證券自營(yíng)業(yè)務(wù)獲利豐厚，公司3個(gè)月時(shí)間大賺2.19億元。而上半年6個(gè)月時(shí)間，東北證券凈利潤(rùn)才1.10億元。

        國(guó)都證券認(rèn)為，在三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著上升以后，四季度券商行業(yè)有望更上一層樓。這是基于對(duì)后市行情樂(lè)觀判斷。由于美國(guó)將啟動(dòng)新一輪寬松貨幣政策，預(yù)計(jì)未來(lái)美元存在進(jìn)一步貶值的壓力，人民幣升值預(yù)期作為本輪行情的源動(dòng)力將繼續(xù)存在。同時(shí)考慮到經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)趨勢(shì)，政策風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放、流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，A股市場(chǎng)未來(lái)有望繼續(xù)演繹牛市行情，這將給證券行業(yè)基本面帶來(lái)超預(yù)期的刺激因素。市場(chǎng)行情回暖帶來(lái)的交易量大幅回升將是券商業(yè)績(jī)改善的主要?jiǎng)恿Γ送馐袌?chǎng)走牛也將為券商自營(yíng)投資收益的提高提供想象空間。

轉(zhuǎn)融通對(duì)行業(yè)影響深遠(yuǎn)

        值得注意的是，本周有媒體曾經(jīng)報(bào)道稱(chēng)，在融資融券運(yùn)行半年后，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)方案征求意見(jiàn)稿也已經(jīng)初步擬定，正在小范圍內(nèi)部進(jìn)行討論和完善。而一旦轉(zhuǎn)融通時(shí)代來(lái)臨，融資融券將進(jìn)入嶄新階段，對(duì)證券行業(yè)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

        西南證券分析師王大力對(duì)記者解釋道，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉(zhuǎn)借給證券公司，為證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券來(lái)源，包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)兩部分。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的證券來(lái)源可能包括證金公司自有證券、證券公司自有證券及取得擔(dān)保權(quán)的證券、基金所持證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者所持證券、上市公司大股東所持證券、全國(guó)社?；鹚肿C券等方面。資金來(lái)源則可能包括證金公司自有資金、證券公司自有資金及取得擔(dān)保權(quán)的資金、投?；鹂芍涞馁Y金、交易所及中登公司可支配的資金、定向發(fā)行債券及通過(guò)貨幣市場(chǎng)借入的資金等。

        王大力表示，融資融券市場(chǎng)運(yùn)行大半年以來(lái)，融資業(yè)務(wù)相對(duì)較為火爆，而融券業(yè)務(wù)則相對(duì)冷清。究其原因首先在于融券交易標(biāo)的較少，其次，若投資者看空市場(chǎng)，借道期指交易更經(jīng)濟(jì)。另外，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，由于轉(zhuǎn)融通機(jī)制缺乏，券商必須用自營(yíng)證券進(jìn)行融券，其收益因此面臨較大不確定性，且需要承擔(dān)與收益不相匹配的風(fēng)險(xiǎn)。而在轉(zhuǎn)融通機(jī)制推出后，如社?；?、央企大股東等可以將其已經(jīng)解禁的上市公司股票存在證金公司，證金公司借給證券公司拿去做融券。這樣對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，可以大量增加融券來(lái)源，并能從中獲得更多的手續(xù)費(fèi)與傭金收入，對(duì)于券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)重要飛躍。

利空

限售股解禁大潮將至  券商股或迎調(diào)整

　　  雖然市場(chǎng)對(duì)券商股在牛市中的表現(xiàn)充滿期待，但是好事多磨，從11月開(kāi)始至明年1月中旬，14只券商股中有6只即將面臨巨量限售股解禁洪水沖擊。在此背景下，券商股的行情或許將經(jīng)歷一波三折。

1250億元限售股將解禁

        Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從11月1日起至明年1月13日，國(guó)元證券、海通證券、招商證券、長(zhǎng)江證券、太平洋和興業(yè)證券先后共有85.26億股限售股將上市流通，總市值約1250億元。

        11月1日，國(guó)元證券11.79億股股改限售股上市，以昨日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市值近170億元。同時(shí)，國(guó)元證券將進(jìn)入全流通時(shí)代。1周以后的11月8日，海通證券34.62億股股改限售股將在二級(jí)市場(chǎng)上流通，其后海通證券也將進(jìn)入全流通時(shí)代。

        11月16日，招商證券37名首發(fā)原股東所持有的15.30億股發(fā)行前股份也將解禁流通。這37名股東持股數(shù)非常不平均，有10余名股東持股數(shù)不到100萬(wàn)股。12月27日，長(zhǎng)江證券5名股東所持有的10.65億股股改限售股上市。兩天以后的12月29日，太平洋6名一致行動(dòng)人所持有的12.38億股也將上市流通。明年1月13日，興業(yè)證券5260萬(wàn)股IPO網(wǎng)下配售股份上市流通后，本輪券商股解禁大潮才將暫告一段落。

        歷史上，券商股也曾經(jīng)因限售股解禁而釀成股價(jià)的悲劇。2008年11月21日、12月22日、12月29日，海通證券在40天內(nèi)經(jīng)歷了三“小非”解禁。雖然此時(shí)A股已經(jīng)逐漸復(fù)蘇，但海通證券仍出現(xiàn)大幅下跌。11月21日，海通證券12.89億股定向增發(fā)股份解禁上市，其股價(jià)從13.31元開(kāi)始連續(xù)走出三個(gè)無(wú)量跌停。其后公司股價(jià)一直震蕩向下，直到當(dāng)年12月25日，即當(dāng)時(shí)最后一批解禁股上市前，海通證券股價(jià)才從7.16元觸底回升，區(qū)間跌幅高達(dá)46%。此次解禁大潮，6只券商股會(huì)否重蹈當(dāng)年海通證券的覆轍？答案有待揭曉。

解禁對(duì)券商股影響不一

        一位不愿透露姓名的行業(yè)研究員對(duì)記者表示，此輪券商板塊解禁潮來(lái)臨，與2008年底海通證券限售股解禁的背景有所不同。

        海通證券當(dāng)年三次限售股解禁時(shí)，正處于熊市末期至小牛市初期，市場(chǎng)信心尚不穩(wěn)定，投資者入市積極性還未被完全激發(fā)。按照供求理論，供給的股票數(shù)量突然增加，而需求增加不多，再加上投資者對(duì)大量限售股解禁所具有的恐懼心理，因此才導(dǎo)致了海通證券當(dāng)時(shí)的暴跌。本輪券商板塊解禁盡管時(shí)間較長(zhǎng)、市值較大，但是考慮到目前資本市場(chǎng)環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)，再加上一些券商本次解禁股的持有者有控股股東的身影，因此對(duì)股價(jià)的實(shí)際影響可能將小于預(yù)期。

        西南證券分析師王大力指出，本輪券商限售股解禁大潮，雖然對(duì)于券商股板塊走勢(shì)會(huì)有一定影響，但是券商個(gè)股所受影響不一。如海通證券本來(lái)流通股本已經(jīng)很大，限售股解禁對(duì)其股價(jià)影響相對(duì)較小。而對(duì)于太平洋這種解禁股來(lái)說(shuō)，股東當(dāng)時(shí)入股本就具有PE性質(zhì)、且持股性質(zhì)極為低廉，其所受影響要大一些。

        王大力認(rèn)為，后市券商股若是因限售股解禁而出現(xiàn)大跌，那么將跌出更大的投資價(jià)值。對(duì)于券商股的選擇還是應(yīng)以穩(wěn)健為主，看好具有估值優(yōu)勢(shì)的中信證券、海通證券、國(guó)元證券。

回顧

幾經(jīng)沉浮  券商股三輪行情回顧

　　  在2006~2007年的牛市中，上市券商股價(jià)也出現(xiàn)大幅上漲。而在2008年大熊市中，券商板塊又深受其累，大多數(shù)券商股股價(jià)跌得慘不忍睹。2009年至今，在大盤(pán)震蕩反彈過(guò)程中，券商股也曾經(jīng)數(shù)次反彈，卻又多次無(wú)功而返。國(guó)慶以后，券商股此次力度超強(qiáng)的上攻行情。

        券商股接下來(lái)會(huì)不會(huì)再現(xiàn)牛市風(fēng)采？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)券商股近幾輪的表現(xiàn)進(jìn)行了梳理，以期為投資者提供借鑒。

2006~2008年：牛熊轉(zhuǎn)變中經(jīng)歷大喜大悲

        2006~2007年，借股改東風(fēng)，A股市場(chǎng)迎來(lái)了久違的春天。

        2005年6月至2007年10月，上證指數(shù)由998點(diǎn)上攻至6124點(diǎn)，兩年多時(shí)間漲幅超5倍。同期，中信證券從5元附近起步，至2007年11月最高摸至117.89元，期間漲幅高達(dá)22.58倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)漲幅。

        券商板塊的復(fù)蘇也催生了一股證券公司借殼上市的熱潮。

        2006~2007年，東北證券、國(guó)元證券等5家券商借股改時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)借殼上市，并受到市場(chǎng)熱烈追捧。東北證券前身錦州六陸2007年1月宣布股改停牌時(shí)股價(jià)僅在16元附近，2007年8月27日復(fù)牌當(dāng)日大漲216.40%，此后隨著10月大盤(pán)見(jiàn)頂創(chuàng)下74.88元的歷史天價(jià)。

        好景不長(zhǎng)。進(jìn)入2008年以后，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了劇烈的變化，A股市場(chǎng)因此由牛轉(zhuǎn)熊，個(gè)股泥沙俱下。當(dāng)年9月，次貸危機(jī)爆發(fā)，A股市場(chǎng)加速下跌，上證指數(shù)10月28日創(chuàng)下熊市最低1664點(diǎn)，較2007年時(shí)的最高點(diǎn)大跌了72.83%。

        隨著大盤(pán)下跌和成交量日漸萎縮，上市券商業(yè)績(jī)和股價(jià)均遭受重創(chuàng)。中信證券2008年凈利潤(rùn)較2007年下降四成；股價(jià)則從100多元下跌至20元附近，跌幅高達(dá)80%，其余券商股股價(jià)也都慘不忍睹。

2009年初至今：券商股反彈屢受挫折

        2008年11月，中央提出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，為疲軟已久的A股市場(chǎng)注入一劑強(qiáng)心針。2008年11月，除海通證券因3次限售股解禁利空而出現(xiàn)大跌外，其余券商股均出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。

        2008年末、2009年初，隨著海通證券限售股解禁利空釋放完畢和股市回暖，券商板塊走出A股市場(chǎng)小牛市中第一次較大級(jí)別的反彈行情。在8月3日，上證指數(shù)觸摸反彈高點(diǎn)3478點(diǎn)前一天，龍頭中信證券領(lǐng)先指數(shù)創(chuàng)出38.80元反彈新高，這一價(jià)格較年初已經(jīng)翻倍。

        但是好景不長(zhǎng)。2009年8月，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了大半年的反彈后開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下。8月1日~8月31日，上證指數(shù)下跌超700點(diǎn)，券商股更是泥沙俱下，大部分區(qū)間跌幅超30%。

        2009年10月，創(chuàng)業(yè)板推出后，市場(chǎng)對(duì)于融資融券與股指期貨的期待與日俱增。

        在市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出預(yù)期日漸強(qiáng)烈的背景下，去年年底至今年年初，券商板塊一度受到市場(chǎng)追捧。但是由于投資者對(duì)引入做空機(jī)制后的市場(chǎng)走勢(shì)心存疑慮，A股市場(chǎng)震蕩加劇，券商股反彈無(wú)疾而終。

        3月底、4月初，融資融券與股指期貨正式推出。做空機(jī)制的引入最終拖累A股市場(chǎng)掉頭向下。上證指數(shù)從3200點(diǎn)附近一路狂瀉，至7月2日見(jiàn)底2319點(diǎn)。而在此期間，券商板塊重演了去年8月的一幕。9月底收盤(pán)時(shí)，券商板塊股價(jià)普遍較年初時(shí)被腰斬，光大證券、招商證券、華泰證券三只次新股更是成為A股破發(fā)王。

今年“十一”后：證監(jiān)會(huì)規(guī)范傭金引發(fā)大反彈

        國(guó)慶長(zhǎng)假的最后一天，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布  《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司客戶(hù)服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》，對(duì)證券交易傭金管理提出明確要求。許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這標(biāo)志著監(jiān)管層對(duì)券商行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管力度的提升，行業(yè)傭金率快速下滑趨勢(shì)將得以緩解。

        借此東風(fēng)，券商股終于擺脫了半年來(lái)的單邊下跌格局，包括新上市的興業(yè)證券在內(nèi)，14只券商股全部爆發(fā)。短短10余個(gè)交易日，廣發(fā)證券最大漲幅超70%；流通盤(pán)近百億股的中信證券也狂拉十連陽(yáng)。10月13日上市的興業(yè)證券更是已經(jīng)較10元/股發(fā)行價(jià)翻倍。

        不過(guò)，隨著短期漲幅過(guò)大，本周后半段券商板塊有所回落。昨日（周五），廣發(fā)證券以下跌3.58%收盤(pán)，而中信證券也連續(xù)兩天收陰。

        券商板塊到底是在中場(chǎng)休息，還是在醞釀下一波反彈？

值得關(guān)注的個(gè)股

　　盡管A股市場(chǎng)僅有14只  “正宗”的券商股，但是從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在牛市時(shí)期，一些參股券商的上市公司也將受到市場(chǎng)的極大關(guān)注?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》通過(guò)個(gè)股財(cái)報(bào)以及機(jī)構(gòu)分析，整理出幾只值得關(guān)注的券商及相關(guān)個(gè)股。

東北證券（000686，收盤(pán)價(jià)27.94元）

三季報(bào)每股收益：0.52元流通股本：6.39億股

　　  本周剛剛公布的三季報(bào)顯示，東北證券前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.5億元，凈利潤(rùn)3.3億元；分別同比下滑23.2%與47.9%。7~9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.42億元，同比增長(zhǎng)28.9%，凈利潤(rùn)2.19億元，同比增長(zhǎng)40.26%。

        在14家上市券商中，由于風(fēng)格激進(jìn)，東北證券自營(yíng)收益與凈利潤(rùn)彈性較大。上半年受大盤(pán)調(diào)整影響，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，而第三季度一舉扭虧為盈，盈利約1.8億元，為公司貢獻(xiàn)了超過(guò)50%的凈利潤(rùn)。另外公司剛剛向興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心借入12億元次級(jí)債。由于公司自營(yíng)規(guī)模較小，在借入次級(jí)債之后自營(yíng)資金充裕，增倉(cāng)空間較大。

        國(guó)泰君安指出，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)20倍，具備一定安全邊際，將東北證券提升至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為35元，對(duì)應(yīng)2011年25倍PE。

恒生電子（600570，收盤(pán)價(jià)15.60元）

中期每股收益：0.09元流通股本：6.24億股

　　  公司是目前國(guó)內(nèi)基金、證券、期貨、信托、銀行等金融機(jī)構(gòu)信息化解決方案最具實(shí)力的供應(yīng)商之一。在基金業(yè)的市場(chǎng)份額高達(dá)70%以上，在證券行業(yè)市場(chǎng)份額大約45%，在期貨業(yè)的市場(chǎng)份額約40%。尤其是在基金行業(yè)，恒生電子議價(jià)能力很強(qiáng)。隨著股指期貨和融資融券市場(chǎng)及參與主體的不斷擴(kuò)大，公司在該領(lǐng)域的盈利能力將不斷提升。

        德邦證券指出，雖然上半年公司因?yàn)槿藛T成本大幅上升和投資虧損，導(dǎo)致中期凈利潤(rùn)下降23%，但是隨著下半年訂單相繼竣工和資本市場(chǎng)的企穩(wěn)向好，預(yù)計(jì)公司全年凈利潤(rùn)仍然有望達(dá)到2.25億元，折合每股收益0.36元。

中山公用（000685，收盤(pán)價(jià)21.33元）

中期每股收益：0.44元流通股本：1.58億股

　　中山公用持有廣發(fā)證券3.43億股，占廣發(fā)證券總股本的13.70%。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.66億元，其中廣發(fā)證券貢獻(xiàn)稅前投資收益約2.34億元。

        廣發(fā)證券實(shí)力雄厚，較早實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化機(jī)制和重視創(chuàng)新能力是其最大的競(jìng)爭(zhēng)力所在。在與廣發(fā)華福同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決后，創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的束縛將全面消除，廣發(fā)證券的創(chuàng)新能力將徹底釋放。

        隨著牛市來(lái)臨，中山公用將充分享受到廣發(fā)證券業(yè)績(jī)提升所帶來(lái)的資本市場(chǎng)盛宴。另外公司作為供水行業(yè)的區(qū)域龍頭企業(yè)，在中山市處于絕對(duì)壟斷地位。水價(jià)上調(diào)預(yù)期明朗、區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張和利用率提升等因素將推動(dòng)公司供水業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

        國(guó)慶以后，廣發(fā)證券漲幅近70%，而作為廣發(fā)影子股的中山公用僅僅上漲不到20%。投資者仍然可以逢低關(guān)注。



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