遠(yuǎn)興能源

（000683，收盤價(jià)11.10元）評(píng)級(jí)：增持  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：天相投顧

        公司上半年出售蘇尼特堿業(yè)52％股權(quán)，實(shí)現(xiàn)收益2300萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額的32.7％，至此公司完全剝離了堿業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了向煤化工和能源企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司以前主營(yíng)甲醇業(yè)務(wù)，擁有135萬(wàn)噸/年氣頭甲醇產(chǎn)能，由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，甲醇價(jià)格始終維持在行業(yè)平均成本線上下，公司甲醇業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。日前公司和與東華科技簽訂100萬(wàn)噸/年甲醇制烯烴工程建設(shè)項(xiàng)目，其煤制烯烴項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性開(kāi)發(fā)階段，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將大幅提高公司煤/甲醇就地轉(zhuǎn)化率。

        公司煤炭?jī)?chǔ)量大，公司持股67%的博源煤化工擁有煤炭可采儲(chǔ)量2.54億噸，產(chǎn)能300萬(wàn)噸/年，并預(yù)留600萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。該煤礦噸煤完全成本約130元，按目前坑口價(jià)計(jì)算，預(yù)計(jì)能夠貢獻(xiàn)EPS0.24元。此外該煤礦在建500萬(wàn)噸/年洗煤廠，預(yù)計(jì)2011年投產(chǎn)。公司參股34％的蒙大礦業(yè)擁有可采儲(chǔ)量7.86億噸，規(guī)劃產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2013年投產(chǎn)，并預(yù)留1000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。長(zhǎng)期看，公司煤炭權(quán)益產(chǎn)能有望達(dá)到1200萬(wàn)~1300萬(wàn)噸/年，將成為公司主要的盈利業(yè)務(wù)。

        預(yù)計(jì)公司2010年~2012年EPS為0.11元、0.26元、0.48元，考慮到公司豐富的資源儲(chǔ)量、充足的預(yù)留產(chǎn)能和業(yè)績(jī)改善的趨勢(shì)，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

冀東水泥

（000401，收盤價(jià)24.99元）評(píng)級(jí)：維持買入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：海通證券

        公司今年第三季度增長(zhǎng)有所放緩，業(yè)績(jī)基本符合此前預(yù)期。公司第三季度收入增長(zhǎng)48.24%，利潤(rùn)增長(zhǎng)29.96%，環(huán)比有所放緩。2009年收入和利潤(rùn)增速呈逐季上升趨勢(shì)，2010年季度增速逐季回落當(dāng)屬正常。前三季度水泥銷量3145萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47%。前三季度毛利率31.63%，同比下滑1.34個(gè)百分點(diǎn)，主要受煤炭成本上漲的拖累。

        公司產(chǎn)能擴(kuò)張主要以新建方式為主，輔以收購(gòu)，公司未來(lái)2年產(chǎn)能具有一定的優(yōu)勢(shì)。另外，我們判斷明年水泥行業(yè)景氣度呈前低后高的走勢(shì)，在行業(yè)景氣較高的背景下公司較快的產(chǎn)能擴(kuò)張為業(yè)績(jī)提供較高的彈性。從盈利能力角度來(lái)看，隨著國(guó)家控制新型干法產(chǎn)能的效果在2011年顯現(xiàn)和落后產(chǎn)能大力淘汰，我們判斷公司核心市場(chǎng)京津冀地區(qū)在今年四季度和明年仍將保持較好的盈利水平。另外公司擬非公開(kāi)增發(fā)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者新天域資本，這將改善公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平，為后續(xù)高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

        假設(shè)公司非公開(kāi)發(fā)行能在明年中期之前完成，公司由于資產(chǎn)負(fù)債率的下降將導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降。暫不考慮發(fā)行后的攤薄，預(yù)測(cè)公司2010年~2011年的每股收益為1.21元、1.76元，目前具有較強(qiáng)的估值吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。



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