航空板塊 匯兌收益提升公司業(yè)績

　　航空企業(yè)屬于典型的外匯負債類行業(yè),人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益外,還受益于航油進口價格的下降以及租賃成本的降低。

　　人民幣升值對于航空行業(yè)應該是比較大支持因素。原因就是,航空行業(yè)存在大量的以美元為主體的外幣負債,目前中國各個航空公司有1050架大型運輸飛機,其中20%是自有資金購買,15%是經(jīng)營性租賃,65%是融資性租賃,按照平均每架飛機1億美元以及尚有50%負債水平計算,全行業(yè)有折合2300億人民幣的外幣負債。人民幣對于美元上升1%,中國的航空公司就減少23億人民幣的負債。其中三大航空公司就減少13億人民幣的負債。

　　中信證券(600030)指出,航空運輸業(yè)是一個“高投入”和“高杠桿”的行業(yè),我國航(601111)空公司引進飛機多采用自購和融資租賃的形式。目前全球飛機采購主要使用美元作為結算貨幣,當航空公司采用自購方式引進飛機時,通常不會選擇全款支付,而是向銀行申請美元貸款。當選擇融資租賃方式引進飛機時,航空公司會在賬面上形成對出租人及其合作銀行的美元長期應付款。隨著航空公司引進飛機數(shù)量的增加,會形成較大規(guī)模美元貸款和美元長期應付款。當人民幣兌美元升值時,航空公司的美元負債減少,當期就可以實現(xiàn)匯兌收益。

　　銀河證券計算,人民幣每上升1%,南方航空、中國國航、東方航空就分別減少財務費用（同時增加營業(yè)利潤）4.1億、3.5億和3.4億人民幣,等于分別增加每股收益0.041元、0. 026元和0.025元,如果人民幣上升3%, 南方航空、中國國航、東方航空就每股收益分別增加0.012元、0. 078元和0.075元。

　　還有觀點認為,如果人民幣升值,航空公司可以降低采購成本,降低境外費用,同時降低資產負債率。此外,隨著人民幣持續(xù)升值的利好刺激,出境游成本在逐漸減低,出境游的航空需求未來有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,我國航空公司將長期受益于國際航線航空需求的增長。

　　具體個股方面,中金公司首推管理能力最強,受益國際航空需求恢復最大的中國國航,國際航線和商務需求的恢復,未來與國泰航空進一步加深合作,以及可能的獲取深航股權都使投資者有理由相信國航在2010年將繼續(xù)成為航空股中的領頭羊。此外,人民幣升值的最大受益者是南航,如果人民幣加速升值,南航的受益將會是最大的。東航目前已經(jīng)進入合并上航的最后階段,預計春節(jié)前新東航就將正式誕生。

　　中金公司認為,2010年對于東航將是苦練內功的一年,公司致力與推進倆家航空公司的整合,協(xié)同效應在2010年還比較有限。東航2010年的催化劑包括引入戰(zhàn)略投資者,加入航空聯(lián)盟和世博會等消息面的刺激。有機構預計,2010年全年人民幣對美元預計將升值3—5%,匯兌收益的貢獻將幫助航空公司進一步提升業(yè)績。由于出口、輸入型通脹、以及國際壓力三個方面的原因,時點上看3、4月份人民幣開始升值的可能性較大。因此匯兌收益的貢獻將主要集中在后三季度。'

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　　造紙板塊 從三方面提升公司業(yè)績

　　人民幣升值將會使造紙業(yè)進口成本大降,因為在造紙企業(yè)中,木漿占其生產成本比例約為65%至75%,而人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本。

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示,2010年1-9月,我國進口廢紙1822萬噸,9月進口206萬噸。價格方面,進口價格不斷攀升,自3月以來進口價格一直高于210美元/噸,最高達到235美元/噸。因此,分析師認為,人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本,使以進口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。

　　業(yè)內人士認為,從臺灣和日本地區(qū)經(jīng)驗看,本地區(qū)貨幣升值階段一般造紙板塊均具有正收益,這主要由于這些國家基本依賴國外進口原材料,美元計價。所以,大膽推斷在本幣升值的區(qū)間段上,造紙股表現(xiàn)將受益于輸入成本的下滑。隨著當前人民幣升值,造紙板塊有望繼續(xù)上演行情。

　　市場人士指出,從公布的造紙板塊三季度業(yè)績來看,三季度是行業(yè)業(yè)績階段性低點。2010年前三季度,造紙行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入443億元,同比增長28.5%;毛利率為17.5%,基本與去年同期持平;從費用情況來看,整體保持平穩(wěn),期間費用率為12.03%,比去年同期下降0.54個百分點;行業(yè)實現(xiàn)凈利潤19.5億元,同比增長32.2%,凈利潤率為4.4%,較去年同期略有提升。行業(yè)利潤提升主要依靠紙價整體水平提升,行業(yè)毛利率保持平穩(wěn),基本符合預期。三季度是前三個季度行業(yè)業(yè)績的低點,行業(yè)凈利潤為5.9億元,同比下降36.7%,環(huán)比下降21.3%,主要是由于行業(yè)景氣度下降所致。其中,三季度表現(xiàn)較好的上市公司有銀鴿投資(600069)、華泰股份(600308)、岳陽紙業(yè)(600963)、恒豐紙業(yè)(600356)。

　　華泰聯(lián)合證券表示人民幣加速升值可從三個方面提升上市公司業(yè)績:第一,占造紙企業(yè)成本比例最大的原料成本中接近60%木漿和超過40%廢紙需要進口,人民幣升值會降低進口原料成本;第二,造紙上市公司有較多的外幣負債,隨著人民幣升值,將為部分企業(yè)帶來匯兌差額計入當期損益;第三,目前我國造紙上市公司絕大大部分大型紙機依靠進口,人民幣購買力增強降低外購設備成本;進而降低財務費用和折舊費用。建議關注晨鳴紙業(yè)(000488)、太陽紙業(yè)(002078)和博匯紙業(yè)(600966)。

　　招商證券(600999)報告則認為,人民幣升值對造紙行業(yè)影響有限。主要影響體現(xiàn)在1、國外原料漿出口公司將分享人民幣升值盛宴。2、進口設備投產前人民幣升值造成的影響是直接減少投資,減少折舊。3、升值影響國內造紙產品出口競爭力。建議公司配置可選子行業(yè)景氣度高或資源屬性偏強的公司。公司排序為岳陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。

　　國都證券在最新的報告中維持造紙行業(yè)“推薦-A”的投資評級。從行業(yè)的發(fā)展前景來看,隨著節(jié)能環(huán)保要求提升,淘汰落后產能步伐必將加大,行業(yè)集中度將會持續(xù)提升,在此背景下,行業(yè)中龍頭公司的成長空間必然高于整個行業(yè)（未來幾年中國造紙行業(yè)增長將在8-10%左右）。另外,人民幣升值壓力持續(xù)存在,由于造紙行業(yè)“終端市場在內、原料對外依存度高”的特點決定了造紙行業(yè)將受益于人民幣升值。

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　　房地產板塊 資產升值將構成長期利好

　　貨幣升值將帶來國內資產價格的上升,地產會迎來利好,但是目前政策調控房地產的力度不減,因此人民幣小幅升值對于房地產行業(yè)的正面促進作用將被削弱。短期來看影響并不顯著,長期仍為利好。

　　有分析人士指出,人民幣升值將給A股市場的地產股形成兩大推動力。一是從實體領域來看,人民幣升值后將意味著熱錢將會伺機涌入,對擁有人民幣資產屬性的房地產予以追捧。二是從金融股票的投資領域來看,人民幣升值預期將意味著熱錢也涌入到證券市場,使得地產股迎來旺盛的買盤支撐。

　　當然,政策上的不確定性造就了地產板塊獲得超額收益的主要障礙,同時,9 月底出臺的調控政策還處在“發(fā)酵期”,其對樓市的影響還沒有完全在數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)。根據(jù)有關最近幾天完成的11月開發(fā)商調研,絕大部分樓市的銷售量在11月上半月還將面臨明顯下滑,因此從趨勢投資的角度出發(fā),地產板塊最佳的“底部買點”還沒有到來。

　　莫尼塔(上海)公司認為,2011年將是樓市“常態(tài)化”的一年,即隨著經(jīng)濟周期和流動性波動的減弱,樓市的增長又回到2007年之前的“正軌”之中,同時房價上漲的速度也會明顯放緩。在這樣的背景下,地產板塊整體可能保持正的相對收益,但相對收益的大小會明顯的低于2007年和2009年。同時,地產板塊內部的分化可能顯現(xiàn),具有更強增長性的地產公司可能顯現(xiàn)出其相對其他地產公司的超額收益。

　　申銀萬國研究所認為,11 月,房地產等相關政策有望清晰,新一輪調控政策的效果也將明確,從而使得行業(yè)風險得以逐步釋放,考慮到目前大部分房地產公司1-1.1 倍P/RNAV 的估值仍屬偏低,行業(yè)估值存在修復機會。但是,中期分歧依然存在,決定了行業(yè)震蕩可能依然比較大,估值修復幅度較難判斷。市場對經(jīng)濟好轉幅度及加息頻率仍存在分歧,這決定了行業(yè)未來的走向。預計在春節(jié)前后可能再加一次息,如果確認進入加息周期,未來將實行偏緊縮的貨幣政策的話,對后續(xù)地產走勢存在負面影響,因為過度的流動性和很強的通脹預期,是支撐這一輪房價上漲的最主要原因。當然,這一判斷有待進一步信號的確認,包括經(jīng)濟好轉的速度,及下一次加息。

　　關于后市機會,申銀萬國預計11月房地產板塊跑贏大盤,推薦公司包括:萬科、冠城大通(600067)、華業(yè)地產(600240)、福星股份(000926)。此外,“建筑+地產”或許存在階段性反彈機會:龍元建設(600491)一直致力于打造“建筑+地產”模式,臨安項目終將取得突破,奉化項目亦開工在即。在地產調控的大背景下,“建筑+地產”公司融資更容易（可以借建筑業(yè)務融資）、稅務籌劃更容易（地產業(yè)務增加的建筑成本恰恰是建筑業(yè)務的利潤,土地增值稅少交）、一二級聯(lián)動開發(fā)降低拿地成本;而處于轉型期的“建筑+地產”公司業(yè)績超預期的可能性大（中國建筑三季報80%增長）,多方面因素將提升中國建筑、龍元建設、宏潤建設(002062)等相關概念公司估值。

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　　銀行板塊 “十二五”規(guī)劃奠定增長基礎

　　人民幣升值對人民幣計價資產比較高的行業(yè)以及外幣負債比較大的行業(yè)可能會構成利好,而由于近期是緩慢升值,預計人民幣升值對相關行業(yè)短期形成刺激,中長期形成支撐和利好。其中,人民幣業(yè)務和人民幣資產是銀行等金融業(yè)主體,因此會受益于人民幣升值。

　　中國人民銀行宣布,自10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。根據(jù)此次加息方案,金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點,由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%;一年期貸款基準利率上調0.25個百分點,由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%;除活期存款利率未調整外,其他各檔次存貸款基準利率均相應調整。業(yè)內人士分析認為,此次加息對銀行的綜合影響偏正面。此次加息后,上調2011年盈利預測2-4個百分點。對應此次加息后,整體的利潤影響將在2011年體現(xiàn),上調對2011年息差的假設,對應對2011年凈利潤預測上調2-4個百分點。

　　從三季度銀行股的業(yè)績看,國泰君安統(tǒng)計認為前三季度16家上市銀行凈利潤同比增長32.5%,略超預期。16家上市銀行實現(xiàn)凈利潤5248億元,同比增長32.5%,超過27%的預期。其中建社銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行(600000)、招商銀行、寧波銀行(002142)和光大銀行(601818)等超預期幅度較大。且維持銀行業(yè)“增持”評級。

　　數(shù)據(jù)顯示,9月信貸略超預期。9月末,人民幣貸款余額46.28萬億元,同比增長18.5%,比上月和上年末分別低0.1和13.2個百分點。前三季度人民幣貸款增加6.30萬億元,同比少增2.36萬億元。分析師認為,按照全年7.5萬億的投放目標來看,四季度信貸投放額度為1.2萬億,平均每個月的投放大致為4000億元。

　　上海證券研究員分析認為,目前,A/H溢價指數(shù)為0.99,銀行股PB/全部A股PB為0.68。對比歷史水平來看,銀行股目前的估值水平仍處在低位。

　　申銀萬國在11月行業(yè)策略中指出,11月銀行板塊將基本跑平大盤。十二五規(guī)劃為銀行業(yè)績的穩(wěn)步增長奠定基礎,略超市場預期的三季報預示上市銀行全年將實現(xiàn)超過25%的凈利潤增長。較低的估值水平已經(jīng)基本反映了投資者對于新的撥備和資本監(jiān)管政策、房地產調控政策、地方政府融資平臺政策的悲觀預期,估值水平將隨時間推移逐步修復。后期股市能否有持續(xù)進入的增量資金將影響大市值銀行板塊的向上空間。關注2011年的貨幣政策以及行業(yè)監(jiān)管政策。

　　同時認為,明年將繼續(xù)實施適度平衡的貨幣政策,仍有再次加息的可能。所謂平衡,是指貨幣供應量既要滿足經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的需求,又要防御通脹,使總體供應量的金額和增速回歸正常水平。預期2011年的信貸增量將在7萬多億元,同比增速達到15%-16%。相比于2010年7.5萬億元計劃的信貸增量、體外1萬多億元的銀信合作貸款、2009年富余的1萬多億元信貸補給,2011年即便是7萬億元的信貸增量,也不會顯得非常寬松。如果通脹壓力持續(xù),不排除明年繼續(xù)加息的可能,加息不會對銀行凈息差產生負面影響。