每經(jīng)記者  由曦  發(fā)自北京

沈明高觀點(diǎn)摘要

全球影響

        ◎QE2在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，所以對(duì)市場(chǎng)的影響就不會(huì)太大，但對(duì)貨幣來(lái)說(shuō)，如果繼續(xù)這樣一個(gè)量化寬松的規(guī)模，美元貶值的可能性就比較大。

        ◎其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元可能升值。我們的看法是歐元兌美元短期內(nèi)會(huì)升值到1.45左右，日元會(huì)升破80。

        ◎?qū)π屡d市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，貨幣升值的壓力在上升，在升值和加息的雙重作用下，流入新興市場(chǎng)的資金會(huì)更多。如果這些國(guó)家都采取措施阻止升值的話，有可能會(huì)導(dǎo)致政治上的摩擦。

中國(guó)應(yīng)對(duì)

        ◎在資本控制的大前提下，配合漸進(jìn)的人民幣升值。

        ◎中國(guó)國(guó)內(nèi)的資金需要  “走出去”以化解資金流入的壓力，這需要在政府框架的支持下進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。

        ◎降低順差，以減少這方面資金的流入。

        ◎漸進(jìn)開展人民幣跨境結(jié)算，打開人民幣的資產(chǎn)市場(chǎng)，讓國(guó)外的人民幣存量上升。

        11月4日（昨日），美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出二度量化寬松措施（QE2），準(zhǔn)備到2011年6月底以前購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。此舉對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局影響巨大。對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在當(dāng)日采訪了花旗集團(tuán)中國(guó)區(qū)投資研究與分析部主管及董事總經(jīng)理沈明高先生。

        沈明高認(rèn)為，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的QE2，中國(guó)可以通過(guò)在資本管制的大前提下，配合漸進(jìn)的人民幣升值、勵(lì)國(guó)內(nèi)資本流出、降低順差、漸進(jìn)開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、打開人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)等手段加以應(yīng)對(duì)。

QE2對(duì)對(duì)市場(chǎng)影響有限

        NBD：美聯(lián)儲(chǔ)剛宣布推出QE2，您認(rèn)為這項(xiàng)政策會(huì)對(duì)目前的全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值產(chǎn)生什么影響？

        沈明高：我覺(jué)得量化寬松的政策基本是在市場(chǎng)的預(yù)料之中，出來(lái)的結(jié)果是到明年6月底總共購(gòu)買6000億美元美國(guó)國(guó)債，每個(gè)月是750億美元。我們花旗原先預(yù)計(jì)是到明年一季度末會(huì)購(gòu)買5000億美元，每個(gè)月1000億美元，美聯(lián)儲(chǔ)這次公布的總量比我們的預(yù)期要稍多一些。

        因?yàn)镼E2在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，所以對(duì)市場(chǎng)的影響就不會(huì)太大。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)執(zhí)行這樣一個(gè)量化寬松的規(guī)模，美元貶值的可能性就比較大。我們的看法是歐元兌美元短期內(nèi)會(huì)升值到1.45左右，日元會(huì)升破80。

        當(dāng)然不僅是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，美國(guó)政府也希望美元對(duì)新興市場(chǎng)的貨幣貶值。因此，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值的壓力在上升，在升值和加息的雙重作用下，流入新興市場(chǎng)的資金會(huì)更多。如果這些國(guó)家都采取措施阻止本幣升值，有可能會(huì)導(dǎo)致政治上的摩擦，我們希望G20峰會(huì)能給出一些比較明確的解決辦法。

        NBD：提到G20峰會(huì)，我們注意到，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納在G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上提議各國(guó)應(yīng)當(dāng)限制經(jīng)常賬戶赤字或盈余在GDP的4%以內(nèi)，您怎么看這個(gè)提議？對(duì)中國(guó)的影響大嗎？這是解決貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的途徑嗎？

        沈明高：對(duì)我們中國(guó)來(lái)說(shuō)，影響不是很大。今年中國(guó)的貿(mào)易盈余占GDP的5%以下，明年就能到4%，美國(guó)經(jīng)常賬戶的赤字占GDP的比例離這個(gè)水平也不遠(yuǎn)。4%的重要意義在于其是一個(gè)明確的目標(biāo)，這是很重要的一步，起碼有了一個(gè)可以量化的標(biāo)準(zhǔn)。

        第二個(gè)問(wèn)題就是這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是否合理，它可能會(huì)阻止全球不平衡的繼續(xù)惡化，但是對(duì)改進(jìn)目前的不平衡到底有多大幫助，這個(gè)還不確定。但就目標(biāo)本身來(lái)看，4%對(duì)很多國(guó)家來(lái)講還是一個(gè)比較寬松的目標(biāo)。

        還要注意這個(gè)目標(biāo)到底能不能實(shí)行，這里面沒(méi)有一個(gè)履約的機(jī)制，關(guān)鍵看各國(guó)會(huì)不會(huì)同意建立約束機(jī)制。

中國(guó)的應(yīng)對(duì)之策

        NBD：在全球流動(dòng)性泛濫的情況下，美國(guó)、日本目前的利率都接近為零，已經(jīng)沒(méi)有進(jìn)一步降息的空間，只能進(jìn)行量化寬松，您覺(jué)得中國(guó)央行在全球化中應(yīng)該采取怎樣的策略保護(hù)自己？

        沈明高：這是一個(gè)很重要的問(wèn)題。通常大家比較熟悉央行加息或降息這一手段，我們知道，發(fā)達(dá)國(guó)家央行主要控制的是短期利率，此次金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家央行通過(guò)量化寬松來(lái)影響長(zhǎng)期利率，而中國(guó)的利率政策既調(diào)整長(zhǎng)期利率，也調(diào)整短期利率。在正常時(shí)期，大家都用加息或降息的手段。但是這次危機(jī)非同尋常，伯南克提出量化寬松是一個(gè)新的手段，一旦開始啟用，這樣的調(diào)控工具可能成為常態(tài)。

        但對(duì)這個(gè)工具所帶來(lái)的后果，需要有一個(gè)認(rèn)識(shí)的過(guò)程。量化寬松通俗的表述就是印錢，美聯(lián)儲(chǔ)印錢去買美國(guó)政府的國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表因此會(huì)不斷擴(kuò)大。

        在這種情況下，中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施就成了很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。貨幣政策是美國(guó)作為一個(gè)主權(quán)國(guó)家的內(nèi)部政策，中國(guó)可以從外部施加壓力，但是從美國(guó)國(guó)內(nèi)的角度來(lái)看，他們更關(guān)心國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。這里存在一個(gè)明顯的矛盾，美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)比較弱，盡管量化寬松這一政策的出發(fā)點(diǎn)是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但這卻導(dǎo)致國(guó)外的資產(chǎn)價(jià)格上升，物價(jià)上漲。

        我的看法是，除了借助G20等渠道施加政治壓力以外，我們還可以通過(guò)傳統(tǒng)辦法和非傳統(tǒng)的辦法來(lái)應(yīng)對(duì)，傳統(tǒng)的辦法包括控制資本的流入。中國(guó)的資本賬戶還沒(méi)有開放，流入的形式不同，有可能是熱錢、投資、貿(mào)易等形式中的一種，資本控制相對(duì)來(lái)講不那么容易。除了擋住大路上的資金以外，要想擋住小路上的資金比較困難，當(dāng)然我們還是可以做以下四點(diǎn)：

        首先，可以讓匯率發(fā)生相應(yīng)的變化。在大量資金流入時(shí)，人民幣適當(dāng)?shù)纳凳潜匾?，人民幣升值意味著外資進(jìn)入中國(guó)投資比較貴，中國(guó)到海外投資比較便宜，在其他所有條件不變的情況下，人民幣升值與否對(duì)資金流入的影響是不同的。當(dāng)然也有人認(rèn)為人民幣升值的初期，不足以擋住熱錢的流入。有兩種解決問(wèn)題的辦法：一種是快速升值，一種是漸進(jìn)升值，我傾向于后者，因?yàn)槠髽I(yè)、投資者、消費(fèi)者和政府監(jiān)管部門都需要一個(gè)適應(yīng)的過(guò)程。總而言之，中國(guó)需要在資本管制的大前提下，配合一個(gè)漸進(jìn)的人民幣升值。

        其次，中國(guó)國(guó)內(nèi)的資金也需要“走出去”以化解資金流入的壓力。不過(guò)，這需要一些創(chuàng)新，我們有一些戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)，但一般的商業(yè)性企業(yè)在短期無(wú)法盈利的情況下不會(huì)去做，這樣的話，需要在政府框架的支持下進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。

        第三，降低順差，以減少這方面資金的流入。

        最后，在國(guó)際貿(mào)易中，采用人民幣結(jié)算實(shí)際上是加速了資金的流入。當(dāng)我賣東西給別人時(shí)，別人的手里可能沒(méi)有人民幣，沒(méi)有人民幣的情況下，你還得收美元，最終進(jìn)來(lái)的是美元，出去的是人民幣。短期來(lái)看，人民幣結(jié)算這方面，只能是漸進(jìn)的辦法。另外一個(gè)辦法就是很快地打開人民幣的資產(chǎn)市場(chǎng)，讓國(guó)外的人民幣的存量上升，但這不是一個(gè)短期能見(jiàn)效的辦法。

        總的來(lái)說(shuō)，在目前中國(guó)比較依賴外需的情況下，完全規(guī)避的辦法基本沒(méi)有。當(dāng)然，中國(guó)的貨幣政策還要保持相對(duì)寬松，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)還面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

物價(jià)水平將繼續(xù)攀升

        NBD：有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果國(guó)內(nèi)利率提升的話，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降，熱錢的流入會(huì)因此減緩，您怎么看？

        沈明高：方向可能是對(duì)的，但加息有一個(gè)程度的問(wèn)題。連續(xù)快速加息可能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫有所影響，但也會(huì)造成另一個(gè)可能，即因?yàn)橹忻览罴哟?，流入中?guó)的資金反而更多，這也可能助推資產(chǎn)價(jià)格的上升，多種因素聯(lián)系在一起，這需要決策者的判斷。

        這也就是為什么我們一直在呼吁，要讓利率處在一個(gè)相對(duì)均衡的水平。如果利率是一個(gè)均衡的水平，那么加息肯定會(huì)打擊市場(chǎng)預(yù)期和資產(chǎn)泡沫；但是如果大家原本就認(rèn)為利率是低估的呢？加息就只能使市場(chǎng)認(rèn)為利率要更加向一個(gè)均衡狀態(tài)逼近，在這樣的前提下，前幾次加息，對(duì)防止資金的流入，打擊泡沫作用都比較小。我們一直沒(méi)有找到一個(gè)均衡的利率和匯率水平，這樣的話，調(diào)整起來(lái)就并不容易。

        NBD：怎么看現(xiàn)在的通脹形勢(shì)，全年保持在3%可能嗎？

        沈明高：我們覺(jué)得全年的通脹水平會(huì)在3.4%左右，10月份CPI在4%左右的可能性比較大。

        我們看通脹主要看這幾個(gè)因素：第一、食品價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。今年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的泡沫基本上是此起彼伏，從去年年底的大蒜泡沫到今年的棉花，這在歷史上是比較少見(jiàn)的，糧食價(jià)格和豬肉價(jià)格都存在上行的風(fēng)險(xiǎn)。

        第二、工資型通脹會(huì)逐漸傳導(dǎo)至下游企業(yè)，也許今年對(duì)CPI的影響不明顯，但明年會(huì)凸顯出現(xiàn)。

        第三，進(jìn)口通脹。如果美元貶值，就可能出現(xiàn)進(jìn)口通脹，大宗商品價(jià)格會(huì)因此上升，除非人民幣升值也加快，否則面臨通脹的壓力也比較大，

        第四，就是收入上升帶來(lái)的價(jià)格上升。十二五規(guī)劃要提高家庭收入占GDP的比重，收入上升會(huì)帶來(lái)消費(fèi)增加，這是好事，但是收入上升必然也會(huì)帶來(lái)價(jià)格的上升。

        所以，有這四個(gè)因素，中國(guó)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較高的通脹時(shí)期。我覺(jué)得未來(lái)幾年4%以上通脹的可能性很大，明年的通脹我們覺(jué)得比今年還要嚴(yán)重。

        NBD：弗里德曼曾說(shuō)過(guò)“任何通脹都是一種貨幣現(xiàn)象”，為應(yīng)對(duì)通脹，央行單純關(guān)閉貨幣閘門又會(huì)如何？

        沈明高：在貨幣供給增加的情況下價(jià)格通常會(huì)上升，弗里德曼的說(shuō)法在完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下是絕對(duì)正確的，但在中國(guó)還略有不同，因?yàn)橹袊?guó)還存在著結(jié)構(gòu)調(diào)整。

        在通脹預(yù)期上升時(shí)，要觀察老百姓儲(chǔ)蓄的行為是否發(fā)生變化，這種變化在中國(guó)比較明顯。通脹預(yù)期高時(shí)，如果儲(chǔ)蓄率下降，短期會(huì)沖擊消費(fèi)市場(chǎng)，通脹的壓力也就更大了；反過(guò)來(lái)，如果通脹上來(lái)了，老百姓擔(dān)心未來(lái)的消費(fèi)，儲(chǔ)蓄增加了，對(duì)通脹的短期壓力就比較小。

        所以，在中國(guó)看貨幣和通脹的關(guān)系，除了看貨幣量的本身，還要看我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，特別是消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資之間行為的變化，看其是否出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化。這也是為什么有的時(shí)候貨幣供應(yīng)量很多，但是通脹水平卻不高。

        當(dāng)然還有貨幣流動(dòng)速度的問(wèn)題。比如今年上半年，雖然流動(dòng)性很高，但通貨膨脹率并不高，股市也比較低迷。但是到了下半年或者明年，通脹水平上升后，老百姓選擇提前消費(fèi)，這帶來(lái)的通脹壓力會(huì)更大，我們應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注這類結(jié)構(gòu)性因素的影響。

投行評(píng)點(diǎn)QE2

美林：

        總體而言聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議沒(méi)有太多超預(yù)期的方面。Fed（美聯(lián)儲(chǔ)）期望在購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模及速度上保持靈活性。然而對(duì)經(jīng)濟(jì)前景未作出太多評(píng)價(jià)。對(duì)美元的壓力將持續(xù)到年底，直到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善為止。

摩根士丹利：

        Fed希望保持政策的靈活與開放性。QE（量化寬松）的影響具有不確定性，并沒(méi)有完全壓低國(guó)債收益率；對(duì)美元或許不會(huì)有特別重大的影響，保持寬松的金融環(huán)境是QE更重要的意義。

巴克萊：

        開放性措施的目的在于實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)及通脹目標(biāo)，F(xiàn)ed將根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度及通脹水平?jīng)Q定是否做出進(jìn)一步的舉動(dòng)。認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)將于明年9月推出新一輪量化寬松。美元將持續(xù)疲軟，但QE對(duì)其影響將變?yōu)榇我?。其反彈有兩方面觸發(fā)因素：一是更好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；二是其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面變得更差。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316