每經(jīng)記者  趙笛

        2008年底，確切地說(shuō)是2009年3月，一個(gè)病人生命垂危，醫(yī)生用一針強(qiáng)心劑令其振作。頓時(shí)這位病人精神抖擻，神氣活現(xiàn)。

        這記猛藥的效果持續(xù)了一年多，2010年下半年，藥效開(kāi)始退去，病人又感心力交瘁。11月，醫(yī)生終于拿出輸液瓶開(kāi)始給病人治療。為了能見(jiàn)到療效，輸液瓶中加了些許激素。新的配方會(huì)不會(huì)比強(qiáng)心劑來(lái)得猛，其效果還有待觀察。

        上面所述的這個(gè)醫(yī)生就是美聯(lián)儲(chǔ)，強(qiáng)心劑就是QE1，輸液瓶就是QE2，而病人則是美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)。

        又一次的用藥勢(shì)必會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)新一輪的快樂(lè)，但濫用激素的后果會(huì)否產(chǎn)生耐藥性？對(duì)于中國(guó)股市而言，QE2帶來(lái)的是快樂(lè)，同時(shí)也是憂(yōu)慮。

歷史回顧

QE1“強(qiáng)心針”讓世界飄起來(lái)

　　  QE1的推出，在當(dāng)時(shí)是一種無(wú)奈又迫切的舉動(dòng)。面對(duì)雷曼兄弟破產(chǎn)、金融危機(jī)的沖擊，2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買(mǎi)1000億美元政府擔(dān)保企業(yè)（GSE）債券，及5000億美元按揭抵押證券。爾后的2009年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買(mǎi)高達(dá)3000億美元長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券，及增加購(gòu)買(mǎi)GSE債券和按揭抵押證券規(guī)模，分別至2000億美元及1.25萬(wàn)億美元。這就是QE1。

        QE1為金融危機(jī)籠罩中的全球經(jīng)濟(jì)注入一針強(qiáng)心劑。隨后，商品市場(chǎng)及股市展開(kāi)大規(guī)模反彈。

        以紐約NYMEX原油期貨為例，其價(jià)格在2009年2月18日見(jiàn)底47.31美元，隨后震蕩上行在2010年5月3日到達(dá)93.31美元，漲幅近1倍。黃金的走勢(shì)則更顯凌厲。紐約COMEX紐約黃金期貨顯示，其價(jià)格在2008年10月便開(kāi)始筑底，隨后從668美元一路上漲，周五（11月5日）再次創(chuàng)出新高，價(jià)格接近1400美元。

        股市方面，美股三大股指均在2009年3月見(jiàn)底。以道瓊斯指數(shù)為例，2009年3月6日，該指數(shù)見(jiàn)底6469.95點(diǎn)，直到2010年4月6日到達(dá)頂峰11258.01點(diǎn)，一年內(nèi)上漲74%。值得注意的是，這一見(jiàn)底時(shí)間點(diǎn)，與QE1正式推出的時(shí)間異常吻合。而2010年11月4日，就在QE2推出的第二天，道瓊斯指數(shù)突破平臺(tái)，達(dá)到11440.37點(diǎn)，創(chuàng)出2008年底見(jiàn)底以來(lái)的新高。

        相反，與商品市場(chǎng)和股市的強(qiáng)勁反彈相對(duì)應(yīng)的是美元遭到市場(chǎng)拋棄。美元指數(shù)顯示，自2009年3月4日達(dá)到89.62的高點(diǎn)后，便一路震蕩下行至2009年11月的75附近，

        受益于QE1以及同時(shí)期我國(guó)4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，A股滬指于2008年底見(jiàn)底1664點(diǎn)，隨即最高反彈至3478點(diǎn)。

        這一點(diǎn)從炒作脈絡(luò)上可見(jiàn)一斑。4萬(wàn)億推出之際，受益基建的個(gè)股，如中國(guó)鐵建等走勢(shì)兇猛，但隨后不久，周期性行業(yè)開(kāi)始反彈，與商品市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的黃金股率領(lǐng)資源品強(qiáng)勁反彈，以恒邦股份（002237，收盤(pán)價(jià)55.20元）為例，其從2009年11月份見(jiàn)底至2010年4月短短5個(gè)月時(shí)間上漲超過(guò)400%。

市場(chǎng)前瞻

QE2“輸液瓶”帶來(lái)的快樂(lè)和憂(yōu)慮

　　2010年11月3日，QE2出爐了。6000億美元加上原來(lái)持有的即將到期的約2500~3000億美元的  “兩房”MBS和機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期債券再投資購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，市場(chǎng)將迎來(lái)近9000億美元入市。

        這一規(guī)模比市場(chǎng)預(yù)期的略高，但又不是太高。對(duì)于中國(guó)股市而言，短期內(nèi)，QE2帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫和流動(dòng)性勢(shì)必還將推動(dòng)市場(chǎng)走牛；中期看，前期相關(guān)股票的上漲已經(jīng)反映了QE2的部分預(yù)期，熱錢(qián)繼續(xù)泛濫勢(shì)必還將加劇通脹壓力，帶來(lái)管理層的進(jìn)一步監(jiān)管；長(zhǎng)期看，當(dāng)刺激因素消耗殆盡，泡沫破裂，中級(jí)調(diào)整就將來(lái)臨。

        當(dāng)下，中國(guó)股市陷入了QE2帶來(lái)的快樂(lè)和憂(yōu)慮。

短期作用

繼續(xù)吹大泡沫

        在QE2推出的第二天，商品市場(chǎng)中的黃金、石油重拾升勢(shì)，美國(guó)三大股指突破前期平臺(tái)，創(chuàng)出2008年見(jiàn)底以來(lái)的新高。在此傳導(dǎo)效應(yīng)下，A股短期內(nèi)仍將走牛。

        看點(diǎn)一：商品“天天向上”

        “無(wú)論未來(lái)經(jīng)濟(jì)向上還是向下，短期內(nèi)商品市場(chǎng)或成熱點(diǎn)?！逼桨沧C券宏觀研究員蔡大貴在分析QE2對(duì)后市影響時(shí)，給出了這樣的結(jié)論。的確，往好的方面看，如果美聯(lián)儲(chǔ)刺激計(jì)劃奏效，隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，生產(chǎn)需求的增加，國(guó)際大宗商品自然會(huì)受益；往壞的方向看，一旦QE2效果不佳，短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍不見(jiàn)起色，那么市場(chǎng)滋生的避險(xiǎn)情緒，也會(huì)使大宗商品的部分品種成為較理想的投資標(biāo)的，所以短期內(nèi)大宗商品都可能存在機(jī)會(huì)。

        看點(diǎn)二：美元積弱難返

        由于新的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃規(guī)模略大于預(yù)期，并且是“逐步推進(jìn)”，這就抑制了所謂的“見(jiàn)光死”，因此美元指數(shù)貶值趨勢(shì)仍可持續(xù)。

        另一方面，美國(guó)中期選舉結(jié)果對(duì)美元也不是好事。由于奧巴馬所在的民主黨失去眾議院主動(dòng)權(quán)，僅保住參議院多數(shù)席位，其推行的很多財(cái)政刺激政策未來(lái)可能受到鉗制。顯然，沒(méi)有財(cái)政政策的有力配合，貨幣政策的效果也會(huì)大打折扣，這對(duì)美元構(gòu)成利空。

        “債券之王”格羅斯預(yù)計(jì)QE2的推出將導(dǎo)致美元在全球范圍內(nèi)下滑20%。

        看點(diǎn)三：熱錢(qián)加快流入新興市場(chǎng)

        QE2的啟動(dòng)將推動(dòng)熱錢(qián)更多地流入新興市場(chǎng)。

        由于發(fā)達(dá)國(guó)家在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍將維持較寬松的貨幣政策，低利率成本帶來(lái)的大量資金將繼續(xù)涌向經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速的新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家。近日，印度和澳大利亞以及中國(guó)的加息，繼續(xù)拉大了新興市場(chǎng)國(guó)家與美國(guó)的利差，資本的逐利性，使市場(chǎng)的流動(dòng)性流出美國(guó)、流入新興市場(chǎng)國(guó)家。有消息稱(chēng)，已有數(shù)百億美元的熱錢(qián)屯駐中國(guó)香港，伺機(jī)進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地。最典型的例子就是，索羅斯的香港辦公室業(yè)已開(kāi)張。

        展望：股市還會(huì)牛一陣

        資產(chǎn)價(jià)格上漲、美元下跌、熱錢(qián)加速流入，每一條都足以成為A股上漲的理由。

        首先，原油、黃金等商品價(jià)格上漲帶動(dòng)A股資源和有色股繼續(xù)瘋狂。國(guó)際商品市場(chǎng)也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。近兩日PTA連續(xù)漲停，棉花、白糖的上攻意愿強(qiáng)烈，并帶動(dòng)相關(guān)個(gè)股上行。長(zhǎng)江期貨分析師楊小強(qiáng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，QE2對(duì)商品市場(chǎng)的影響就是推高商品價(jià)格，不過(guò)這與前期的漲勢(shì)應(yīng)有所不同，后期關(guān)注的焦點(diǎn)可能由農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)到工業(yè)品，工業(yè)品或成為后期漲幅較大的品種。

        其次，美元貶值推動(dòng)人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期較強(qiáng)。日前，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵指出，QE2對(duì)人民幣升值形成一定壓力。從以往經(jīng)驗(yàn)看，人民幣升值對(duì)A股，特別是人民幣收益類(lèi)板塊形成利好。

        再者，熱錢(qián)流入對(duì)A股流動(dòng)性構(gòu)成利好。由于房地產(chǎn)政策越發(fā)嚴(yán)厲，進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)釋放領(lǐng)域并不多，股市顯然是最大的戰(zhàn)場(chǎng)。

中期效應(yīng)

泡沫加劇  政策風(fēng)險(xiǎn)凝結(jié)

        在這一階段，A股在QE2的刺激下仍有上行空間，但空間有多大并不能盲目樂(lè)觀。由于市場(chǎng)前期已經(jīng)消化部分預(yù)期，QE2對(duì)市場(chǎng)的刺激力度有限。隨著熱錢(qián)涌入有望再次抬頭，政策的打壓或?qū)股帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。

        看點(diǎn)一：市場(chǎng)已消化部分預(yù)期

        和QE1的突然推出不同，QE2早在今年8月中旬就有了市場(chǎng)預(yù)期。這就造成一個(gè)現(xiàn)象，到11月份QE2正式推出，市場(chǎng)已經(jīng)消化部分QE2的預(yù)期。比如，美股從9月初以來(lái)的漲幅已近15%，而在A股，周期性行業(yè)在9月底至10月初的暴漲也得益于此。

        那么，QE2的預(yù)期到底已透支了多少？廣發(fā)證券分析師李太勇認(rèn)為，當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格（包括國(guó)債收益率、估值、大宗商品價(jià)格和美元）已經(jīng)隱含了5000億美元的QE2規(guī)模，也就是說(shuō)，若加上QE1回收又重新釋放的3000億美元，還有4000億美元有待市場(chǎng)消化。

        看點(diǎn)二：人民幣還能升多少？

        由于市場(chǎng)已經(jīng)部分反映了QE2的預(yù)期，美元會(huì)繼續(xù)下跌，但空間有限，趨勢(shì)也會(huì)放緩。

        持這種觀點(diǎn)的國(guó)內(nèi)分析機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。廣發(fā)證券認(rèn)為，美元指數(shù)已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)的底部，QE2公布后，美元大幅下跌可能性小，中期隨著通脹預(yù)期的攀升，將展開(kāi)反彈。國(guó)信證券指出，美元指數(shù)貶值趨勢(shì)仍可持續(xù)，保守估計(jì)可延續(xù)至明年1月份，但下行空間有限，幅度趨緩趨弱。

        對(duì)于中國(guó)而言，美元的走勢(shì)主要影響人民幣匯率。匯改重啟后，人民幣已經(jīng)有了大幅升值，任何事物不是一蹴而就的，美元一旦走強(qiáng)，人民幣升值壓力也將相應(yīng)減弱。

        看點(diǎn)三：二次加息不是夢(mèng)話(huà)

        對(duì)于熱錢(qián)的流入，包括新興市場(chǎng)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體不會(huì)坐以待斃。本幣升值和貨幣政策緊縮也將是不得不做的選擇，預(yù)計(jì)多個(gè)國(guó)家將會(huì)加強(qiáng)對(duì)資本流入的管制。比如，日本央行面對(duì)QE2，提前修改政策會(huì)議時(shí)間應(yīng)對(duì)；另有消息稱(chēng)，為應(yīng)對(duì)日元強(qiáng)勢(shì)造成的出口不利，日本央行有意再次削減利率。澳大利亞及印度央行也在美聯(lián)儲(chǔ)決議公布前一天，分別提高國(guó)內(nèi)的利率水平。

        而在中國(guó)國(guó)內(nèi)，政策發(fā)出的壓力之聲已經(jīng)加大。在日前央行發(fā)布的《2010年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，就有“潛在的通脹壓力須高度關(guān)注”、“要引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)水平回歸”等話(huà)語(yǔ)。而隨著QE2的公布，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張健華表示，美國(guó)量化寬松政策會(huì)影響包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)資本流入，這將表現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格方面，而國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲的壓力已不容忽視。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川則強(qiáng)調(diào)，中國(guó)可以采用總量對(duì)沖應(yīng)對(duì)熱錢(qián)流入。

        政策的壓力對(duì)股市顯然不是好事。國(guó)海證券分析師鄒璐就大膽預(yù)言，考慮到10月份CPI將達(dá)4%的新高，年內(nèi)第二次加息有可能在11月份完成。

        展望：牛市還能持續(xù)？

        在這里，我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算。

        QE1的規(guī)模達(dá)到1.7萬(wàn)億美元。從2009年3月6日，道瓊斯指數(shù)見(jiàn)底6469.95點(diǎn)，到2010年4月6日到達(dá)一輪頂峰11258.01點(diǎn)，歷時(shí)13個(gè)月，相當(dāng)于每個(gè)月消化1300億美元。目前，留給市場(chǎng)的QE2資金總計(jì)為4000億美元，若貨幣流通速度繼續(xù)過(guò)去半年來(lái)的下降速度，4000億美元將在3個(gè)月用完。

        整體來(lái)說(shuō)，進(jìn)入12月份的A股將震蕩加大，政策將左右中期階段時(shí)間的長(zhǎng)短。

長(zhǎng)期影響

泡沫破裂  調(diào)整將至

        就規(guī)模來(lái)比較，QE2的刺激作用不會(huì)比QE1強(qiáng)，也不會(huì)比QE1的作用時(shí)間長(zhǎng)。一旦刺激政策失效，已經(jīng)吹大的泡泡就會(huì)破滅，A股或?qū)⒂瓉?lái)一輪中級(jí)調(diào)整。

        看點(diǎn)一：經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)  美元反轉(zhuǎn)

        雖然美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2，但不可否認(rèn)的是，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況與2008年底已有所不同，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示出逐漸好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。未來(lái)判斷美元反轉(zhuǎn)的條件有二：一是美國(guó)失業(yè)率逐步下降，通脹率逐步上升；二是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)變化。由于歐、英、日央行在美聯(lián)儲(chǔ)QE2后也有推行其量化寬松政策的預(yù)期，其寬松政策的規(guī)模也可一定程度上沖減QE2對(duì)美元的壓力。

        一旦美元反轉(zhuǎn)，將導(dǎo)致熱錢(qián)大規(guī)?；亓鳎瑢?duì)A股必然造成負(fù)面影響。

        看點(diǎn)二：商品市場(chǎng)拐頭

        11月3日公布的10月美國(guó)非制造業(yè)PMI、工廠訂單以及ADP私人雇員數(shù)據(jù)均超預(yù)期，結(jié)合近幾周的美國(guó)ECRI領(lǐng)先指數(shù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是企業(yè)部門(mén)復(fù)蘇勢(shì)頭不減。目前經(jīng)濟(jì)狀況并不支持美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)更多量化寬松計(jì)劃。一般來(lái)說(shuō)，商品市場(chǎng)的行情在流動(dòng)性行情告一段落后，會(huì)迎來(lái)  “基本面超預(yù)期行情”，直至就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期引發(fā)緊縮行情后，商品才會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

        中投證券由此認(rèn)為，判斷數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)是至少2個(gè)月的超預(yù)期數(shù)據(jù)。也就是說(shuō)，在12月3日公布11月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)前，商品和非美貨幣都將維持強(qiáng)勢(shì)。從這點(diǎn)來(lái)看，其判斷泡沫破裂的時(shí)間點(diǎn)，似乎比上文中通過(guò)QE2貨幣量判斷的泡沫破滅時(shí)間點(diǎn)稍早。

        但無(wú)論如何，商品市場(chǎng)的下跌將對(duì)股市中的相關(guān)品種構(gòu)成巨大利空打擊。

        展望：調(diào)整是為了漲得更好

        外因只能促進(jìn)事物發(fā)展，而不能成其運(yùn)行的關(guān)鍵因素。QE1、QE2都不可能成為經(jīng)濟(jì)乃至股市長(zhǎng)久的動(dòng)力，其最終的走勢(shì)必將反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

        一旦美元反轉(zhuǎn)、商品調(diào)頭，政策的打壓如期而至，A股受此影響出現(xiàn)調(diào)整是必然的。當(dāng)然這也配合著股市需要調(diào)整的內(nèi)在原因：7月份以來(lái)，深圳綜指的漲幅已經(jīng)達(dá)到45%，中小板指數(shù)更是達(dá)到了50%，不少個(gè)股甚至創(chuàng)出歷史新高。

        不過(guò)，全球的經(jīng)濟(jì)是向上的，調(diào)整只是暫時(shí)的休息和思路的轉(zhuǎn)變?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》前期已經(jīng)指出，匯改重啟將產(chǎn)生新的一輪牛市，調(diào)整只是為了未來(lái)的上漲之路更廣闊。

        值得注意的是，如果調(diào)整是在明年初，那么隨后將面臨的就是激動(dòng)人心的“十二五”規(guī)劃的出爐。而在“十二五”規(guī)劃中，七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的主流行情或正式上演。

記者觀察

溫水煮不死青蛙

　　從小我們就被一個(gè)故事蒙蔽。那個(gè)故事是關(guān)于用溫水煮青蛙。據(jù)說(shuō)，把一只青蛙丟到熱水里，它會(huì)猛地蹦出來(lái)；而把青蛙放在溫水里，加火慢慢地煮，它就不會(huì)跳出，而被活活煮死。

        如今，這則故事也經(jīng)常被用來(lái)形容股市：當(dāng)泡沫來(lái)臨時(shí)，我們是跳出去，還是被泡沫逐漸淹沒(méi)坐以待斃？

        然而，誰(shuí)又細(xì)細(xì)斟酌過(guò)，溫水煮青蛙的故事根本就是一場(chǎng)騙局。有好事者做了這兩個(gè)實(shí)驗(yàn)：將一只青蛙放入溫水中，然后加熱；將一直只青蛙丟到開(kāi)水中。其結(jié)果讓人大跌眼鏡。原本以為會(huì)在加熱的溫水中逐漸被煮熟的青蛙，其實(shí)在水溫達(dá)到五六十度時(shí)就跳出熱水；而原本以為會(huì)猛地跳出開(kāi)水的青蛙，在丟入水中的一剎那間，就被燙死。

        此刻的我們應(yīng)該想到，一個(gè)寓意深長(zhǎng)的故事未必就經(jīng)得起推敲，人云亦云的想法未必就是真知灼見(jiàn)。

        記得一位投資大師在評(píng)價(jià)巴菲特時(shí)曾這樣說(shuō)過(guò)：巴菲特不是股神，在上一輪網(wǎng)絡(luò)泡沫中，他躲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，雖然避免了最后的崩盤(pán)損失，也錯(cuò)過(guò)了泡沫中的繁華。

        筆者沒(méi)有一點(diǎn)輕視巴菲特的意思，他的投資理念和定力是無(wú)人能比擬的。但世間又有幾個(gè)柳下惠，看著絕大多數(shù)人在泡沫中狂歡，自己還能坐懷不亂？

        為什么，當(dāng)泡沫來(lái)臨時(shí)我們就不能享受一番？或許我們會(huì)想，萬(wàn)一被泡沫嗆死，被溫水煮死，我們?cè)趺崔k？

        但現(xiàn)實(shí)的情況應(yīng)該是，去不去享受是一回事，享受多久又是另一回事。

        QE2的到來(lái)仿佛為全球資本市場(chǎng)端來(lái)了一個(gè)鍋，開(kāi)始將各類(lèi)資產(chǎn)，也包括我們這些投資者放在里面煮。此時(shí)我們是該跳出去，還是享受這舒適的溫水呢？

        現(xiàn)代版“溫水煮青蛙”的故事已經(jīng)告訴我們，開(kāi)水，它不是青蛙能夠生存的機(jī)會(huì)，這就像已經(jīng)泡沫破裂的股市，任何時(shí)候進(jìn)場(chǎng)都不要指望能夠搶到錢(qián)，相反只會(huì)被開(kāi)水燙死；溫水加熱也并不是致命的，關(guān)鍵是你要隨時(shí)有逃命的想法。這就像股市泡沫，一旦你沐浴其中就不能得意忘形，就應(yīng)該隨時(shí)做好快速撤退的準(zhǔn)備。  趙笛



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