面對未來的通脹局勢，銀河證券策略總監(jiān)秦曉斌、宏源證券首席分析師邵宇在接受中國證券報(bào)記者采訪時表示，熱錢洶涌澎湃，未來通脹形勢存在超預(yù)期的可能，調(diào)控將進(jìn)一步緊縮?？雇泴⒗^續(xù)成為未來重要的投資主題，資源和資產(chǎn)都是抵抗通脹的有效武器。

　　通脹形勢可能超預(yù)期

　　中國證券報(bào)：9月CPI漲幅創(chuàng)下年內(nèi)新高，您認(rèn)為未來通脹局勢將如何演化？

　　秦曉斌：金融危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了很大變化，以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁復(fù)蘇，但以美國、日本和歐盟為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，核心通脹率處于極低的水平，甚至有通縮的風(fēng)險(xiǎn)，而且失業(yè)率維持在很高的水平。為了改變這種經(jīng)濟(jì)狀況，美國開啟了第二輪量化寬松政策（QE2），日本甚至歐盟未來也不排除推出類似政策。

　　作為世界主要貨幣發(fā)行國，美國的政策將導(dǎo)致全球貨幣環(huán)境的極度寬松，導(dǎo)致資金流向大宗商品、股市和黃金等抗通脹品種，同時也將從發(fā)達(dá)國家流向以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體。資金流入的壓力加上中國長期的超額貨幣發(fā)行、資源價格改革、勞動力成本上升等，中國通脹壓力將增加，使各種資源資產(chǎn)和消費(fèi)品面臨較大的漲價預(yù)期。目前，中國CPI在新漲價因素的推動下不斷創(chuàng)出新高，并且在明年一季度受翹尾因素和消費(fèi)旺季的影響，CPI將繼續(xù)上漲。未來通脹形勢存在超預(yù)期的可能，其中的變數(shù)成為經(jīng)濟(jì)中需要高度關(guān)注的因素。

　　邵宇：今年四季度及2011年上半年仍將面臨較大的通脹壓力。10月CPI再創(chuàng)新高已成定局，11月、12月CPI將居高不下，估計(jì)全年CPI將略超3%的既定目標(biāo)，達(dá)3.2%左右，明年上半年CPI或在3.2%-3.5%之間。

　　作出上述判斷首先是因?yàn)椋車H流動性寬裕以及國際大宗商品價格持續(xù)攀升的影響，輸入性通脹壓力將在未來數(shù)月得到釋放。美國QE2已成現(xiàn)實(shí)，全球流動性洶涌澎湃，熱錢流入加速有可能推高新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價格進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。此外，全球流動性寬裕導(dǎo)致國際大宗商品價格持續(xù)攀升，大宗商品-PPI-CPI的傳導(dǎo)不容忽視。8月份以來，CRB指數(shù)持續(xù)大幅上漲，8月、9月、10月分別上漲5.7、5.4和3.3個百分點(diǎn)；在CRB指數(shù)的帶動下，先行指標(biāo)PMI購進(jìn)價格指數(shù)8月、9月、10月分別上漲10.1、4.8和4.6個百分點(diǎn)，今后幾個月PPI上漲壓力進(jìn)一步積聚，并將傳導(dǎo)至CPI。

　　從國內(nèi)因素看，結(jié)構(gòu)性通脹壓力猶存。短期內(nèi)看不到農(nóng)產(chǎn)品價格企穩(wěn)回落的態(tài)勢，從而進(jìn)一步推高CPI。國內(nèi)勞動力和服務(wù)業(yè)等價格趨升，資源性產(chǎn)品價格改革如調(diào)整成品油價格和居民階梯電價的繼續(xù)推進(jìn)，會向下游傳導(dǎo)并將影響居民通脹預(yù)期。

　　貨幣政策可能繼續(xù)收緊

　　中國證券報(bào)：面對復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，請預(yù)測未來政策走勢。

　　秦曉斌：從中國經(jīng)濟(jì)而言，GDP增速持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到10.2%，已經(jīng)完全擺脫了金融危機(jī)的影響，回到穩(wěn)定增長的軌道，經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除。在經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好的背景下，未來的通脹對中國經(jīng)濟(jì)走勢已經(jīng)和繼續(xù)產(chǎn)生重要的影響。10月份的加息就是這種影響的反應(yīng)，貨幣政策回歸穩(wěn)健、中性是必然趨勢，其本質(zhì)是緊縮。

　　邵宇：10月CPI再創(chuàng)新高以及美國實(shí)行QE2，加大了年內(nèi)再次加息的概率。一方面，10月CPI再創(chuàng)新高令通脹預(yù)期高漲，管理通脹預(yù)期的緊迫性加大；另一方面，美國QE2將吸引熱錢加速流入中國，倒逼中國加強(qiáng)流動性管理。在這兩方面影響下，我們認(rèn)為，如果11月份CPI仍居高不下，年內(nèi)或?qū)⒃偌酉⒁淮?。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在年內(nèi)再次加息之前，央行可能將提高存款準(zhǔn)備金率一次。窗口期集中在10月和11月數(shù)據(jù)發(fā)布間隔期內(nèi)。

　　繼續(xù)看好抗通脹板塊

　　中國證券報(bào)：回到A股市場，一方面流動性寬松，另一方面貨幣政策可能繼續(xù)收緊，市場將如何演變？已經(jīng)高漲的抗通脹板塊是否值得繼續(xù)關(guān)注？

　　秦曉斌：與通脹相關(guān)的股票近期表現(xiàn)突出，尤其是黃金、有色金屬、煤炭、農(nóng)產(chǎn)品等資源類股票。這是投資者對未來通脹形勢的理性反應(yīng)，資源和資產(chǎn)都將成為抵抗通脹的有效武器。

　　我們認(rèn)為，抗通脹將繼續(xù)成為未來重要的投資主題。投資機(jī)會方面可以關(guān)注三類：一是有色金屬和煤炭等大宗商品。黃金價格不斷創(chuàng)出新高將提升股票投資價值，可以繼續(xù)關(guān)注黃金股的投資機(jī)會。基本金屬中的銅、鋁、鋅、錫等品種仍可繼續(xù)關(guān)注。但價格已經(jīng)暴漲的小金屬品種可能會分化，需關(guān)注存在的風(fēng)險(xiǎn)?；ぎa(chǎn)品最近普遍漲價，可能存在較多的投資機(jī)會。二是食品、農(nóng)業(yè)、商業(yè)等消費(fèi)品。在通脹環(huán)境下，消費(fèi)品行業(yè)是受益的，業(yè)績將加速提升，存貨可能得到價值重估。三是銀行、證券、保險(xiǎn)等資產(chǎn)類股票。在資產(chǎn)配置困境下，購買金融資產(chǎn)成為投資者的重要選擇，銀行、證券和保險(xiǎn)都將受益于此，存在價值重估的機(jī)會。

　　邵宇：對于當(dāng)前股市的走向，我們依舊看好。一是從經(jīng)濟(jì)基本面看，目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號明確，作為“十二五”的開局之年，明年經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)增長勢頭，有望達(dá)9%-10%；二是從流動性角度看，明年上半年股市流動性仍將偏寬松。目前貨幣政策正由“適度寬松”向“穩(wěn)健”過渡，這一過程或?qū)⒀永m(xù)至明年上半年，因?yàn)槭沁^渡，所以政策要保持穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)明年信貸環(huán)境會有所收縮，但2011年全年信貸規(guī)模仍將達(dá)6.5萬-7萬億元。此外，國際流動性的寬裕也將加速熱錢流入中國。因此，從總體上看，明年上半年流動性仍將偏寬松?？紤]到房地產(chǎn)市場受制于宏觀調(diào)控，大量剩余流動性將涌向股市，這將帶來股市流動性偏寬松。因此，在基本面運(yùn)行良好和流動性偏寬松的共同推動下，繼續(xù)看好四季度及明年上半年的A股市場。

　　對于具體受益板塊，則可從以下三個方面進(jìn)行挖掘，一是美國實(shí)行QE2，將進(jìn)一步推高國際大宗商品價格，應(yīng)繼續(xù)關(guān)注資源板塊，如煤炭和稀有金屬等；二是熱錢的加速流入有望加快人民幣升值步伐，可關(guān)注受益于人民幣升值的板塊，如航空、造紙和金融等；三是農(nóng)產(chǎn)品價格依然高企，可關(guān)注抗通脹的大消費(fèi)板塊，如農(nóng)業(yè)、食品飲料等行業(yè)。當(dāng)然，如果生產(chǎn)型新興經(jīng)濟(jì)體，例如中國以及東南亞國家進(jìn)一步提出反制措施，例如更加嚴(yán)格的資本管制和連續(xù)加息，甚至直接的價格控制，則上述板塊的波動率會提高，但趨勢正在形成，短期難以反轉(zhuǎn)。