每經(jīng)記者  趙笛

        因重大資產(chǎn)重組而停牌一月有余的時代科技  （000611，前收盤價6.88元）昨晚發(fā)布公告稱，公司擬定向增發(fā)收購大股東眾禾投資所持有的四海氨綸28.835%股權(quán)，增發(fā)完畢后，公司將持有四海氨綸72.25%的股份。

        在氨綸價格持續(xù)上漲的背景下，時代科技收購氨綸資產(chǎn)貌似一樁好買賣。然而《每日經(jīng)濟新聞》卻發(fā)現(xiàn)，四海氨綸的價值存在高估，時代科技未來的業(yè)績存四大隱患。

        更讓人咋舌的是，時代科技擬收購的資產(chǎn)還包括總價值近千萬的三輛名車，比如價值700余萬元的頂級豪車勞斯萊斯幻影加長版。

逐步向紡織主業(yè)轉(zhuǎn)型

        時代科技受大股東進一步的資產(chǎn)注入其實早有預(yù)期。2009年5月，在股權(quán)受讓以及原大股東時代集團大幅減持后，眾禾投資正式成為公司控股股東。由于時代科技只持有四海氨綸43.415%的股權(quán)，今年3月市場便有傳聞稱，眾禾投資將會把四海氨綸剩余股權(quán)逐步注入上市公司。不過，公司在隨后的公告中對此予以澄清，并承諾在未來3個月內(nèi)不存在向上市公司注入旗下資產(chǎn)的計劃。

        昨日晚間，時代科技公布定向增發(fā)購買資產(chǎn)方案，擬收購的資產(chǎn)便是眾禾投資持有的四海氨綸28.835%的股權(quán)。根據(jù)標的資產(chǎn)的預(yù)估值13982.10萬元計算，公司此次擬非公開發(fā)行股份2099.41萬股，發(fā)行價格為6.66元/股。此次重組后，眾禾投資對公司的持股比例將從15.54%增加至20.71%。

        對于四海氨綸剩余的股權(quán)，時代科技實際控制人濮黎明已承諾，將在此次交易完成后兩年內(nèi)啟動將其控股的公司ShinyHoldingsLimited所持有的的四海氨綸27.75%的股權(quán)注入上市公司事宜。

增發(fā)背后存四大業(yè)績隱患

        近期，棉花及PTA價格大漲，推動氨綸價格上升。此時獲得四海氨綸的股權(quán)貌似撿了一個大便宜，但情況真的如此嗎？《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，時代科技未來的業(yè)績存在四個方面的隱患。

        第一，四海氨綸的增值主要體現(xiàn)在庫存產(chǎn)品和土地上，由于目前氨綸價格處于高位，土地價格面臨調(diào)控影響，其高評估值面臨一定風(fēng)險。根據(jù)公告，截至2010年9月30日，四海氨綸的賬面凈資產(chǎn)為34670.50萬元，評估預(yù)估值約為48490.03萬元，增值率約為39.86%。這其中，土地增值率為539.26%，庫存產(chǎn)品增值率為35.51%；

        第二，四海氨綸的價值是根據(jù)2010年三季度評估的，這里面存在水分。今年前三季度，四海氨綸通過轉(zhuǎn)讓在建房屋及土地使用權(quán)收益、以及獲得財政補貼等，實現(xiàn)營業(yè)外凈收入939.96萬元，約占當期凈利潤的26%。由于2009年度營業(yè)外凈收入僅78萬元，那么，以2010年偶發(fā)性收入作依據(jù)的評估顯然有欠公允；

        第三，四海氨綸的毛利率與同行業(yè)公司存在較大差距。雖然公司引用2010年中期數(shù)據(jù)指出，四海氨綸26%的毛利率與同行業(yè)公司不相上下，但《每日經(jīng)濟新聞》發(fā)現(xiàn)，若以2010年三季度的數(shù)據(jù)相比，四海氨綸的毛利率與其他公司差距頗大。數(shù)據(jù)顯示，2010年三季度，四海氨綸營業(yè)收入33135萬元，營業(yè)利潤3311萬元，由此計算其毛利率為10%，而同行業(yè)公司華峰氨綸（002064，收盤價14.74元）的毛利率為23%；煙臺氨綸（002254，收盤價32.93元）的毛利率為22%。其實，偏低的毛利率在2008年和2009年同樣存在，2009年四海氨綸的毛利率僅3%，2008年甚至出現(xiàn)虧損。雖然2009年氨綸行業(yè)不景氣，但煙臺氨綸的毛利率仍有18%，華峰氨綸為19%；

        第四，時代科技完成增發(fā)后，其估值也不便宜。今年前三季度，四海氨綸凈利潤為3615.12萬元，28.835%的股權(quán)即為1042萬元。前三季度，時代科技凈利潤為2003.68萬元，根據(jù)增發(fā)后總股本為34281.61萬元，公司增發(fā)后的每股收益為0.089元  （前三季度），2010年有望到達0.12元，對應(yīng)目前股價6.88元相當于57倍市盈率。而同行業(yè)公司華峰氨綸、煙臺氨綸的目前的動態(tài)市盈率均只有34倍。

注入資產(chǎn)驚現(xiàn)三輛豪車

        對于重組的目的，時代科技表示，由于金融危機以及國內(nèi)宏觀政策的影響，最近三年公司所處的工業(yè)自動化控制測試儀器行業(yè)受影響較大，從而導(dǎo)致業(yè)績波動較大。鑒于上述情況，由控股股東眾禾投資進一步注入具有持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力的差別化氨綸生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)，有助于推動上市公司做大做強，保護上市公司廣大股東特別是中小股東的利益。

        然而，所謂“保護中小股東的利益”的重組背后，卻存在讓人咋舌的荒唐。《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，時代科技定增的對象竟然還包括四海氨綸擁有的3輛總價值近千萬元的名車，分別是勞斯萊斯幻影加長版、奧迪A6和法拉利跑車。

        公告顯示，這3輛分別于2007年、2005年和2008年購得的名車其賬面原值和凈值分別是757.6萬元、473.5萬元；48.1萬元、18.4萬元；320.2萬元、236.2萬元。

        不過，在評估機構(gòu)按照“重置全價×成新率”對這3輛車評估后，這3輛車的價值分別為607.9萬元、25.4萬元、273.6萬元，分別較賬面凈值增值了28.4%、38.33%、15.85%。

        對此，時代科技給出的解釋是，由于上述3輛車已行駛里程數(shù)較少或購置日期較晚，評估現(xiàn)場勘查情況較好，因此成新率較高，導(dǎo)致預(yù)估較賬面凈值有所增值。

        然而，《每日經(jīng)濟新聞》發(fā)現(xiàn)，評估機構(gòu)在對3輛車評估時給予了勞斯萊斯、法拉利兩車更高的重置價格。從常識的角度看，汽車屬于消費品，新車價格一般會隨著時間的推移而有所下降，同一款車型2010年底的購買價格竟然比2007年5月時價格還高，未免有些說不過去。

        這3輛名車耗資906.9萬元，其資金來源將全部源于股本的增加，權(quán)益的攤薄。難道這就是所謂的“保護中小股東的利益”？讓人無法理解的是，時代科技定向增發(fā)是為了收購四海氨綸的股權(quán)，為何會莫名其妙的還要買豪車？大股東口口聲聲說扶持上市公司做大做強，為何還要在資產(chǎn)出售時搭售豪車？勞斯萊斯幻影加長版豪車以及法拉利跑車，難道能給上市公司帶來更多的效益？



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