李靜瑕

　　投身于金融市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)出現(xiàn)莫名的興奮與恐慌。

　　11月11日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月份CPI數(shù)據(jù)為4.4%，跟之前市場(chǎng)傳言的相差無(wú)幾。最有意味的莫過(guò)于在此數(shù)據(jù)公布前夕，央行提高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，使用了控流動(dòng)性的數(shù)量工具。

　　與上個(gè)月加息的節(jié)點(diǎn)恰似吻合，都在宏觀數(shù)據(jù)公布前夕做出相應(yīng)的動(dòng)作。由此，不免增加了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策的猜想：加息？調(diào)存款準(zhǔn)備金？抑或其他？

　　筆者認(rèn)為，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，主要仍是因?yàn)?0月新增貸款5877億元，超預(yù)期。以央行提出的“繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件回歸常態(tài)”為出發(fā)點(diǎn)，在信貸控制上也要從2009年的寬松，轉(zhuǎn)為收緊。

　　在對(duì)于熱錢(qián)的防范上，央行行長(zhǎng)在上周五提出的“池子”效應(yīng)，已經(jīng)體現(xiàn)了應(yīng)有的張力。決策層的每一句話，都會(huì)被應(yīng)解為市場(chǎng)的情緒。而“池子”的力量也在各方面凸顯。

　　各大投資機(jī)構(gòu)的神經(jīng)其實(shí)早就被觸動(dòng)，這就是熱錢(qián)帶來(lái)的泡沫狂歡。當(dāng)周小川提出“池子”圈熱錢(qián)之后，在股市里早就有人預(yù)備好了一只大大的吹管，預(yù)備吹起一個(gè)個(gè)財(cái)富神話。有的機(jī)構(gòu)甚至專家，都在公開(kāi)場(chǎng)合唱高股市，3500點(diǎn)可能是最為保守的了，更有甚者一路高歌，4000、5000、重上6000，甚至還有到8000的論點(diǎn)。

　　不過(guò)，無(wú)論如何，對(duì)于投資者而言，可以在泡沫中狂歡，但是也要承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是目前當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是政策的決策層，在權(quán)衡各方利益之后，怎樣去做出相應(yīng)的平衡或者更為重要。

　　貨幣政策走向緊縮或者轉(zhuǎn)向中性，這只不過(guò)是帶給市場(chǎng)的一個(gè)空洞而又乏力的詞語(yǔ)。要讓那些快速在全球流動(dòng)的資金相信，或者說(shuō)讓他們放棄對(duì)中國(guó)的追捧，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“貨幣緊縮”這個(gè)詞可以化解的。

　　就好像一位專家提及的那樣，要讓別人相信這種貨幣政策的影響，首先是讓他們接受，而不是要等到壓力堆積到無(wú)法承受的時(shí)候，才采取行動(dòng)。這位專家認(rèn)為，這樣的行動(dòng)，再多也是乏力的。而如果在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，有些政策可以“一語(yǔ)中的”。而中國(guó)，正在逐步失去這種“恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)”。

　　可能這種分析晦澀了點(diǎn)，不過(guò)這種時(shí)機(jī)對(duì)市場(chǎng)的影響力是不容忽視的。

　　或者，可以再看看這個(gè)“池子”圈熱錢(qián)的理論，目前姑且稱之為理論。眾所周知，錢(qián)趨利，無(wú)利而不往。如果能夠建立這樣一個(gè)“池子”，而不給利，熱錢(qián)肯定是不會(huì)甘心在這里面撲騰。并且這種利要高于股市的短期套利，高于熱錢(qián)推高我國(guó)資產(chǎn)或者商品價(jià)格的利，我認(rèn)為目前我國(guó)難以取尋找到現(xiàn)有的這種“池子”。

　　當(dāng)然也有人提出，中國(guó)可以趁著目前相對(duì)較低的成本，讓這部分熱錢(qián)投入到我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我想，如果這些可利用的資金既然稱之為“熱錢(qián)”，那么引入它的成本自然不低。并且熱錢(qián)的高流動(dòng)性，也恐怕難以在中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這種具有長(zhǎng)期投資效益的領(lǐng)域呆著。更重要的是，中國(guó)目前并不缺錢(qián)。

　　筆者個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)“池子”的力量，首先是切斷熱錢(qián)進(jìn)入的各種渠道。當(dāng)然，就像周小川說(shuō)的那樣，對(duì)于那些繞道進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)，可以說(shuō)是防不勝防的。不過(guò)，如果不防，泡沫將會(huì)被吹大，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)轉(zhuǎn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而防可以怎樣防？

　　個(gè)人理解，以“池子”來(lái)應(yīng)對(duì)熱錢(qián)，主要還是通過(guò)宏觀層面的組合工具，來(lái)降低資產(chǎn)價(jià)格，讓熱錢(qián)獲得的利越少，風(fēng)險(xiǎn)也就越小。無(wú)論價(jià)格或者數(shù)量工具，無(wú)論政策走向是中性還是收緊，都不可能靠單一的政策來(lái)解決綜合的問(wèn)題。