每經(jīng)記者  彭海斌

        昨日  （11月12日），中國人民銀行副行長馬德倫首度指出，央行行長周小川說的“池子”指的是系列政策組合，既包括對流入資本的外匯管理  （前不久外匯局剛發(fā)布對流入資本的管制政策），也包括存款準(zhǔn)備金率等一系列政策措施。因?yàn)橘Y金不是可以凍結(jié)得住的，所以不要一想到池子就以為是物理的概念，周小川行長所提的池子是一系列政策組合。在談到市場十分關(guān)注的年內(nèi)是否會加息的問題時，馬德倫表示，目前很難給出準(zhǔn)確回應(yīng)，還要根據(jù)統(tǒng)計局給出的數(shù)據(jù)等多條件去判斷。

        自從美國推出第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）以來，低成本美元作為國際儲備貨幣泛濫全球的可能性，已經(jīng)引起新興經(jīng)濟(jì)體國家的警惕和關(guān)注。當(dāng)前進(jìn)入中國的熱錢規(guī)模有多大，目前眾說紛紜，但學(xué)界和監(jiān)管層似乎已經(jīng)在一點(diǎn)上形成共識，那就是“熱錢兇猛、不得不防”。誠如外管局副局長鄧先宏所言，流入境內(nèi)熱錢呈現(xiàn)散兵游勇狀態(tài)。

        惟其如螞蟻搬家般的滲透進(jìn)入模式，才使得監(jiān)管層難以畢其功于一役，政策層面需動用十八般手段，或?qū)徨X屏退于境外，或如中國人民銀行行長周小川所說將漏網(wǎng)熱錢導(dǎo)入國內(nèi)的“池子”。歸結(jié)起來，對熱錢或堵或疏，最終目的是避免其給本已復(fù)雜的國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)局面帶來更大的沖擊。

筑壩阻熱錢

        銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時表示，目前宜加強(qiáng)資本項目管制以封堵熱錢?！蹲C券時報》11月12日報道，住建部與國家外匯管理局近日印發(fā)  《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范境外機(jī)構(gòu)和個人購房的通知》（以下簡稱《通知》），規(guī)定境外個人只能在境內(nèi)購買一套用于自住的住房，而境外機(jī)構(gòu)只能在注冊城市購買辦公所需的非住宅房屋。左小蕾稱，此舉是外管局此前一系列動作的延續(xù)，旨在進(jìn)一步抑制熱錢進(jìn)入國內(nèi)。

        外管局10月底通報了截至10月份為期8個月的打擊熱錢專項行動成果，查處涉案金額73.4億美元，6家銀行的9家分支機(jī)構(gòu)涉及違規(guī)辦理外匯業(yè)務(wù)。

        海通證券宏觀貨幣分析師李寧介紹稱，“虛假貿(mào)易和虛假海外投資是熱錢流入的重要通道?！蓖夤芫忠蟆般y行為客戶開立遠(yuǎn)期信用證后，再為該筆付款業(yè)務(wù)敘作海外代付的，如兩者期限合計超過90天，則海外代付項下金額應(yīng)納入短期外債余額指標(biāo)控制?！?br/>
        《通知》表示，若實(shí)際繳款人與外商投資企業(yè)的境外投資者不一致，外商投資企業(yè)委托會計師事務(wù)所向外匯局驗(yàn)資詢證時，須提交經(jīng)公證的相關(guān)代為出資證明。另外，境內(nèi)個人和結(jié)構(gòu)設(shè)立境外特殊目的的公司也被列入重點(diǎn)監(jiān)管范圍。李寧表示，以上舉措主要是  “為了打擊虛假貿(mào)易和虛假海外投資，防止國內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人設(shè)立皮包公司，借入美元后重新兌換成人民幣流入境內(nèi)?！?br/>
        境外上市募集資金調(diào)回結(jié)匯也將受到更嚴(yán)格控制，《通知》要求對于超募部分或超出招股說明書用途的部分，另需提交與其結(jié)匯用途相關(guān)的董事會決議。應(yīng)當(dāng)結(jié)匯支付給交易對方的，不得結(jié)匯留存于自身人民幣賬戶。不過李寧認(rèn)為，這部分資金額度本來就不大，對國內(nèi)流動性影響有限。

        地下錢莊因?yàn)榉欠Y問題一直是監(jiān)管層嚴(yán)厲打擊對象。由于地下錢莊也是熱錢跨境流動的重要通道，除了加強(qiáng)對銀行外匯業(yè)務(wù)管理外，外管局也在不遺余力地打擊地下錢莊的非法換匯行為。據(jù)鄧先宏透露，目前外管局與公安部門建立了一個聯(lián)合打擊的機(jī)制，今年以來已經(jīng)打擊了13家比較大的地下錢莊。外管局近期通報了查處的10宗地下錢莊案例，多數(shù)發(fā)生于長三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中一宗案例發(fā)生于深圳。據(jù)外管局披露，2009年6月16日，深圳市外匯局與公安機(jī)關(guān)聯(lián)合行動，搗毀吳某兄弟二人經(jīng)營的、以吳記東誠商店為掩護(hù)的地下錢莊，現(xiàn)場查扣現(xiàn)金110萬元人民幣，凍結(jié)涉案銀行賬戶370個，凍結(jié)資金3000多萬元人民幣。

建“池”蓄“水”

        盡管有外管局嚴(yán)防死守，但對于螞蟻搬家式的熱錢流入仍然難以完全阻止。除了筑壩堵截以外，對進(jìn)入境內(nèi)的熱錢仍需要因勢利導(dǎo)，使之難以興風(fēng)作浪。針對入境熱錢，中國人民銀行行長周小川日前提出“池子”比喻，立刻引起市場廣泛討論，周小川所說的“池子”到底所指為何？接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的多位分析師均認(rèn)為，按照目前房地產(chǎn)調(diào)控態(tài)勢來看，房地產(chǎn)行業(yè)不太可能被用作儲蓄熱錢的地方。監(jiān)管層的最新舉動也證實(shí)這一點(diǎn)：針對目前熱錢流入內(nèi)地樓市，住建部與外管局共同下發(fā)文件，要求境外個人只能在境內(nèi)購買一套用于自住的住房,而境外機(jī)構(gòu)只能在注冊城市購買辦公所需的非住宅房屋。

        近期部分市場人士熱議的股市有可能成為熱錢蓄水池，也可能是表錯了情。接受本報采訪的長江證券分析師陳志華分析認(rèn)為作為周小川所說的“池子”必須滿足兩個條件，其一是進(jìn)入池子的熱錢必須可控，其二是池子容納熱錢能力必須很強(qiáng)。從這兩點(diǎn)來看，股市很難滿足要求，熱錢不會乖乖地如央行所希望的只呆在股市。

        東北證券策略分析師沈正陽同樣認(rèn)為股市暴漲暴跌，并不是合適的“池子”。他同時強(qiáng)調(diào)，股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可能有效隔離，一旦熱錢進(jìn)入股市帶來較大漲幅，那么資本市場的財富效應(yīng)將帶來更大消費(fèi)需求，從而推高通脹，這和當(dāng)前的貨幣調(diào)控目標(biāo)相悖。

        數(shù)位分析員均認(rèn)為周小川所說的  “池子”應(yīng)該是更寬泛的概念，或許包含貨幣對沖工具在內(nèi)。央行11月10日宣布，從11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為此舉將回收大約3500億流動性。國泰君安研究報告認(rèn)為此舉除了因?yàn)?0月份新增信貸超預(yù)期以外,央行同時也有意將準(zhǔn)備金作為貨幣當(dāng)局吸納熱錢的  “池子”之一。該研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為“在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，準(zhǔn)備金的提升更大程度上是對熱錢流入的一種對沖機(jī)制。”

        央票是另外一個較好的選擇，今后央行通過該手段回籠基礎(chǔ)貨幣的力度有望加大。長江證券分析師陳志華稱，“隨著通脹形勢加劇和外部熱錢流入，央行未來將有可能對信貸投放過大的銀行實(shí)施定向央票，這一懲罰性措施對于防止過快貨幣增長將更有針對性。”

貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”

        揚(yáng)湯止沸，不若釜底抽薪。熱錢進(jìn)入國內(nèi)，說到底是受到資本逐利性驅(qū)使。降低國內(nèi)資產(chǎn)價格，將減少對熱錢的吸引力，加息或再次成為監(jiān)管層選擇。理論上來講，在國外，尤其是美國實(shí)際利率幾乎為零的情況下，加息將擴(kuò)大國內(nèi)外息差，吸引熱錢流入?！氨砻嫔蟻砜矗瑖鴥?nèi)外息差擴(kuò)大將引來熱錢逐利”，東北證券宏觀策略分析師沈正陽表示，“但加息會對國內(nèi)資產(chǎn)價格，尤其是對房市和股市有所抑制，這樣將一定程度上平抑熱錢流入?！薄盁徨X看重的可不僅僅是幾個點(diǎn)的息差，”他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。

        數(shù)據(jù)顯示，10月新增信貸5877億元超預(yù)期，廣義貨幣（M2）同比增長19.3%。而10月份消費(fèi)者價格指數(shù)  （CPI）同比漲幅高達(dá)4.4%，同樣超出市場預(yù)期。鑒于國內(nèi)通貨膨脹高企，信貸投放增速超預(yù)期。加息除了對資產(chǎn)價格有所抑制外，也將對信貸投放和通貨膨脹有所抑制，可謂一石二鳥。多家機(jī)構(gòu)均預(yù)測央行將進(jìn)入加息通道，投資銀行瑞信的研究報告,預(yù)計中國將會持續(xù)加息。該行認(rèn)為，利率水平仍然低于金融海嘯之前水平,因此不會對經(jīng)濟(jì)增長造成太大沖擊。路透社消息稱，瑞信首席經(jīng)濟(jì)師陶冬已將2011年中國CPI增長預(yù)測,由4.3%上調(diào)至5%,并預(yù)計央行將加快貨幣政策正常化進(jìn)程,使一年期存款利率由現(xiàn)時2.5%升至2011年底4%,一年期貸款利率同時由5.56%升至6.81%。

        銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時表示，央行提高存款準(zhǔn)備金率并不足以對沖流動性過剩，此前加息0.25%力度仍然不夠。她表示，目前央行已經(jīng)由寬松貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健貨幣政策，后續(xù)加息仍有可能。



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