每經(jīng)記者  徐皓  發(fā)自上海

        漲也通脹，跌也通脹。

        上周五，滬指大跌162點(diǎn)。兩個(gè)交易日后，11月16日，大盤再度跳水119點(diǎn)。而就在兩周前，市場在激蕩的流動(dòng)性推動(dòng)下一路狂奔至3000點(diǎn)。

        由于通脹水平的急速上升，自7月以來的寬松政策或?qū)⑦M(jìn)行調(diào)整，成為買方機(jī)構(gòu)一致的擔(dān)憂。而“政策風(fēng)險(xiǎn)聚集”，將直接動(dòng)搖基金對(duì)于此輪行情看多的信念。

通脹：漲過了頭？

        回顧10月份以來的這次市場的連續(xù)上攻，流動(dòng)性的充裕甚至泛濫，成為其內(nèi)在的根本邏輯。貨幣政策緊縮的預(yù)期，讓這一輪流動(dòng)性推動(dòng)行情的基底產(chǎn)生動(dòng)搖。

        7月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始表現(xiàn)出積極的跡象，政府政策也開始轉(zhuǎn)向溫和與寬松。機(jī)構(gòu)投資者開始隱隱轉(zhuǎn)向樂觀，其中“政策風(fēng)險(xiǎn)減弱”是看多的重要理由。

        另一方面，西方各國不同程度的“定量寬松”，推動(dòng)貨幣貶值持續(xù)釋放流動(dòng)性，加上人民幣升值預(yù)期，更多的資金流入國內(nèi)，引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)；而房地產(chǎn)調(diào)控政策的深入，也導(dǎo)致資金一股腦進(jìn)入股市。大量增量資金的入市，必然涌入估值較低的大盤權(quán)重股，從而推動(dòng)股指上行。

        10月,通脹概念板塊成為領(lǐng)漲先鋒。上游資源品行業(yè)，煤炭、有色、農(nóng)業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，這也成為基金重點(diǎn)加倉品種。不少基金將通脹主題定為四季度重點(diǎn)挖掘的投資主題之一。

        但通脹上升的速度如此之快，4個(gè)月的時(shí)間從“預(yù)期中”轉(zhuǎn)為“超預(yù)期”。原本的“溫和通脹”被迅速放大，這直接使得機(jī)構(gòu)對(duì)于4季度行情看高邏輯中關(guān)鍵的一環(huán)——“政策風(fēng)險(xiǎn)釋放”，出現(xiàn)斷裂。

錢袋子要收緊了嗎？

        經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)兩月超出市場預(yù)期。隨著通脹走高，“穩(wěn)定”成為壓倒一切的因素。

        近期公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅4.4%，年內(nèi)首次突破4%，創(chuàng)25個(gè)月新高，工業(yè)品出廠價(jià)格  （PPI）上漲5%，原材料等非食品價(jià)格的反彈推動(dòng)了物價(jià)上漲。

        而就在數(shù)據(jù)發(fā)布前一日，央行宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這已是近一個(gè)月內(nèi)，央行連續(xù)第三次密集動(dòng)用貨幣政策——10月份曾對(duì)6家銀行差別上調(diào)準(zhǔn)備金并意外加息。

        而所有這一切，都是瞄準(zhǔn)一個(gè)靶心——通脹。

        在提高準(zhǔn)備金率的同時(shí)，前日外管局宣布了一系列的加強(qiáng)外匯管制、遏制資金流入的措施。“資本管制這一短期效力工具也如期被用上了，也進(jìn)一步看出決策者的決心。”華安基金認(rèn)為，“從出手輕重看，決策者已經(jīng)意識(shí)到通脹和通脹預(yù)期的嚴(yán)重性。”

        敏銳的買方機(jī)構(gòu)已經(jīng)迅速調(diào)整他們對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。

        從三季度的“享受寬松政策”，到“尚不會(huì)進(jìn)入加息通道”，直至如今開始擔(dān)憂  “繼續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率的概率提升”。這是基金在4個(gè)月內(nèi)對(duì)政策判斷的演進(jìn)。

        雖然目前市場流動(dòng)性尚未出現(xiàn)根本性改變，但不少基金公司認(rèn)為，貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向。華安基金認(rèn)為，“（通脹上升）正好發(fā)生在確定明年貨幣政策目標(biāo)的當(dāng)口，將會(huì)促使政策定得比較謹(jǐn)慎。”

        與此同時(shí)，外部的流動(dòng)性狀況也出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。中歐基金分析認(rèn)為，這兩天G20峰會(huì)將針對(duì)美國量化寬松政策進(jìn)行討論，市場開始懷疑美國的量化寬松政策能否得到執(zhí)行。而歐洲債務(wù)危機(jī)再次浮出水面，近期愛爾蘭、葡萄牙等國的國債利率不斷攀升，投資者擔(dān)心這些國家將在近期內(nèi)需要救助。

通脹概念還有機(jī)會(huì)嗎？

        近期市場的劇烈震蕩，便被基金看作是市場對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向作出的反應(yīng)。受政策調(diào)控影響較大的周期性品種本周表現(xiàn)落后，獲利回吐的壓力則加劇了拋壓。

        獲利盤的回吐是好是壞？上投摩根基金認(rèn)為，本周二的下跌只是經(jīng)歷上漲過程中的“雷雨區(qū)”，下個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，需要密切關(guān)注。

        而對(duì)于投資者疑惑的通脹板塊投資機(jī)會(huì)是否仍存問題，國投瑞銀基金表示，由于房地產(chǎn)調(diào)控、外圍資金滲入、居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移等綜合效應(yīng)，兩市從中長期看將處于流動(dòng)性富裕狀態(tài)。在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫得到有效控制之前，具有金融屬性或資源屬性的公司，雖然短期股價(jià)會(huì)有反復(fù)，但始終存在機(jī)會(huì)。

        長信基金策略分析師毛楠表示，中期角度看，通脹以及政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹鞘袌鲋匾耐顿Y方向。結(jié)合目前機(jī)構(gòu)的配置以及估值情況，仍建議可重點(diǎn)關(guān)注煤炭板塊；而涉及通脹的食品飲料和農(nóng)業(yè)板塊，以及加息周期中保險(xiǎn)板塊也可重點(diǎn)關(guān)注。

市場動(dòng)向

“事情正在起變化”：資金倒戈杠桿基金

每經(jīng)記者  徐皓  發(fā)自上海

        從微觀的角度看，同樣是超百點(diǎn)的暴跌，11月16日和12日的境況卻傳遞出一些不一樣的訊息。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，活躍在場內(nèi)基金市場的資金已經(jīng)開始加速流出，并尋求避險(xiǎn)品種。這意味著短期來看，資金對(duì)震蕩加劇的市場信心開始動(dòng)搖。

        上周五突如其來的暴跌，場內(nèi)基金亦無法幸免，分級(jí)基金的高杠桿份額（下簡稱杠桿基金）尤甚，銀華銳進(jìn)、雙禧B以及同慶B等此前強(qiáng)勢品種跌幅均超7%。

        但有兩個(gè)現(xiàn)象還是讓人欣慰。一是暴跌中大部分杠桿基金并未大幅放量；其次是大部分分級(jí)基金的優(yōu)先級(jí)份額也沒有走高，反而出現(xiàn)小幅下挫，這說明資金并未立即選擇進(jìn)入“避風(fēng)港”。這兩個(gè)現(xiàn)象意味著資金對(duì)于后市似乎并不那么悲觀。

        本周一（11月15日）市場震蕩上行。但本應(yīng)該是搶反彈利器的杠桿基金卻上攻乏力。以同慶B為首的杠桿基金不漲反跌。

        從過往市場表現(xiàn)來看，短期反彈市場中杠桿基金往往有市場  “風(fēng)向標(biāo)”之功效。例如在今年7月和10月的兩輪反彈行情中，杠桿基金都反應(yīng)迅速，漲幅遠(yuǎn)高于市場。反之也亦然。

        而在周二的下跌中，資金從高杠桿基金中流出的情況加劇。前期漲勢甚篤的同慶B開盤便低開一個(gè)多百分點(diǎn)，午盤后隨著大盤跳水，最終暴跌9.69%。其余杠桿基金也是一片慘淡。

        與上周五不同的是，昨日優(yōu)先級(jí)份額出現(xiàn)普遍上漲。申萬巴黎深成收益上漲1.17%，雙禧A上漲0.89%，銀華穩(wěn)進(jìn)上漲0.59%。這三類優(yōu)先級(jí)份額均有“類固定收益”特征，不管市場如何變動(dòng)均能獲得契約約定的年收益率，在市況不佳時(shí)頗具吸引力。

        分析人士認(rèn)為，高杠桿份額加速下跌，優(yōu)先級(jí)份額開始升溫。資金對(duì)市場的判斷驟然謹(jǐn)慎起來。

        機(jī)構(gòu)資金也在撤退，并且更加決絕和迅猛。上周ETF出現(xiàn)巨量贖回，上交所11只上市ETF上周合計(jì)凈贖回金額達(dá)到37.27億。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，一些指標(biāo)性ETF在前四個(gè)交易日還處于凈申購狀態(tài)，但周五大跌中卻遭遇巨幅贖回。



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