近期大盤通過(guò)快速下跌集中釋放了這輪緊縮性調(diào)控的預(yù)期，我們判斷短期市場(chǎng)將圍繞2800點(diǎn)一線震蕩整理；未來(lái)市場(chǎng)上行需要明確兩大因素：一是11月的通脹數(shù)據(jù)能否確認(rèn)價(jià)格管制的初步效力，是否會(huì)低于目前市場(chǎng)4.8%-5%的預(yù)期；二是近期即將召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定明年的信貸規(guī)模是否高于市場(chǎng)預(yù)期的6-6.5萬(wàn)億水平。結(jié)構(gòu)配置上，我們重點(diǎn)圍繞“十二五”規(guī)劃，挖掘十大領(lǐng)域成長(zhǎng)股；本期推出“中信十二五規(guī)劃20組合”：烽火通信(600498)、中興通訊、大立科技(002214)、富春環(huán)保(002479)、天通股份(600330)、龍?jiān)醇夹g(shù)(300105)、龍凈環(huán)保(600388)、榮信股份(002123)、浙富股份(002266)、東方電氣(600875)、輝煌科技、中海油服、廣東榕泰(600589)、中國(guó)北車(601299)、杰瑞股份(002353)、智光電氣(002169)、雅克科技(002409)、桑德環(huán)境(000826)、盛運(yùn)股份(300090)、九龍電力(600292)。

　　三問(wèn)緊縮下的A股市場(chǎng)

　　沖擊緣何 我們認(rèn)為，影響當(dāng)前市場(chǎng)最主要的因素是宏觀緊縮性調(diào)控政策及預(yù)期，因而需要確定這輪宏觀調(diào)控的性質(zhì)，事實(shí)上此次緊縮性政策更多偏向于針對(duì)流動(dòng)性而非經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

　　幅度多深 這輪調(diào)整的幅度多大，一方面取決于市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的合理估值，另一方面取決于緊縮性政策出臺(tái)的力度。從前一個(gè)方面看，目前滬深300在2010年、2011年的PE估值（一致預(yù)期）分別為14.85倍和12.29倍，對(duì)應(yīng)這兩年的增長(zhǎng)率為33.43%和20.85%，應(yīng)當(dāng)說(shuō)處在合理的估值區(qū)間。另一方面，政府未來(lái)的政策是否會(huì)超出預(yù)期。目前來(lái)看，會(huì)否加息還依賴于未來(lái)通脹水平是否會(huì)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)下月初公布的CPI會(huì)略低于當(dāng)前4.8-5%的預(yù)測(cè)。因此，市場(chǎng)在2800點(diǎn)一線可能已經(jīng)反應(yīng)了目前所能看到的宏觀緊縮政策及其影響，未來(lái)這方面超預(yù)期的可能性正在減弱。

　　何以結(jié)束 這種緊縮性的政策對(duì)市場(chǎng)影響如何結(jié)束，可能需要兩個(gè)層次的條件，一是緊縮性的政策本身有所松動(dòng)，二是市場(chǎng)對(duì)這種政策的預(yù)期充分消化。從前一個(gè)條件來(lái)看，控制流動(dòng)性的同時(shí)還需要呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。從緊縮性政策的趨勢(shì)來(lái)看，目前有針對(duì)性地控制流動(dòng)性并不會(huì)影響到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各項(xiàng)政策正常實(shí)施（即便是加息也會(huì)相應(yīng)考慮結(jié)構(gòu)優(yōu)化）。從后一個(gè)條件來(lái)看，目前處在“政策漸進(jìn)、通脹漸退”的局面，投資者對(duì)通脹繼續(xù)大幅攀升的預(yù)期顯然已大為降低，那么該因素沖擊的力度也將會(huì)減小。

　　布局“十大領(lǐng)域”成長(zhǎng)股

　　保障房建設(shè)有望持續(xù)超預(yù)期 我們預(yù)計(jì)“十二五”期間各類保障房建設(shè)接近3000萬(wàn)套，總投資規(guī)模接近3萬(wàn)億。如果樂觀估計(jì)，2011年有望成為保障房建設(shè)的又一個(gè)高峰年，建設(shè)套數(shù)可能達(dá)到1000萬(wàn)套。在此背景下，具備良好政府關(guān)系、參與政府土地一級(jí)開發(fā)、擁有重組土地儲(chǔ)備的房地產(chǎn)企業(yè)將獲益，同時(shí)上下游的建材、裝修、家電企業(yè)也將一定程度上受益，如首開股份(600376)、金螳螂、亞廈股份(002375)等。

　　電信投資超預(yù)期，寬帶領(lǐng)域是重點(diǎn) 我們預(yù)計(jì)“十二五”期間，典型領(lǐng)域投資仍將持續(xù)，將在“十一五”期間1.4萬(wàn)億規(guī)模的基礎(chǔ)上大幅增長(zhǎng)，樂觀估計(jì)可達(dá)2萬(wàn)億左右，重點(diǎn)是寬帶建設(shè)。預(yù)計(jì)光通信領(lǐng)域?qū)⒃俣扔瓉?lái)發(fā)展機(jī)遇，未來(lái)將以本土廠商為主，逐步完成對(duì)洋品牌的替代；受益公司如烽火通信及中興通訊。

　　污泥處理是新亮點(diǎn) 我們預(yù)計(jì)“十二五”期間新增污水處理能力大幅增長(zhǎng)，總投資有望超過(guò)5000億元。需要重視的是，“輕水重泥”的格局將被糾正，預(yù)計(jì)未來(lái)政府將加大對(duì)污泥處理的關(guān)注；其中污水污泥處理的材料和設(shè)備提供商將更加受益。受益公司如碧水源(300070)、天通股份及富春環(huán)保。

　　脫硝有望列入節(jié)能環(huán)保專項(xiàng)規(guī)劃要求 脫硝將是下一個(gè)大氣污染治理的重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)“十二五規(guī)劃”將把脫硝作為強(qiáng)制要求，預(yù)計(jì)到2015年，新增電廠煙氣脫硝設(shè)施接近2億千瓦，受益公司為龍?jiān)醇夹g(shù)、龍凈環(huán)保。

　　節(jié)能服務(wù)占“節(jié)能”半壁江山 我們預(yù)計(jì)“十二五”期間，在節(jié)能減排的投資規(guī)劃中，運(yùn)營(yíng)服務(wù)和設(shè)施設(shè)備將平分秋色；國(guó)家會(huì)重點(diǎn)扶持少數(shù)大型節(jié)能綜合服務(wù)（合同能源管理）的企業(yè)。除了在節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的央企，具有靈活機(jī)制、異地?cái)U(kuò)張能力強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。今年以來(lái)發(fā)改委和工信部陸續(xù)公布了合同能源管理企業(yè)審核名單和首批重點(diǎn)扶持名單，預(yù)計(jì)未來(lái)的節(jié)能服務(wù)的龍頭企業(yè)將從中誕生。受益公司如榮信股份及達(dá)實(shí)智能(002421)。

　　核電是新能源領(lǐng)域重頭戲 考慮到建設(shè)周期較長(zhǎng)，“十二五”期間將是核電開工的集中期；其中核電設(shè)備實(shí)施提供商將受益核電的大發(fā)展，如浙富股份、東方電氣等。

　　快速鐵路網(wǎng)建設(shè)將超2.5萬(wàn)億 鐵路領(lǐng)域“十一五”總投資約2.2萬(wàn)億，其中2009年是鐵路投資的爆發(fā)期，也是當(dāng)時(shí)“四萬(wàn)億”應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的重要組成部分。預(yù)計(jì)“十二五”期間每年還有超過(guò)5000億的投資，數(shù)額依舊較大。其中快速鐵路設(shè)備提供商，尤其是安全設(shè)備、信息化設(shè)備企業(yè)將大大受益，如中國(guó)北車、輝煌科技等。

　　農(nóng)田水利建設(shè)將大幅彌補(bǔ)欠賬 2009年水災(zāi)頻發(fā)引起國(guó)家高度重視，未來(lái)的發(fā)展方向主要是中小水利設(shè)施建設(shè)、灌區(qū)配套和節(jié)水工程、主要流域水庫(kù)加固。預(yù)計(jì)明年國(guó)家會(huì)在財(cái)政預(yù)算方面加大對(duì)這一領(lǐng)域的支持，實(shí)際投資可能會(huì)遠(yuǎn)超規(guī)劃目標(biāo)。其中建材企業(yè)和農(nóng)用機(jī)械設(shè)備將受益，如吉峰農(nóng)機(jī)(300022)、利歐股份(002131)。

　　高端裝備制造大有可為 我們預(yù)計(jì)“十二五”期間將重點(diǎn)發(fā)展航空航天、海洋工程裝備和高端智能裝備，每年（連續(xù)三年）安排200億元，支持企業(yè)技術(shù)改造，有望帶動(dòng)社會(huì)投資5000億元，并帶動(dòng)設(shè)備采購(gòu)?fù)顿Y約2000億元。海洋工程領(lǐng)域的杰瑞股份、海油工程(600583)、中海油服等將大幅受益。

　　地方重大工程值得關(guān)注 近幾年?yáng)|部沿海地區(qū)都在努力爭(zhēng)取大型石化、鋼鐵項(xiàng)目落地。根據(jù)廣東石化產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃，未來(lái)三年，廣東將重點(diǎn)打造四大石化基地，一是中海油惠州大亞灣石化基地，二是中石化茂名和湛江石化基地，三是中石化廣州石化基地，四是中石油揭陽(yáng)石化基地，廣東榕泰將直接受益。