孫立堅  （復旦大學經(jīng)濟學院副院長、金融學教授）

        最近，在香港地區(qū)出現(xiàn)了接連幾天街頭排隊兌換人民幣的現(xiàn)象。結合最近很多媒體連續(xù)報道的數(shù)千億美元囤積香港、準備流入內(nèi)地投機的消息，以及近期農(nóng)產(chǎn)品接二連三漲價的問題，我們可以斷定，中國經(jīng)濟又開始進入了一個熱錢進場的高峰。

        和前幾次不同的是，這次熱錢來勢兇猛，而且難以辨認，甚至可以從股市和樓市行情的清淡中，感覺到這次投機的策略和盈利方式都發(fā)生了質(zhì)的變化，這給我們的決策部門和社會大眾的風險控制帶來了不小的麻煩。在這里，我首先想要指出的是，因為這次熱錢進場的理由較為復雜，而且它和我們國內(nèi)的游資或閑資結合在一起，使得我們很難通過事先挖好的  “池子”讓它就范，而成為甕中之鱉?；跓徨X對中國經(jīng)濟發(fā)展的危害性大，我們應該拿出有效的治理辦法。但是，由于熱錢活動在暗處，我們的監(jiān)管在明處，簡單地挖一個“池子”讓它們愿者上鉤確實有點太樂觀了。因此，我想從“堵”和“疏”的兩個方面來談點政策建議，以提高控制熱錢負面效果的能力。

        在“堵”熱錢方面，我們可以考慮下面的政策組合拳：首先是加強外匯管理和資本管理。尤其是外管局、商務部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等部門之間，要保證信息的暢通和政策的協(xié)調(diào)；其次，發(fā)現(xiàn)問題要及時采取懲罰制度，甚至在問題多發(fā)的市場中可以率先增加起到“托賓稅”作用的交易費用；再次，有的放矢地采取一些交易數(shù)量上的限制。雖然這個交易數(shù)量限制是“雙刃劍”，但是它可以讓熱錢等不起，讓它自動立場，到時候我們再放松管制；第四，繼續(xù)嚴厲打擊商品市場中的投機行為，以此降低市場通脹的預期；第五，對產(chǎn)業(yè)資本也要立法和制定規(guī)章制度，打擊那些違規(guī)使用資金的行為。盡快杜絕挪用資金、濫用公款等行為，從而一定程度上緩解流動性泛濫的問題。另外，可以通過對匯率的雙向干預調(diào)整以及增加進口等手段來緩解人民幣單邊升值的預期，同樣要通過諸如動用戰(zhàn)略儲備、調(diào)節(jié)市場供需失衡結構、打擊投機等控制物價的有效方法，減少市場對加息的預期。

        在“疏”熱錢方面，我們也有一些可以考慮的政策：首先是通過諸如增加遺產(chǎn)稅、降低企業(yè)所得稅等稅收杠桿，讓今天很多金融投機資本轉變?yōu)榉龀之a(chǎn)業(yè)的慈善資本（減少資產(chǎn)泡沫），至少讓熱錢不要躲在閑資當中，讓我們的監(jiān)管無從下手；其次，引導游資或熱錢集中在一個金融投資場所，這樣便于監(jiān)管，也便于用它來為實體經(jīng)濟服務。從這個意義上講，選擇股市要比樓市好。只要讓有希望的企業(yè)在制度和監(jiān)管的保護下，將低成本的資金轉變?yōu)槔趪野l(fā)展的產(chǎn)業(yè)資本，就可以解決今天流動性泛濫的問題；再次，還要繼續(xù)鼓勵外資企業(yè)進行中長期的實業(yè)投資，通過中國經(jīng)濟發(fā)展給大家?guī)黼p贏的效果，但我們也要防止本國企業(yè)在合作經(jīng)營中卷入到“貨幣錯配”（短期借款，長期運用）的漩渦中。

        除此之外，我們也要采取一些防范措施，避免“驚動”熱錢在我們不備之時集體離場，并讓中國市場由此產(chǎn)生過度反應。這要求我們盡快解決影響中國經(jīng)濟基本面惡化的幾個不利因素：一是控制好地方債務的問題，緩解中國金融機構的信用風險；二是要采取相互協(xié)調(diào)的政策體系，不要讓熱錢利用我們互相沖突的政策來賺取他們無風險的收益。比如，在保持匯率穩(wěn)定的同時，推動人民幣國際化進程；三是要注意保證銀行健康的經(jīng)營狀態(tài)，也就是在強化銀行信用創(chuàng)造管理的同時，也要提高銀行中間業(yè)務盈利的能力。否則，銀行的儲蓄資源在通脹預期的陪伴下，很容易會和那些不聽話的熱錢一起興風作浪。

        最后，我們還要建立一套透明化的預警機制和干預措施，防止市場在突發(fā)性政策實施面前出現(xiàn)過度反應。這樣才能真正做到在打擊熱錢的同時，也不會傷著我們今天經(jīng)濟發(fā)展所需要的健康資金。



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