每經(jīng)記者  彭海斌  王炯業(yè)

        對(duì)于一家裝修企業(yè)來說，獲得一張長(zhǎng)期穩(wěn)定的大訂單，無疑是一件好事，但如果這筆訂單可能帶來毛利率的下滑，同時(shí)這筆訂單限制了公司承接其他同行工程的數(shù)量，可能造成對(duì)單一客戶的過度依賴。那么，這筆訂單的含金量還有那么成色十足嗎？

        亞廈股份（002375，收盤價(jià)91.50元）和金螳螂（002081，收盤價(jià)68.98元）11月23日齊發(fā)公告，二者均和恒大地產(chǎn)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在未來兩年內(nèi)，每年分別承接恒大地產(chǎn)住宅精裝修項(xiàng)目約30億元訂單，并逐年增加約10億元左右的施工任務(wù)。

        一直與恒大地產(chǎn)“捆綁”最為緊密的廣田股份（002482，收盤價(jià)88.00元）雖然未發(fā)布類似公告，不過記者從側(cè)面了解到，廣田股份此前已經(jīng)與恒大地產(chǎn)溝通，明年來自后者的訂單將有可能達(dá)到40億元左右。

        至此，裝修業(yè)上市公司中，除洪濤股份外，同為中小板上市公司的亞廈股份、金螳螂和廣田股份這三家公司齊聚恒大地產(chǎn)，均有望分享到后者高速成長(zhǎng)帶來的住宅精裝修市場(chǎng)紅利。

        從目前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來看，三家裝修上市公司業(yè)務(wù)板塊各有側(cè)重，不過接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的部分券商行業(yè)分析員和上述三家上市公司工作人員均表示出對(duì)住宅精裝修市場(chǎng)未來發(fā)展的樂觀。興業(yè)證券分析師王挺表示，三家精裝上市公司齊聚恒大地產(chǎn)，表明三家公司達(dá)到比較好的競(jìng)合狀態(tài)，這個(gè)市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到需要激烈競(jìng)爭(zhēng)的地步。

        如果合作協(xié)議另一方恒大地產(chǎn)能夠履約，給三家裝修上市公司帶來的營(yíng)業(yè)收入均將達(dá)到或超過2009年總營(yíng)業(yè)收入，由此引來的一個(gè)問題是，作為工程承包方的三家公司是否有足夠的資金、人力履約？這將給三家上市公司未來發(fā)展帶來怎樣的影響？

        由于和恒大地產(chǎn)捆綁過于緊密，對(duì)單一客戶的依賴使廣田股份住宅精裝業(yè)務(wù)的毛利率和凈利率均低于同行的亞廈股份和金螳螂。而此次亞廈股份和金螳螂均與恒大地產(chǎn)簽訂了排他性條款，精裝業(yè)務(wù)趨于集中是否會(huì)令二者毛利率向廣田股份“看齊”而有所下降？

重點(diǎn)公司

三公司或分享恒大百億訂單

        與恒大地產(chǎn)簽訂合作協(xié)議的三家裝飾公司，被不少投資者稱為“裝修三杰”。拿下恒大的大訂單之后，“三杰”又各自面臨著怎樣的發(fā)展機(jī)遇？

亞廈股份：新訂單將使收入翻番

        一直以來，公裝市場(chǎng)是亞廈股份的立身之本。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，包括酒店、高鐵、地鐵等公共場(chǎng)所裝修所帶來的收入2007年占公司營(yíng)業(yè)收入的65%以上。

        其后隨著住宅精裝修和建筑幕墻項(xiàng)目收入增加，公共建筑裝修收入占比才逐漸下降，2008年末為50%，2009年末為46%。2010年上半年大致保持這一比例。

        公司的住宅精裝修業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度較快，2007年底，住宅精裝修收入1.14億元，僅占主營(yíng)收入8.53%。到2009年底，這一數(shù)字為6.7億元，占比上升至26.95%。到2010年中期，這一比例進(jìn)一步上升至35%。

        亞廈股份此次與恒大簽訂的合作協(xié)議如能履行，則住宅精裝業(yè)務(wù)將超越其他板塊成為最大營(yíng)收來源。2009年?duì)I業(yè)收入約24億元，新增訂單將使公司營(yíng)收翻番。國(guó)泰君安建材行業(yè)研究員白曉蘭認(rèn)為，憑借恒大的合同，“亞廈在2011年的住宅精裝業(yè)務(wù)占比可能提高到50%?！?br/>
        亞廈股份證券代表任鋒接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，公司精裝修毛利率一直比較高。資料顯示，亞廈股份住宅精裝修毛利率約15.3%，高于廣田股份。以2009年凈利率5.32%計(jì)算，30億元訂單量每年將帶來約1.6億元的凈利潤(rùn)。國(guó)泰君安研究報(bào)告上調(diào)亞廈股份2010年~2012年凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.25元、2.5元、3.65元，同比增99%、100%、46%。

金螳螂：家裝市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)崴?br/>
        金螳螂在家裝領(lǐng)域發(fā)力是最近的事。

        從2006年上市之日起，金螳螂即主要從事酒店、寫字樓等公共裝飾工程的設(shè)計(jì)及施工。最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度新簽訂單中，酒店仍是主要來源，占比高達(dá)50%，其他類公裝（地鐵等）占35%。今年4月份才出資2000萬元設(shè)立了蘇州金螳螂住宅集成裝飾有限公司，以承接各類建筑室內(nèi)、室外裝修裝飾工程的設(shè)計(jì)及施工。

        資料顯示，金螳螂與恒大地產(chǎn)近年來已經(jīng)有業(yè)務(wù)往來，不過雙方業(yè)務(wù)所占份額一直不大。2008年度，公司與恒大集團(tuán)及其下屬子公司發(fā)生業(yè)務(wù)導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)收入為2025萬元，占公司2008年度營(yíng)業(yè)收入的0.61%；2009年度，相關(guān)營(yíng)業(yè)收入猛增至7707萬元，占公司2009年度營(yíng)業(yè)收入的1.88%；2010年1~9月，公司與恒大集團(tuán)及其下屬子公司發(fā)生業(yè)務(wù)導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)增至1.17億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的2.76%。

        接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的金螳螂工作人員表示，公司認(rèn)為住宅精裝市場(chǎng)前景廣闊，一直在著手做大該領(lǐng)域市場(chǎng)份額。國(guó)泰君安白曉蘭亦認(rèn)為，金螳螂“此前也給恒大做過相關(guān)項(xiàng)目，不過份額一直不大。公司專門組建了精裝修子公司，而且在加強(qiáng)住宅精裝修所需人力資源的培養(yǎng)和招募”。公司在住宅精裝修板塊發(fā)展較快，目前訂單數(shù)占前三季度新簽訂單15%左右。

        此次收獲恒大地產(chǎn)的大單對(duì)于金螳螂可以說是家庭精裝市場(chǎng)的突圍，招商證券研究報(bào)告認(rèn)為，該協(xié)議簽訂之后，公司住宅精裝業(yè)務(wù)占比將提升至25%~30%，打消市場(chǎng)對(duì)于金螳螂住宅精裝修市場(chǎng)開拓不力的印象。

        中信證券分析報(bào)告稱，預(yù)計(jì)上述業(yè)務(wù)將為公司未來兩年分別帶來約30億元和40億元的收入，保守估計(jì)EPS分別增厚0.33元和0.44元，將金螳螂目標(biāo)價(jià)從70元上調(diào)至85元。

廣田股份：明年訂單將大增

        “裝修三杰”中，住宅精裝板塊在廣田股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中所占比重最大。根據(jù)廣田股份上市時(shí)招股意向書披露，公司住宅精裝業(yè)務(wù)近年來發(fā)展迅猛：2007年、2008年和2009年收入分別達(dá)到1.77億元、4.97億元和7.61億元，三年間增長(zhǎng)了3倍以上，占公司總營(yíng)業(yè)收入從2007年的20.24%上升至2009年的39.67%。

        最新數(shù)據(jù)顯示，廣田股份2010年上半年住宅精裝業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達(dá)到7.39億元，與去年全年收入基本持平，占公司總營(yíng)業(yè)收入比重進(jìn)一步上升至40.20%。

        對(duì)于廣田股份在住宅精裝修市場(chǎng)的快速發(fā)展，恒大地產(chǎn)“功不可沒”。廣田股份辦公室工作人員郭先生介紹稱，“公司住宅精裝修客戶比較集中，和恒大地產(chǎn)的合作占很大比例?！?br/>
        據(jù)悉，廣田股份2007年、2008年、2009年和2010年1~6月對(duì)恒大地產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入直線上升，分別達(dá)到1.99億元、4.76億元、7.06億元和8.21億元。其中2010年上半年，廣田股份住宅精裝修收入中據(jù)估算有超過77%來自恒大地產(chǎn)。

        實(shí)際上，作為行業(yè)內(nèi)最早涉足住宅精裝修業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，廣田股份今年上市之時(shí)，就因利潤(rùn)來源過度依賴恒大地產(chǎn)訂單而引起投資者擔(dān)心。

        那么此次金螳螂、亞廈股份從恒大地產(chǎn)簽得大額訂單是否會(huì)分流廣田股份承攬的住宅精裝份額，并對(duì)公司未來業(yè)績(jī)形成不利影響呢？接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的數(shù)位建材行業(yè)分析員均對(duì)廣田股份未來業(yè)績(jī)表示樂觀。一位分析員認(rèn)為，“（廣田股份）此前和恒大地產(chǎn)合作業(yè)務(wù)量最大，雙方合作可能將更進(jìn)一步?！彼M(jìn)一步表示，“廣田股份方面和恒大地產(chǎn)此前已有溝通，明年從恒大拿到的訂單可能將達(dá)到40億元左右。”

        記者就這一消息向廣田股份郭先生求證，他表示，“公司和恒大地產(chǎn)合作不會(huì)受到金螳螂、亞廈股份方面影響。”但他未對(duì)明年訂單規(guī)模作出回應(yīng)，僅表示“明年和恒大的訂單應(yīng)該會(huì)增加”。他同時(shí)表示，廣田股份也在積極尋求除恒大地產(chǎn)以外的利潤(rùn)來源，目前和萬科等均有業(yè)務(wù)往來。

        不過接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的國(guó)泰君安建材行業(yè)分析師白曉蘭稱，目前萬科等公司住宅精裝修業(yè)務(wù)多是分散給中小型裝修公司，并沒有像恒大地產(chǎn)一樣給單一公司派大訂單。從目前來看，廣田股份似乎還難以擺脫對(duì)恒大地產(chǎn)的依賴。

擴(kuò)張隱憂

地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)  家裝行業(yè)恐受“牽連”

        一片利好聲中，并非沒有隱憂。在地產(chǎn)調(diào)控沒有放松跡象的情況下，恒大地產(chǎn)所提供的精裝修訂單數(shù)量是否能保持快速增長(zhǎng)？

        盡管2010年以來，地產(chǎn)調(diào)控越來越緊，恒大地產(chǎn)前十個(gè)月銷售額仍然超過400億元，提前完成全年銷售目標(biāo)，累計(jì)合約銷售面積659萬平方米。據(jù)興業(yè)證券分析師王挺粗略計(jì)算，如果明年恒大地產(chǎn)仍維持這樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)，其提供超過100億元的住宅精裝修訂單不成問題。

        亞廈股份今年前三季度營(yíng)收約30.7億元，全年有望實(shí)現(xiàn)40億元營(yíng)收。金螳螂前三季度營(yíng)收42.5億元。對(duì)于這兩家公司，恒大30億元的訂單稱得上“巨大”。

        訂單大規(guī)模提升，是否將給二者帶來人才儲(chǔ)備壓力？公開資料顯示，亞廈股份目前項(xiàng)目經(jīng)理近300人，較去年增加50%。而且，公司與浙江建設(shè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院聯(lián)合興辦的亞廈學(xué)院將可提供充足人才儲(chǔ)備。

        相比之下，金螳螂在人才儲(chǔ)備方面可能略遜一籌，該公司今年4月才首次設(shè)立專門的住宅精裝修子公司。

        從流動(dòng)資金來看，亞廈股份前三季度結(jié)余貨幣資金17億元左右，金螳螂則是7億元。“流動(dòng)資金需求不會(huì)對(duì)雙方履約造成問題?！眹?guó)泰君安白曉蘭表示。

        對(duì)亞廈股份、金螳螂造成困擾的或許將是工程毛利率的下降。與恒大地產(chǎn)的合同規(guī)定亞廈股份、金螳螂不能與其他地產(chǎn)商簽訂高于主營(yíng)收入10%的住宅精裝合作協(xié)議，可能造成精裝客戶過于集中。以廣田股份為例，由于其住宅精裝訂單過度依賴恒大地產(chǎn)，其工程毛利率和凈利率均低于同行。亞廈股份毛利率超過15%，而廣田股份則維持在14%左右，后者的凈利率也低于亞廈股份。

        亞廈股份工作人員認(rèn)為公司毛利率不會(huì)隨著業(yè)務(wù)量增大而下調(diào)，但他同時(shí)表示具體情況要視具體樓盤裝修合同而定。

行業(yè)掃描

住宅精裝化漸成主流  家裝業(yè)蛋糕越來越大

        今年以來，建筑裝飾行業(yè)個(gè)股表現(xiàn)搶眼，亞廈股份、金螳螂與恒大地產(chǎn)簽訂了住宅精裝修訂單后，引起廣泛關(guān)注。那么，裝修行業(yè)的蛋糕究竟有多大？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過采訪業(yè)內(nèi)研究員和專家，帶你一起來探討。

建筑裝飾市場(chǎng)容量巨大

        所謂建筑裝飾，是為保護(hù)建筑物的主體結(jié)構(gòu)、完善建筑物的物理性能、使用功能和美化建筑物，采用裝飾裝修材料或飾物對(duì)建筑物的內(nèi)外表面及空間進(jìn)行的各種處理過程。

        據(jù)了解，建筑裝飾行業(yè)已經(jīng)成為建筑業(yè)中的三大支柱性產(chǎn)業(yè)之一，是隨著房地產(chǎn)熱潮的逐步興起而快速成長(zhǎng)起來的朝陽產(chǎn)業(yè)。近年來，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及相關(guān)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，建筑裝飾行業(yè)愈加顯示出了巨大的發(fā)展?jié)摿?，市?chǎng)增長(zhǎng)空間以平均每年20%左右的速度遞增。

        一般來說，該行業(yè)企業(yè)按照業(yè)務(wù)類型可劃分為三類：公裝企業(yè)、家裝企業(yè)、幕墻企業(yè)。公裝市場(chǎng)包括展館、醫(yī)院、寫字樓、車站、酒店等公共場(chǎng)所，未來市場(chǎng)容量測(cè)算很難量化。家裝市場(chǎng)包括普通家庭裝修和住宅精裝修。

        國(guó)金證券研究員指出，公裝、家裝、幕墻三個(gè)細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)容量2009年達(dá)到了1.85萬億元，除了幕墻行業(yè)集中度稍高，公裝和家裝集中度都很低。產(chǎn)值方面，公裝、家裝較大，2009年都達(dá)到了8000億元以上，幕墻較小，大約在1000億元左右。

        相關(guān)資料顯示，2009年金螳螂、亞廈股份為公裝領(lǐng)軍企業(yè)，其產(chǎn)值分別位居公裝領(lǐng)域前三甲。值得一提的是，公裝企業(yè)中產(chǎn)值最大的金螳螂2009年收入41億元，這與8000億元以上的市場(chǎng)總?cè)萘肯啾?，更加說明了行業(yè)集中度很低，發(fā)展空間很大。

        一位長(zhǎng)期研究家居裝飾行業(yè)的研究員指出，由此可見建筑裝飾市場(chǎng)容量與產(chǎn)值之間存在非常大的空間，即使未來投資增速有所放緩，優(yōu)質(zhì)企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)空間仍然很大，投資者可將該行業(yè)的投資邏輯更多轉(zhuǎn)到內(nèi)生性素質(zhì)決定的長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力上來。

行業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇

        在建筑裝飾市場(chǎng)容量巨大前提下，家裝行業(yè)越來越受到投資者關(guān)注，做公裝的亞廈股份、金螳螂也開始進(jìn)入家裝市場(chǎng)。與恒大地產(chǎn)簽訂了住宅精裝修訂單后，在二級(jí)市場(chǎng)受到資金的追捧。

        其實(shí)，今年以來金螳螂累計(jì)漲幅已經(jīng)超過250%，亞夏股份漲幅也已經(jīng)超過了140%，而同期上證指數(shù)卻是大跌10%以上。

        國(guó)金證券一份行業(yè)研究報(bào)告指出，隨著國(guó)家引導(dǎo)地產(chǎn)商逐漸摒棄毛坯房，住宅精裝修市場(chǎng)容量迅速增大幾無懸念。

        以上海為例，2001年，上海正式推出15家全裝修試點(diǎn)住宅小區(qū)，2002年裝修試點(diǎn)小區(qū)增加到84個(gè)，經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，目前全市裝修住宅的比重已接近全部新建住宅的50%。2006年的銷售數(shù)據(jù)表明，中檔與中高檔裝修住宅已經(jīng)成為市場(chǎng)成交的主力軍，分別占到總成交套數(shù)的50%左右與30%左右，進(jìn)入2007年后，中高檔裝修住宅的成交比重明顯上升，由2006年的30%上升到40%以上。

        值得一提的是，目前銷售的樓盤中，精裝修或全裝修房的比例，北京為50%、廣州是70%、杭州是10%，全國(guó)平均水平約10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家80%的全裝修比例。隨著國(guó)家引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)逐漸摒棄毛坯房，該比例有很大的向上增長(zhǎng)空間。

        亞廈股份表示，伴隨城市化進(jìn)程及人民生活水平的提高，我國(guó)每年預(yù)計(jì)將新增加1200億元以上的住宅裝修市場(chǎng)，再加上公共設(shè)施建設(shè)，每年的城市化進(jìn)程將為裝飾裝修市場(chǎng)帶來約2000億元的市場(chǎng)容量。

        不過，記者了解到，住宅精裝修有一些區(qū)別于公裝的特點(diǎn)：一般來說客戶都是比較強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)級(jí)客戶，或者就是很挑剔的業(yè)主，所以該項(xiàng)業(yè)務(wù)較為繁雜。因此，業(yè)務(wù)的開展主體有兩種，一種是房地產(chǎn)企業(yè)下屬的裝修裝飾公司；一種是和地產(chǎn)企業(yè)保持良好合作的裝修裝飾企業(yè)。而金螳螂和亞廈股份顯然都沿用了后一種模式。

        平安證券竇澤云也指出，目前，大開發(fā)商大多已明確開發(fā)精裝修住宅的戰(zhàn)略，采用精裝修的比例增加，使住宅精裝修市場(chǎng)得以快速增長(zhǎng)。

機(jī)構(gòu)觀察

部分機(jī)構(gòu)悄悄減持  退出跡象日漸明顯

        建筑裝飾市場(chǎng)目前正處于“朝陽”階段，其中的住宅裝修市場(chǎng)也越來越受到關(guān)注，在現(xiàn)存市場(chǎng)巨大加之每年擴(kuò)張的市場(chǎng)容量劇增的美好光環(huán)下，基金在三季度也大幅增加該類股票的配置。

        不過，值得投資者關(guān)注的是，近期有部分機(jī)構(gòu)卻開始悄悄減持相關(guān)個(gè)股，對(duì)此業(yè)內(nèi)人士指出，機(jī)構(gòu)減持一方面可能是獲利頗大，另一方面可能是擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于裝飾行業(yè)的影響。

三季度基金大幅增持

據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截至2010年三季度末，基金公司前十大重倉股中建筑業(yè)股票市值達(dá)到104億元，環(huán)比增加約50億元，增幅為近100%。由此可見，基金對(duì)建筑業(yè)由低配轉(zhuǎn)為超配。

        截至2010年三季度末，被基金重倉持有的建筑業(yè)上市公司有20家，其中有6家進(jìn)入了重倉行列，分別是西藏天路、隧道股份、廣田股份、嘉寓股份、易世達(dá)、三維工程。

        值得一提的是，除重倉股行列的6家上市公司外，另有8家公司被基金增持，分別是中材國(guó)際、亞廈股份、中工國(guó)際、金螳螂、洪濤股份、*ST匯通、葛洲壩、東華科技。在被增持的8家上市公司中，亞廈股份、金螳螂、洪濤股份都屬于建筑裝飾業(yè)。

        天相投顧指出，地鐵建設(shè)業(yè)務(wù)占比較大，承接合同額及市場(chǎng)份額較大的優(yōu)質(zhì)地鐵建設(shè)企業(yè)和主業(yè)為裝修裝飾、業(yè)務(wù)涉及范圍較廣、受益領(lǐng)域較多、業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)未來將表現(xiàn)更佳，從這兩條線出發(fā)，推薦宏潤(rùn)建設(shè)、金螳螂、洪濤股份、亞廈股份、廣田股份。

機(jī)構(gòu)初現(xiàn)“跑路”現(xiàn)象

        不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，近期有機(jī)構(gòu)大幅賣出相關(guān)建筑裝飾行業(yè)的股票，以11月23日金螳螂為例，深交所交易席位顯示，雖然有兩家機(jī)構(gòu)買入了金螳螂股份，但在賣出前五大席位中，全部出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)身影，共計(jì)賣出9600.93萬元。

        從盤面來看，金螳螂今年以來漲幅已經(jīng)超過250%。一位大型券商地產(chǎn)研究員在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，今年以來地產(chǎn)調(diào)控不斷，開發(fā)類地產(chǎn)企業(yè)遇到了融資難等一系列問題，房地產(chǎn)股價(jià)也一直處于低谷，未來預(yù)期不明。

        顯然，裝修裝飾行業(yè)作為建筑工程行業(yè)一個(gè)后周期分支行業(yè)，特別是家裝這一塊與住宅開發(fā)緊緊相連，肯定會(huì)受到住宅開發(fā)景氣程度影響。

        上述研究員指出，投資者在關(guān)注行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)的前提下，也需要時(shí)刻注意房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度。一位不愿意透露姓名的基金經(jīng)理在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)也表示，由于目前硬裝潢企業(yè)股價(jià)已經(jīng)很高了，后續(xù)可能會(huì)更加關(guān)注軟裝潢企業(yè)，如羅萊家紡等。

（本版圖片均據(jù)昵圖網(wǎng)）



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