每經(jīng)記者  趙笛

        每逢年末，市場(chǎng)都會(huì)對(duì)中央一次小規(guī)模、高級(jí)別的會(huì)議予以高度關(guān)注。作為判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和定調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的會(huì)議，其有著中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的作

        用，這就是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。根據(jù)慣例，12月初，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就將召開，面對(duì)當(dāng)前紛雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)議將如何為來年的經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，股市又將在新的政策指引下何去何從呢？  

回顧

近5年會(huì)前一周滬指“三漲兩跌”

　　  由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)每年度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷起到了承上啟下的作用，機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)著重分析其中的“輕重緩急”，從而調(diào)整其操作。

主基調(diào)演變

        每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都會(huì)給來年經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，且具有鮮明的時(shí)期特征。比如，1997年和1998年的兩次會(huì)議時(shí)逢亞洲金融風(fēng)暴，當(dāng)時(shí)的會(huì)議分別以“繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)”和“繼續(xù)實(shí)行積極財(cái)政政策”為基調(diào)，主題內(nèi)容中分別提到“防止和化解金融風(fēng)險(xiǎn)”和“防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)”；

        1999年定調(diào)2000年的內(nèi)容是  “突出抓好國有企業(yè)改革”。其指導(dǎo)思想便是認(rèn)真貫徹黨的十五大和十五屆三中全會(huì)、四中全會(huì)精神；

        2001年恰逢“十五”規(guī)劃的開局，2000年定調(diào)2001年的內(nèi)容是，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展和社會(huì)全面進(jìn)步，努力實(shí)現(xiàn)“十五”規(guī)劃的良好開局；

        2007年，經(jīng)濟(jì)局面火熱，年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)議在定調(diào)2008年時(shí)，清楚地認(rèn)識(shí)到應(yīng)“控總量、穩(wěn)物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”；

        2008年，全球金融風(fēng)暴爆發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)三駕馬車之一的出口面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)給2009年的定調(diào)便有了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的努力嘗試——“擴(kuò)大內(nèi)需保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長”；

        2009年定調(diào)2010年的主題則是“從保增長到促轉(zhuǎn)變”。其給未來經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)便是從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，即更加注重提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益，更加注重推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更加注重推進(jìn)改革開放和自主創(chuàng)新、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長活力和動(dòng)力，更加注重改善民生、保持社會(huì)和諧穩(wěn)定。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，正是有了2009年末對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的全新認(rèn)識(shí)，才有了2010年一連串具體政策的出臺(tái)。比如加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加大節(jié)能減排的力度；再比如七大新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的提出等。

政策平靜  股市偏強(qiáng)

        由于市場(chǎng)對(duì)每年一度的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議十分關(guān)注，會(huì)議前后，股市多憧憬利好政策，走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)顯示，從2000年至今，會(huì)議前一周股市漲跌參半，但上漲的幅度最高達(dá)到7.88%，遠(yuǎn)大于下跌的最大幅度3.19%。近5年來，除2005年和2007年分別下跌1.85%和3.19%之外，2006年、2008年和2009年會(huì)議前一周滬指均錄得上漲。這其中，2006年恰逢“股改”后不久，以及股市結(jié)束漫漫熊途，市場(chǎng)對(duì)政策憧憬，會(huì)議前一周股市上漲5.59%；2008年會(huì)議召開前，股市正處于2008年大熊市以來的見底初期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)議充滿期待，會(huì)議前一周，滬指上漲7.88%；2009年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是在12月5日召開的，當(dāng)時(shí)金融危機(jī)告一段落，市場(chǎng)有理由期待新一輪經(jīng)濟(jì)快速增長的出現(xiàn)，此前的一周，滬指大漲7.13%。

        在經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開期間，股市的漲跌幅度則相對(duì)偏窄。近10年來，僅2007年會(huì)議期間滬指漲幅達(dá)到4.22%，其余時(shí)間，滬指漲跌幅均在±1%左右。其中，下跌的次數(shù)僅有兩次，分別是2002年和2006年。

        而在會(huì)議之后的一周時(shí)間里，市場(chǎng)的走勢(shì)也是中性偏強(qiáng)，近10年來，下跌的次數(shù)僅有三次。不過，近兩年的會(huì)議之后，股市均出現(xiàn)下跌，2008年下跌了4.92%，2009年下跌了0.87%。

        記者發(fā)現(xiàn)，會(huì)議之后，市場(chǎng)會(huì)對(duì)政策的導(dǎo)向作出判斷，從而挖掘受益的行業(yè)或板塊。比如，2009年會(huì)議的主題是  “從保增長到促轉(zhuǎn)變”，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。統(tǒng)計(jì)顯示，在會(huì)議后的一周，汽車、水泥、玻璃、家電板塊的位列漲幅榜前列，一周的漲幅分別達(dá)到1.81%、1.76%、1.68%、0.8%。而與此同時(shí)，地產(chǎn)、煤炭等在經(jīng)濟(jì)總量中占據(jù)“大頭”的傳統(tǒng)行業(yè)板塊位列跌幅榜前列，跌幅分別達(dá)到5.33%和3.12%。

        可見，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前，股市往往對(duì)經(jīng)濟(jì)政策充滿期待，市場(chǎng)走好的意愿相對(duì)強(qiáng)烈。特別是在經(jīng)濟(jì)相對(duì)困難的時(shí)期，市場(chǎng)往往期待政策力挽狂瀾。而在會(huì)議中期，政策面相對(duì)平靜，漲跌幅縮小。而在會(huì)議后期，各方將根據(jù)會(huì)議內(nèi)容對(duì)未來行情進(jìn)行深入分析，從而有的放矢地對(duì)股票進(jìn)行操作。

展望

2010會(huì)議前瞻：透視5組關(guān)鍵詞

　　2011年作為中國“十二五”規(guī)劃開局的第一年，以及中共“十八大”召開的前一年，其所具有的政治意義以及經(jīng)濟(jì)意義非常重大。根據(jù)慣例，在兩周內(nèi)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就將召開。在當(dāng)前CPI高企，通脹壓力偏大的背景下，政策會(huì)如何給來年定調(diào)，又有哪些改變未來的新政策得以出現(xiàn)呢？

經(jīng)濟(jì)背景：內(nèi)外均有壓

        中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的主要任務(wù)有兩點(diǎn)，一是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)作出判斷，另一個(gè)是對(duì)來年的經(jīng)濟(jì)政策定下基調(diào)。由于當(dāng)前形勢(shì)是給未來定調(diào)的基礎(chǔ)和依據(jù)，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的認(rèn)識(shí)顯得尤為重要。

        從內(nèi)部來看，通脹是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題。2010年10月份的CPI達(dá)到4.4%，這超出了絕大多數(shù)人的預(yù)料。由于物價(jià)水平關(guān)系到國計(jì)民生，如何改變這種“困境”將是會(huì)議的重點(diǎn)議題。有分析人士指出，在QE2的大背景下，熱錢涌入中國的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)受到管理層的高度重視。

發(fā)展目標(biāo)：GDP增速或仍是8%

        中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首先會(huì)給來年經(jīng)濟(jì)的增速定個(gè)目標(biāo)。

        2005年以來，會(huì)議給來年GDP定下的增速目標(biāo)都是8%。天相投顧宏觀分析師湯云飛指出，雖然進(jìn)入2010年以來中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩的態(tài)勢(shì)，GDP實(shí)際增速從2010年一季度的11.9%下滑到三季度的9.6%，增速大幅下滑了2.3個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到經(jīng)濟(jì)增長幅度在2011年第一季度見底，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定、快速地增長是中國社會(huì)保持平穩(wěn)發(fā)展的重中之重，也是中央貨幣政策、財(cái)政政策的基本目標(biāo)。

        另外，2011年所具有的特殊政治含義，也使得明年保持GDP增速在8%的可能性較大。

貨幣政策：回歸“穩(wěn)健”

        除了GDP目標(biāo)以外，貨幣政策的定位和調(diào)整，也將在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上得到落實(shí)。

        北京邦和財(cái)富研究所所長韓志國在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，明年的貨幣政策會(huì)改為穩(wěn)健或者從緊的基調(diào)，全面回收流動(dòng)性。他認(rèn)為，今年內(nèi)至少還要加息1次，可能2次，明年至少加息5次。

        農(nóng)業(yè)銀行宏觀策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)、今后一段時(shí)間的貨幣政策將會(huì)有如下幾個(gè)特點(diǎn)：一是貨幣政策重心將向防通脹轉(zhuǎn)移，注重對(duì)通脹預(yù)期的引導(dǎo)；二是數(shù)量工具與價(jià)格工具配合使用，在進(jìn)行總量對(duì)沖的同時(shí)，抑制資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，降低熱錢流入的動(dòng)力；三是堅(jiān)持人民幣漸進(jìn)升值，這既是應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)新環(huán)境的需要，也是推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在要求；四是明年貸款增速將低于今年；五是逐步淡化貸款規(guī)?？刂?。

財(cái)政政策：維持“積極”可能性大

        市場(chǎng)對(duì)貨幣政策從緊已無爭議，但對(duì)于財(cái)政政策是應(yīng)該配套稍微從寬，還是開始趨緊，卻分歧較大。

        有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，2011年財(cái)政政策維持在“積極”的可能性較大，并且應(yīng)該取代貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長的角色。由于目前中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)減緩的同時(shí)所面臨的通脹壓力較大，只有采取積極的財(cái)政政策才能夠達(dá)到“刺激經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，不加大通脹壓力”的作用。天相投顧預(yù)計(jì)，2011年財(cái)政政策至少將維持目前“積極”的層面，保持財(cái)政赤字在一萬億左右的水平。

        央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融系主任李稻葵則指出，當(dāng)前我國通脹屬成本推動(dòng)型，應(yīng)多運(yùn)用財(cái)政政策來解決問題，比如減稅政策等。他表示，緩解成本推動(dòng)型通脹，主要應(yīng)運(yùn)用財(cái)政政策，針對(duì)某些部門多給補(bǔ)貼，增加短期內(nèi)生產(chǎn)能力不足的農(nóng)產(chǎn)品或蔬菜供給，適當(dāng)控制囤積、炒作的投機(jī)行為。

通脹容忍：三措施對(duì)抗CPI走高

        日前，多個(gè)研究機(jī)構(gòu)將中國明年的CPI預(yù)測(cè)值再次調(diào)高。比如，瑞銀把CPI的預(yù)測(cè)從3.5%~4%上調(diào)至4%~4.5%；渣打銀行則將年度漲幅從4%上調(diào)至5.5%。通脹是擺在中國經(jīng)濟(jì)面前不可忽視的因素?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)顯示，對(duì)于CPI的問題，市場(chǎng)有三大猜想。

        一是提高CPI紅線，即提高通脹容忍度。有業(yè)界學(xué)者預(yù)測(cè)明年年初將達(dá)到5%左右，而年底則有可能在3%左右，所以在設(shè)定全年目標(biāo)的時(shí)候，要取中間值4%。而更有市場(chǎng)聲音指出，中國應(yīng)該提高通脹容忍度，即將3%提高至4.5%~5%；

        二是修改CPI權(quán)重?！罢慌懦ㄟ^調(diào)整CPI的權(quán)重來降低CPI?！眹C券策略分析師鄭旻告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，CPI正常情況下明年會(huì)超過5%。但日前，國家統(tǒng)計(jì)局人士表示將調(diào)整CPI的權(quán)重比例。目前，食品占CPI的比重相對(duì)較大，10月份CPI同比上漲中，食品價(jià)格“貢獻(xiàn)率”為74%，其中蔬菜價(jià)格漲了31%。鄭旻表示，如果明年初把食品項(xiàng)降低，把醫(yī)療教育等項(xiàng)目加入，后者包括義務(wù)制教育等公開項(xiàng)目，不含自費(fèi)項(xiàng)目。這樣CPI就看上去很低了，不用調(diào)整它就下來了。

        三是加大價(jià)格調(diào)控力度。日前，“國十六條”（《國務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平保障群眾基本生活的通知》）要求各地區(qū)、各部門要在11月底前將貫徹落實(shí)通知的情況報(bào)告國務(wù)院，國務(wù)院將組織督察組赴各地調(diào)查了解各項(xiàng)政策措施的落實(shí)和市場(chǎng)物價(jià)情況。

策略

投資機(jī)會(huì)或在三農(nóng)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

　　　　一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開。對(duì)會(huì)議如何為來年定調(diào)的種種猜測(cè)造成了近期市場(chǎng)的波動(dòng)。整體來說，受益整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的板塊和品種將是未來一年主力資金的布局重點(diǎn)。

政策如何影響股市？

        “中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)股市有正向利好刺激作用。”鄭旻表示，目前股市還在亢奮期，任何對(duì)新興產(chǎn)業(yè)有支持的措施都會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)有帶動(dòng)作用。而前期的緊縮政策，市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)到位了。所以，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)股市將產(chǎn)生積極作用。不過，鄭旻認(rèn)為，股市在經(jīng)濟(jì)會(huì)議后還會(huì)被刺激上漲，但好日子熬不過明年1月份。這是因?yàn)?，M1-M2增速差的峰值一般比上證綜指峰值提前9到12個(gè)月，本次影響的極限便是2011年1月份。

        國泰君安策略分析師江亞琴指出，從貨幣政策和財(cái)政政策的表述上看，如果將偏向積極的變化理解為“正號(hào)”，將偏向消極的變化理解為“負(fù)號(hào)”的話，未來一年的時(shí)間里，前者上漲的幾率更大，后者則多半下跌。當(dāng)然，以此為判斷的時(shí)候，也要衡量當(dāng)時(shí)的估值水平。

        比如，2000年定調(diào)2001年，財(cái)政政策仍為“積極”，但貨幣政策從“進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的作用”，轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，此時(shí)市場(chǎng)的估值（滬深3000）也從33.92倍上升至46.68倍，兩個(gè)“負(fù)號(hào)”疊加，次年股市下跌20.62%；

        2007年定調(diào)2008年，財(cái)政政策維持為“穩(wěn)健”，貨幣政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)至“從緊”，估值也從32.5倍升值44.42倍，同樣是兩個(gè)“負(fù)號(hào)”，次年股市下跌65.39%；

        2008年定調(diào)2009年，財(cái)政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“積極”，貨幣政策從“從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，估值從44.42倍降至15.51倍，出現(xiàn)三個(gè)“正號(hào)”，次年股市上漲79.98%。

        目前滬深300指數(shù)的估值為18.94倍，處于相對(duì)低位，兩大政策的走向?qū)?duì)明年行情產(chǎn)生較大影響。

關(guān)注受益品種

        除了關(guān)注兩大政策的定調(diào)，江亞琴也指出，會(huì)議中提到的對(duì)來年工作布置也需要關(guān)注，特別是在會(huì)議中首次提到并重點(diǎn)討論的議題，這有助于我們確定來年市場(chǎng)投資主題。

        如2008年，會(huì)議首次提出“要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)作用結(jié)合起來，增加保障性住房供給，減輕居民合理購買自住普通商品住房負(fù)擔(dān)，發(fā)揮房地產(chǎn)在擴(kuò)大內(nèi)需中的積極作用。”次年地產(chǎn)板塊相對(duì)大盤收益率為36.39%，絕對(duì)收益率為116.37%；

        2009年，會(huì)議首次提出“發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。次年新興產(chǎn)業(yè)板塊相對(duì)大盤收益率為38.27%，絕對(duì)收益率為25.54%。

        興業(yè)證券在研究報(bào)告中指出，符合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神的板塊，比如新興產(chǎn)業(yè)、“三農(nóng)”特別是農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等有望再次活躍。另外，投資者還應(yīng)關(guān)注區(qū)域主題、年報(bào)高送配行情，以及繼續(xù)關(guān)注受益轉(zhuǎn)型刺激政策的機(jī)會(huì)。逢震蕩低吸成長股  （新材料、TMT、軍工、節(jié)能環(huán)保等）；防御通脹+受加息影響小的行業(yè)（中藥、白酒、商業(yè)和具有奢侈品屬性、能提價(jià)的品種）。

        上海證券則看好“十二五”規(guī)劃與新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)內(nèi)，成功轉(zhuǎn)型且能在較短時(shí)間實(shí)質(zhì)性提升估值水平的行業(yè)。如大消費(fèi)（食品飲料、醫(yī)藥、商業(yè)零售）、高端裝備制造業(yè)（海洋開發(fā)、核電建設(shè)、高鐵建設(shè)）、節(jié)能環(huán)保（建筑節(jié)能、工業(yè)節(jié)能與合同能源管理）、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、化工新材料行業(yè)等。



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