每經(jīng)記者  彭海斌  李冰

        盡管央行近期已經(jīng)兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率回籠6000億元基礎(chǔ)貨幣，并且加息25個(gè)基點(diǎn)，但最新公布的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示，由于貨幣政策的“時(shí)滯效應(yīng)”，通脹壓力短期內(nèi)仍未有減弱跡象。12月3日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議指出，要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，改變?cè)瓉?lái)所實(shí)施的適度寬松的貨幣政策。市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，央行近期仍將推出新的貨幣緊縮手段。

        近期一些部委采取的行政性干預(yù)市場(chǎng)價(jià)格的舉措則受到部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家詬病，中歐國(guó)際工商學(xué)院教授許小年撰文呼吁決策層放棄行政命令打壓價(jià)格的方法，并稱“行政干預(yù)市場(chǎng)越多，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的傷害越大。”在存款利率遠(yuǎn)低于物價(jià)上漲的情況下，不加息難以阻止民眾把銀行里的錢取出來(lái)，換成實(shí)物。央行有現(xiàn)成的工具可以使用，許小年說(shuō)出了許多人的疑問(wèn)：加息，怎么就這么難呢？

央行在顧慮什么？

        “央行確實(shí)想加息，也有加息的動(dòng)力。“一位不愿具名的宏觀分析師接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，“但其他部委和央行的意見(jiàn)可能相左，各部門(mén)目標(biāo)的不一致可能拖央行的后腿。”一些部委擔(dān)心加息打擊面太大，比如發(fā)改委可能有保增長(zhǎng)、維持就業(yè)和出口的需要，上述分析師進(jìn)一步分析認(rèn)為，而且“加息與否并不是央行一家機(jī)構(gòu)說(shuō)了算”。

        這并非央行加息的唯一羈絆，央行再次加息前將不得不把經(jīng)濟(jì)的可承受能力納入考慮。“受房地產(chǎn)調(diào)控影響，明年房地產(chǎn)投資將可回落10個(gè)百分點(diǎn)，而且將帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資回落，出口增速也將回落，”接受本報(bào)采訪的海通證券宏觀分析師李寧認(rèn)為“即便消費(fèi)能夠維持穩(wěn)定，明年經(jīng)濟(jì)從需求角度來(lái)看可能沒(méi)有那么強(qiáng)勁。”

        地方融資平臺(tái)債務(wù)可能是央行目前另一個(gè)較大的顧慮。所謂地方融資平臺(tái)，是地方政通過(guò)成立項(xiàng)目公司，再向銀行申請(qǐng)貸款或發(fā)行債券，籌措城市基礎(chǔ)建設(shè)等所需資金。通過(guò)這類做法，地方政府得以繞過(guò)中央政府規(guī)定“不準(zhǔn)許出現(xiàn)財(cái)政赤字”的紀(jì)律。央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，地方融資平臺(tái)數(shù)量已達(dá)3800家以上，地方債務(wù)余額7萬(wàn)億元左右，其中85%來(lái)自銀行信貸。這部分地方平臺(tái)債所投資的項(xiàng)目往往收益率比較低，投資回收期相對(duì)較長(zhǎng)。“央行在擔(dān)心（加息）會(huì)加快地方債的風(fēng)險(xiǎn)暴露”海通證券分析師李寧表示。今年5月溫家寶總理曾主持會(huì)議要求清理核實(shí)并妥善處理融資平臺(tái)公司債務(wù)，有媒體援引消息人士透露，核查結(jié)果顯示有地方融資平臺(tái)貸款期限過(guò)長(zhǎng)，且普遍存在整借整還、風(fēng)險(xiǎn)延期暴露等問(wèn)題。

        盡管有后顧之憂，但從不斷高企的物價(jià)指標(biāo)來(lái)看，央行加息似乎是勢(shì)在必行，且漸行漸近。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍穩(wěn)健

        12月1日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）公布中國(guó)11月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為55.2％，較前一個(gè)月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，這也是該指數(shù)連續(xù)第4個(gè)月走高。其中，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)更是達(dá)到5月份以來(lái)的高點(diǎn)。

        PMI是國(guó)際上通行的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系之一，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)測(cè)具有重要作用。通常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)，PMI高于50%，反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張；低于50%，則反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退。

        東北證券宏觀分析師王國(guó)兵接受本報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，11月份PMI從10月份的54.7%明顯回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至55.2%，表明生產(chǎn)在短期內(nèi)進(jìn)一步趨于穩(wěn)定。他進(jìn)一步認(rèn)為，增長(zhǎng)的穩(wěn)定將給加息提供較好的基礎(chǔ)，而不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)受到太大的負(fù)面的沖擊。

        匯豐控股12月1日發(fā)布的11月份PMI數(shù)據(jù)也升至55.3，環(huán)比上升0.5個(gè)點(diǎn)，同樣顯示當(dāng)月制造業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。該指數(shù)自7月份降至50臨界值以下后，目前已回升近6個(gè)百分點(diǎn)，且環(huán)比升幅則為2004年4月份該項(xiàng)調(diào)查開(kāi)始以來(lái)的最高紀(jì)錄之一。分項(xiàng)指數(shù)中，11月份新訂單指數(shù)由上月58.1升至59.3，連續(xù)4個(gè)月保持增長(zhǎng)，且增速為8個(gè)月以來(lái)最快。月內(nèi)新出口訂單增速為7個(gè)月以來(lái)最大。

        PMI只是證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)無(wú)憂的最新數(shù)據(jù)。世界銀行11月3日公布的關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的季度報(bào)告中上調(diào)2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至10%，先前預(yù)計(jì)是9.5%。世界銀行同時(shí)預(yù)計(jì)2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅是8.7%，高于此前預(yù)計(jì)的8.5%。

        從另一方面來(lái)說(shuō)，決策層也在有意識(shí)淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，而更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和可持續(xù)性。目前市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，將要出臺(tái)的十二五規(guī)劃中將進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)改善民生、淡化GDP增長(zhǎng)。在此背景下，決策層將首要目標(biāo)定為控通脹概率較大。

        而最新PMI分項(xiàng)指標(biāo)顯示，在央行加息和兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，物價(jià)上漲壓力仍未減弱。

通脹猛于虎  加息料臨近

        不久前，備受關(guān)注的10月份居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)（CPI）正式公布。出乎大多數(shù)人的預(yù)料，CPI飆升至4.4%，創(chuàng)下25個(gè)月來(lái)的新高；工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲5%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。在CPI指數(shù)構(gòu)成中，與居民生活息息相關(guān)的食品價(jià)格的同比上漲更是高達(dá)10.1%。由于低收入人群用于食品等必需品的消費(fèi)支出占收入比重要大于高收入人群，因此通貨膨脹，尤其是食品價(jià)格上漲對(duì)于他們的影響最大。

        通脹不可怕，可怕的是通脹改變收入分配序列，對(duì)部分人群的財(cái)富進(jìn)行殘酷的剝奪。

        遺憾的是，這一狀況短期內(nèi)可能根本得不到改善。大部分研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為通貨膨脹水平短期難以下降，國(guó)家發(fā)改委主任張平日前表示全年CPI維持在3%以內(nèi)的調(diào)控目標(biāo)，將很難實(shí)現(xiàn)。明年的情況同樣不容樂(lè)觀，瑞銀證券首席中國(guó)投資策略師高挺12月2日在上海對(duì)媒體表示，瑞銀預(yù)測(cè)“明年中國(guó)通脹率在4%-4.5%左右，后年是4%”。

        中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告指出，預(yù)計(jì)11月CPI將繼續(xù)攀升達(dá)4.8%，并在明年一季度保持在4.5%-5%的高位，主要是由于短期內(nèi)食品CPI上漲壓力將持續(xù)，非食品CPI也將持續(xù)小幅上揚(yáng)。預(yù)計(jì)2011年下半年通脹將呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，2011年全年CPI通脹在4.3%。中信證券研究報(bào)告同樣預(yù)計(jì)11月CPI將繼續(xù)提高，將達(dá)到4.8%左右，稍顯樂(lè)觀的是，該研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為12月隨著食品價(jià)格漲幅趨緩和翹尾因素的下降，CPI將略有回落，預(yù)計(jì)四季度CPI為4.5%。

        最新的PMI單項(xiàng)指標(biāo)佐證了上述機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹上升的預(yù)期。11月份PMI中的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)調(diào)升，從10月份的69.9%調(diào)升至73.5%，為連續(xù)4個(gè)月持續(xù)調(diào)升，并且達(dá)到了29個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)，逼近出現(xiàn)較高通脹的2008年6月。接受本報(bào)采訪的東北證券宏觀分析師王國(guó)兵認(rèn)為，這顯示“當(dāng)前來(lái)自于中上游的成本推動(dòng)因素繼續(xù)累積，PPI將繼續(xù)回升。通脹壓力有增無(wú)減。”

        為了對(duì)付日益嚴(yán)峻的物價(jià)上漲形勢(shì)，2010年10月19日，央行出人意料地宣布自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%。這是我國(guó)央行自2007年12月之后3年來(lái)的首次加息。其后，央行又在一周內(nèi)兩次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。不過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型貨幣工具被部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是杯水車薪，在目前實(shí)行的貸款額度制已經(jīng)對(duì)信貸額度做出嚴(yán)格控制的情況下，無(wú)助于解決通脹問(wèn)題。許小年認(rèn)為，盡管存款準(zhǔn)備金率的提高凍結(jié)了銀行的可貸資金,有助于控制銀行貸款,實(shí)際上,此舉純屬多余。

        “問(wèn)及為何漲價(jià)，連賣紅薯的老大爺都知道CPI上去了。”百姓不斷加深的通脹感受無(wú)疑增大了市場(chǎng)的加息預(yù)期。

        此前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，一次加息根本無(wú)助于解決問(wèn)題，央行年底之前仍有可能加息。此前接受本報(bào)采訪的渣打銀行環(huán)球市場(chǎng)部李煒亦曾表示“我們認(rèn)為年底加息是肯定的，但是具體時(shí)間窗口還很難說(shuō)。從一般規(guī)律來(lái)看，往往是加息和CPI的增幅有很大關(guān)系。以2006到2007年為例，當(dāng)CPI超3%時(shí)，每?jī)蓚€(gè)月加息一次；超4%一般會(huì)一個(gè)月加息一次。但是，央行加息往往沒(méi)有規(guī)律可循。”李煒認(rèn)為加息更可能發(fā)生在每一輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的前后，這樣便于及時(shí)體現(xiàn)出央行對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的姿態(tài)，而加息的幅度一般保持與原有幅度一致，為25個(gè)基點(diǎn)。

        而央行10月11日決定懲罰性地上調(diào)工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、招商銀行和民生銀行6家銀行的法定存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，期限為兩個(gè)月。這一臨時(shí)性政策12月份中下旬將到期，會(huì)造成自動(dòng)地法定存準(zhǔn)率下調(diào)。“這不符合當(dāng)下的貨幣政策收緊趨勢(shì)”海通證券分析師李寧表示，他進(jìn)一步預(yù)計(jì)央行有可能通過(guò)普遍上調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)沖或者加息對(duì)沖。



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