再次加息央行還在等什么

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2010-12-05 11:04:00

　　盡管央行近期已經(jīng)兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率回籠6000億元基礎(chǔ)貨幣,并且加息25個基點,但最新公布的采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示,由于貨幣政策的“時滯效應(yīng)”,通脹壓力短期內(nèi)仍未有減弱跡象。12月3日召開的中共中央政治局會議指出,要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,改變原來所實施的適度寬松的貨幣政策。市場人士普遍預(yù)期,央行近期仍將推出新的貨幣緊縮手段。

　　近期一些部委采取的行政性干預(yù)市場價格的舉措則受到部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家詬病,中歐國際工商學(xué)院教授許小年撰文呼吁決策層放棄行政命令打壓價格的方法,并稱“行政干預(yù)市場越多,對經(jīng)濟(jì)和社會的傷害越大。”在存款利率遠(yuǎn)低于物價上漲的情況下,不加息難以阻止民眾把銀行里的錢取出來,換成實物。央行有現(xiàn)成的工具可以使用,許小年說出了許多人的疑問:加息,怎么就這么難呢？

　　央行在顧慮什么？

　　“央行確實想加息,也有加息的動力?！耙晃徊辉妇呙暮暧^分析師接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時表示,“但其他部委和央行的意見可能相左,各部門目標(biāo)的不一致可能拖央行的后腿。”一些部委擔(dān)心加息打擊面太大,比如發(fā)改委可能有保增長、維持就業(yè)和出口的需要,上述分析師進(jìn)一步分析認(rèn)為,而且“加息與否并不是央行一家機(jī)構(gòu)說了算”。

　　這并非央行加息的唯一羈絆,央行再次加息前將不得不把經(jīng)濟(jì)的可承受能力納入考慮?！笆芊康禺a(chǎn)調(diào)控影響,明年房地產(chǎn)投資將可回落10個百分點,而且將帶動固定資產(chǎn)投資回落,出口增速也將回落,”接受本報采訪的海通證券(600837)宏觀分析師李寧認(rèn)為“即便消費能夠維持穩(wěn)定,明年經(jīng)濟(jì)從需求角度來看可能沒有那么強(qiáng)勁?！?/P>

　　地方融資平臺債務(wù)可能是央行目前另一個較大的顧慮。所謂地方融資平臺,是地方政通過成立項目公司,再向銀行申請貸款或發(fā)行債券,籌措城市基礎(chǔ)建設(shè)等所需資金。通過這類做法,地方政府得以繞過中央政府規(guī)定“不準(zhǔn)許出現(xiàn)財政赤字”的紀(jì)律。央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2009年底,地方融資平臺數(shù)量已達(dá)3800家以上,地方債務(wù)余額7萬億元左右,其中85%來自銀行信貸。這部分地方平臺債所投資的項目往往收益率比較低,投資回收期相對較長。“央行在擔(dān)心(加息)會加快地方債的風(fēng)險暴露”海通證券分析師李寧表示。今年5月溫家寶總理曾主持會議要求清理核實并妥善處理融資平臺公司債務(wù),有媒體援引消息人士透露,核查結(jié)果顯示有地方融資平臺貸款期限過長,且普遍存在整借整還、風(fēng)險延期暴露等問題。

　　盡管有后顧之憂,但從不斷高企的物價指標(biāo)來看,央行加息似乎是勢在必行,且漸行漸近。

　　經(jīng)濟(jì)增長仍穩(wěn)健

　　12月1日,中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)公布中國11月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為55.2％,較前一個月上升0.5個百分點,這也是該指數(shù)連續(xù)第4個月走高。其中,新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)更是達(dá)到5月份以來的高點。

　　PMI是國際上通行的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測指標(biāo)體系之一,對國家經(jīng)濟(jì)活動的監(jiān)測和預(yù)測具有重要作用。通常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點,PMI高于50%,反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張;低于50%,則反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退。

　　東北證券(000686)宏觀分析師王國兵接受本報采訪時認(rèn)為,11月份PMI從10月份的54.7%明顯回升0.5個百分點至55.2%,表明生產(chǎn)在短期內(nèi)進(jìn)一步趨于穩(wěn)定。他進(jìn)一步認(rèn)為,增長的穩(wěn)定將給加息提供較好的基礎(chǔ),而不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)會受到太大的負(fù)面的沖擊。

　　匯豐控股12月1日發(fā)布的11月份PMI數(shù)據(jù)也升至55.3,環(huán)比上升0.5個點,同樣顯示當(dāng)月制造業(yè)增長態(tài)勢。該指數(shù)自7月份降至50臨界值以下后,目前已回升近6個百分點,且環(huán)比升幅則為2004年4月份該項調(diào)查開始以來的最高紀(jì)錄之一。分項指數(shù)中,11月份新訂單指數(shù)由上月58.1升至59.3,連續(xù)4個月保持增長,且增速為8個月以來最快。月內(nèi)新出口訂單增速為7個月以來最大。

　　PMI只是證明中國經(jīng)濟(jì)短期增長無憂的最新數(shù)據(jù)。世界銀行11月3日公布的關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的季度報告中上調(diào)2010年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至10%,先前預(yù)計是9.5%。世界銀行同時預(yù)計2011年中國經(jīng)濟(jì)增幅是8.7%,高于此前預(yù)計的8.5%。

　　從另一方面來說,決策層也在有意識淡化經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo),而更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和可持續(xù)性。目前市場人士普遍認(rèn)為,將要出臺的十二五規(guī)劃中將進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)改善民生、淡化GDP增長。在此背景下,決策層將首要目標(biāo)定為控通脹概率較大。

　　而最新PMI分項指標(biāo)顯示,在央行加息和兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,物價上漲壓力仍未減弱。

　　通脹猛于虎加息料臨近

　　不久前,備受關(guān)注的10月份居民價格消費指數(shù)(CPI)正式公布。出乎大多數(shù)人的預(yù)料,CPI飆升至4.4%,創(chuàng)下25個月來的新高;工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲5%,環(huán)比增長0.7個百分點。在CPI指數(shù)構(gòu)成中,與居民生活息息相關(guān)的食品價格的同比上漲更是高達(dá)10.1%。由于低收入人群用于食品等必需品的消費支出占收入比重要大于高收入人群,因此通貨膨脹,尤其是食品價格上漲對于他們的影響最大。

　　通脹不可怕,可怕的是通脹改變收入分配序列,對部分人群的財富進(jìn)行殘酷的剝奪。

　　遺憾的是,這一狀況短期內(nèi)可能根本得不到改善。大部分研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為通貨膨脹水平短期難以下降,國家發(fā)改委主任張平日前表示全年CPI維持在3%以內(nèi)的調(diào)控目標(biāo),將很難實現(xiàn)。明年的情況同樣不容樂觀,瑞銀證券首席中國投資策略師高挺12月2日在上海對媒體表示,瑞銀預(yù)測“明年中國通脹率在4%-4.5%左右,后年是4%”。

　　中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告指出,預(yù)計11月CPI將繼續(xù)攀升達(dá)4.8%,并在明年一季度保持在4.5%-5%的高位,主要是由于短期內(nèi)食品CPI上漲壓力將持續(xù),非食品CPI也將持續(xù)小幅上揚。預(yù)計2011年下半年通脹將呈現(xiàn)回落態(tài)勢,2011年全年CPI通脹在4.3%。中信證券(600030)研究報告同樣預(yù)計11月CPI將繼續(xù)提高,將達(dá)到4.8%左右,稍顯樂觀的是,該研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為12月隨著食品價格漲幅趨緩和翹尾因素的下降,CPI將略有回落,預(yù)計四季度CPI為4.5%。

　　最新的PMI單項指標(biāo)佐證了上述機(jī)構(gòu)對于國內(nèi)通脹上升的預(yù)期。11月份PMI中的購進(jìn)價格指數(shù)繼續(xù)調(diào)升,從10月份的69.9%調(diào)升至73.5%,為連續(xù)4個月持續(xù)調(diào)升,并且達(dá)到了29個月以來的高點,逼近出現(xiàn)較高通脹的2008年6月。接受本報采訪的東北證券宏觀分析師王國兵認(rèn)為,這顯示“當(dāng)前來自于中上游的成本推動因素繼續(xù)累積,PPI將繼續(xù)回升。通脹壓力有增無減?！?/P>

　　為了對付日益嚴(yán)峻的物價上漲形勢,2010年10月19日,央行出人意料地宣布自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率,其中,金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點,由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%;一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點,由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%。這是我國央行自2007年12月之后3年來的首次加息。其后,央行又在一周內(nèi)兩次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。不過提高存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型貨幣工具被部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是杯水車薪,在目前實行的貸款額度制已經(jīng)對信貸額度做出嚴(yán)格控制的情況下,無助于解決通脹問題。許小年認(rèn)為,盡管存款準(zhǔn)備金率的提高凍結(jié)了銀行的可貸資金,有助于控制銀行貸款,實際上,此舉純屬多余。

　　“問及為何漲價,連賣紅薯的老大爺都知道CPI上去了?！卑傩詹粩嗉由畹耐浉惺軣o疑增大了市場的加息預(yù)期。

　　此前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為,一次加息根本無助于解決問題,央行年底之前仍有可能加息。此前接受本報采訪的渣打銀行環(huán)球市場部李煒亦曾表示“我們認(rèn)為年底加息是肯定的,但是具體時間窗口還很難說。從一般規(guī)律來看,往往是加息和CPI的增幅有很大關(guān)系。以2006到2007年為例,當(dāng)CPI超3%時,每兩個月加息一次;超4%一般會一個月加息一次。但是,央行加息往往沒有規(guī)律可循?！崩顭樥J(rèn)為加息更可能發(fā)生在每一輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的前后,這樣便于及時體現(xiàn)出央行對經(jīng)濟(jì)調(diào)整的姿態(tài),而加息的幅度一般保持與原有幅度一致,為25個基點。

　　而央行10月11日決定懲罰性地上調(diào)工商銀行(601398)、建設(shè)銀行(601939)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、中國銀行(601988)、招商銀行(600036)和民生銀行(600016)6家銀行的法定存準(zhǔn)率0.5個百分點,期限為兩個月。這一臨時性政策12月份中下旬將到期,會造成自動地法定存準(zhǔn)率下調(diào)?！斑@不符合當(dāng)下的貨幣政策收緊趨勢”海通證券分析師李寧表示,他進(jìn)一步預(yù)計央行有可能通過普遍上調(diào)存準(zhǔn)率對沖或者加息對沖。