每經(jīng)評論員  葉檀

        在《中國金融》第二十四期上，央行官員朱微亮與吳曉光發(fā)表了題為《利差管理的經(jīng)濟(jì)含義》一文。

        利差管理是尋找控制流動性的第三條道路。所謂利差法，即控制利息收入和利息支出的差額，其中包括存貸款利差管理、長短期利差管理、存款利率上下限區(qū)間或者貸款利率上下限區(qū)間管理、政策性金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行利差管理等多個方面，既不是加息等價格手段，也不是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量手段。

        央行官員最近發(fā)表的一系列言論，充分地發(fā)揮了金融官員云山霧罩的特色，大概像格林斯潘一樣，是為了防止市場興風(fēng)作浪。此處利差管理也一樣。難道我們沒有動用利差管理法嗎？我國銀行收益90%來自于存貸款利差，實在是將利差管理發(fā)揮到極致，充分地讓銀行實現(xiàn)了無風(fēng)險盈利。

        通讀全文，你會發(fā)現(xiàn)作者真正想表述的是，放開利率市場化的權(quán)限，讓央行擁有比目前更大的利率制定權(quán)。以往的利率管制是集中資源大干快上、高速投資的經(jīng)濟(jì)模式所必須，而現(xiàn)在隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以往的利率定價模式已經(jīng)不符合市場所需，但又不可能一步改革到位，徹底實現(xiàn)市場定價，因此需要走中間道路，比以往的非市場化更市場一步，比徹底的市場化有所控制，這樣才能實現(xiàn)軟著陸下的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

        最近，央行行長周小川在各個場合大談特談利率市場化：12月15日，在北京大學(xué)專門討論了  “十二五”規(guī)劃建議中關(guān)于金融部分，第一句話就是  “建立逆周期的宏觀審慎管理框架”；12月17日選擇第二句話“逐步推進(jìn)利率市場化”?？傮w而言，是中國金融機(jī)構(gòu)改革至今，已經(jīng)形成了一定條件的硬約束，可以擴(kuò)大利率市場化的范圍。換句話說，就是可以實現(xiàn)更靈活的利差管理法。

        這樣的表達(dá)方式在中文的特殊語境下很清晰，但在市場的語境下解釋起來實在成本過高。這不，《華爾街日報》中文網(wǎng)作了個摘要，標(biāo)題竟然是《央行官員：加息可能阻礙中國經(jīng)濟(jì)軟著陸》，基本屬于驢唇不對馬嘴，但這一摘要內(nèi)容出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，到處流傳，這些估計會讓央行官員哭笑不得。

        目前中國經(jīng)濟(jì)中存在一系列的兩難處境，加息擔(dān)心影響軟著陸，會引發(fā)熱錢流入，銀行資金較緊，但社會資金泛濫，為前途未卜的房地產(chǎn)提供了源源不斷的資金。

        可以設(shè)想一下，如果商業(yè)銀行不停止向房地產(chǎn)市場貸款，按照信托成本和民間資金成本，所獲收益在20%以上，可謂一本萬利。銀行向房地產(chǎn)商與房地產(chǎn)投資者張開錢袋，不過代價是付出高息，搭上你未來數(shù)十年的生活質(zhì)量。

        目前的貨幣政策確實動輒得咎，監(jiān)管層為力保全年信貸紅線不失。據(jù)悉，為了防止全年信貸突破7.5萬億元，監(jiān)管層暫停固定資產(chǎn)貸款，以防止經(jīng)濟(jì)過熱。對于監(jiān)管層的能力不必懷疑，如果到了7.5萬億元的關(guān)口，只要一聲令下禁止各家銀行放貸就能守住紅線。但保得住紅線，不一定意味著信用泡沫變小。事實上，我們的信用泡沫一直在上升，銀行的信貸收縮成為民間資金活躍的背景，各種各樣暗度陳倉的手段層出不窮。

        銀行為規(guī)避檢查將資產(chǎn)納入表外，為做大資產(chǎn)規(guī)?；ハ噘徺I資產(chǎn)，真是兄弟情深。據(jù)統(tǒng)計，2009年我國的信貸規(guī)模是9.6萬億元，而影子銀行體系的規(guī)模在2萬億元以上。在表外資產(chǎn)銀信通等產(chǎn)品受限時，直接委托給信托公司賺取手續(xù)費(fèi)，而在信托受到監(jiān)管時，則通過消費(fèi)信貸等暗度陳倉，促進(jìn)內(nèi)需政府總是鼓勵的吧。

        這真是一場累死人的貓捉老鼠的游戲。這還不算完，這里在收緊信貸，那邊以其他開工發(fā)放的資金源源不斷。以債券為例，我國業(yè)已進(jìn)入債券市場大發(fā)展的時代，根據(jù)中國結(jié)算公司11月的數(shù)據(jù)，11月的債券發(fā)行量合計達(dá)到6130.33億元，本年總計91804.88億元，超過貨幣大量發(fā)行的2009年86474.71億元的規(guī)模。其中記賬式和儲蓄國債30106.48億元，其他的債券都可以直接轉(zhuǎn)換成購買力。誰說中國信貸緊，信用泡沫就小了？只會比去年大。央行其實在暗中擴(kuò)大銀行的資產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)大社會流動性。

        面對銀行與貨幣政策的困境，央行的辦法就是利差管理，不必由央行宣布加息，只要控制住銀行間隔夜拆借利率，任由商業(yè)銀行提高貸款利率浮動上限即可。既不興師動眾，銀行有了穩(wěn)定的生財之道，經(jīng)濟(jì)熱度也會下降，而市場化利率也朝前推進(jìn)了一步。

        按照央行的主意，明年需要的不是加息，而是擴(kuò)大銀行的自主利率浮動區(qū)間。



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