每經(jīng)記者  李娜

　　當(dāng)時(shí)針指向2010時(shí)，基金業(yè)迎來了十二歲生日，踏上了首個(gè)本命年的征程。

        在國人的眼里，本命年總會(huì)有些不順。身處快速成長期的公募基金們，似乎也注定在此次征程中不會(huì)一帆風(fēng)順。多番的漩渦出現(xiàn)在2010年，基金掙扎的景象也多角度地顯露出來。以往跟不上市場(chǎng)節(jié)拍的老毛病沒見好轉(zhuǎn)，情節(jié)豐富的新興產(chǎn)業(yè)“故事”，以及關(guān)乎“信任危機(jī)”的不利傳聞等，更是輪番考驗(yàn)著公募基金的智慧與心理承受力。  

接連踏空  后知后覺明顯

　　　　多年的歷史數(shù)據(jù)表明，基金難以成為市場(chǎng)的先行者，2010年的市場(chǎng)再次印證了這個(gè)道理。

        某大型基金公司的投研人士曾這樣告訴記者：不要奢求基金公司能提前捕捉到市場(chǎng)的先機(jī)。實(shí)際上，沒有任何個(gè)人或者機(jī)構(gòu)能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來的走勢(shì)，再者，公募基金的操作總是會(huì)受到這樣或那樣的束縛，也不可能完全按照著自己的想法去做——基金倉位與市場(chǎng)的反方向關(guān)系已成為市場(chǎng)的談資。

        與此同時(shí)，自年初以來的絕大多數(shù)的時(shí)間里，基金的判斷都并不準(zhǔn)確，市場(chǎng)的演變和發(fā)展更是超出了整個(gè)行業(yè)的預(yù)期。

樂觀心態(tài)遭狙擊

        2009年年底，基金對(duì)2010年的一季度抱有較高的期望。中小盤股自2009年三季度起步入了盛宴。在公募基金屢屢認(rèn)為中小盤股與大盤股的估值差距逼近歷史峰值時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換之聲悄然升起。同時(shí)，歷經(jīng)了2009年小牛市后，基金的樂觀情緒也開始抬頭，跨年度行情的憧憬也開始誕生。但基金預(yù)判的風(fēng)格轉(zhuǎn)換和跨年度行情都成為了泡影。在不溫不火的3000點(diǎn)，基金也是飽受折磨。

        二季度的狂風(fēng)暴雨，基金顯然有所預(yù)感，卻準(zhǔn)備不足。市場(chǎng)接連的大幅回調(diào)、幾次單日超過百點(diǎn)的折損、上證指數(shù)重歸2300點(diǎn)……基金漸漸感覺市場(chǎng)的回調(diào)有些過頭了。

大小踏空輪番上演

        正當(dāng)基金還在思考誰會(huì)成為反彈先鋒時(shí)，退居二線的金融、地產(chǎn)漸漸活躍起來。但當(dāng)時(shí)公募基金普遍認(rèn)為藍(lán)籌股反彈空間有限，“只是估值修復(fù)性行情”。

        由于市場(chǎng)資金缺乏和藍(lán)籌普遍被認(rèn)為“缺乏成長性”，公募基金認(rèn)定風(fēng)格轉(zhuǎn)換在今年很難重現(xiàn)市場(chǎng)。然而，國慶節(jié)后的行情又讓基金大跌眼鏡。有色、煤炭等強(qiáng)周期板塊，在全球流動(dòng)性充裕的影響下，開始釋放對(duì)長期低估值的  “不滿”。突如其來的變化，公募基金幾乎集體踏空，被打了個(gè)措手不及。

        隨后，基金開出的療法卻不盡相同，有人緊急調(diào)倉，有人則是選擇在一旁“歇涼”，等待市場(chǎng)重回原來的節(jié)奏。這段時(shí)間，基金凈值的表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期指數(shù)。

        后知后覺的基金，也在不斷修正自身的預(yù)期。在最新的大勢(shì)研判中，基金認(rèn)為明年一季度大盤藍(lán)籌股很可能將迎來機(jī)會(huì)，提前布局已經(jīng)開始。

故事與業(yè)績：這是一個(gè)考題

　　　　梳理2010年基金的投資路徑，新興產(chǎn)業(yè)充滿誘惑的故事與捉摸不定的業(yè)績，令基金不得不反復(fù)審視和下苦功研究。在新興成長行業(yè)和傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌之間搖擺不定，成為公募基金在2010年投資中最為鮮明的特點(diǎn)。

故事繁多的新興產(chǎn)業(yè)

        “年初的時(shí)候，大家都看不清楚，直到今年二季度大家的投資路徑才統(tǒng)一?！币晃粓?jiān)定擁護(hù)新興產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

        對(duì)新興產(chǎn)業(yè)有些矛盾和分歧，主要來自于新興產(chǎn)業(yè)過于擅長  “講故事”。時(shí)至今日，在提及新興產(chǎn)業(yè)時(shí)，某基金公司的投資總監(jiān)仍告訴記者：“新興產(chǎn)業(yè)中的好公司并不多，很多都是在講故事，而講故事的方法都還很老套，讓人很容易看穿?！?br/>
        但政策的傾斜，逐漸消除了基金公司的內(nèi)部分歧。在調(diào)結(jié)構(gòu)、加快經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，努力讓新興產(chǎn)業(yè)成為未來的支柱行業(yè)的指引下，政策基調(diào)已明確無疑，公募基金也在今年二季度掀起了新興產(chǎn)業(yè)的調(diào)研狂潮，基金經(jīng)理和研究人員的大部分時(shí)間都花在了去公司調(diào)研的路上。

估值憂慮的擴(kuò)散

基金公司的投資原則其實(shí)很簡(jiǎn)單：“一旦找到合適的品種，就會(huì)大量買進(jìn)，即使給予較高的估值也不怕?！?br/>
        事實(shí)上，正是由于這種指導(dǎo)思想，基金不斷地推高新興產(chǎn)業(yè)的整體估值，將新興產(chǎn)業(yè)的泡沫越吹越大。但不斷膨脹的泡沫，也反過來加劇了公募基金投研團(tuán)隊(duì)的擔(dān)憂——高成長性的“不確定性”。

        某基金公司的研究人員向記者表示：“據(jù)我們統(tǒng)計(jì)顯示，目前新興產(chǎn)業(yè)的整體估值水平，大多都位于40倍到60倍的市盈率，個(gè)別上市公司已超過60倍。創(chuàng)業(yè)板中個(gè)別成長性稍好的個(gè)股，估值都超過了80倍。即使上市公司能維持30%的高增長速度，也依然顯得昂貴。且過往的數(shù)據(jù)顯示，能維持兩位數(shù)增長率的上市公司則是少之又少。”

        一位轉(zhuǎn)投私募的基金人士表示，新興產(chǎn)業(yè)中無論是估值還是成長性的泡沫都不小。當(dāng)泡沫被刺破的時(shí)候，這些個(gè)股往往會(huì)面臨“雙殺”的尷尬局面。

        出于這些擔(dān)憂，不少基金公司都將2011年的目光轉(zhuǎn)移到了中盤藍(lán)籌股身上。在那里，基金公司找到了高成長性、低估值，穩(wěn)定性的三者統(tǒng)一。但新興產(chǎn)業(yè)龍頭也并沒有就此被拋棄，基金仍在其中努力追尋。

靠天吃飯  盈虧平衡路漫長

　　　　基金行業(yè)靠天吃飯的光景并沒有改變。年景好時(shí)，偏股型基金喜笑顏開收獲頗豐，投資者爭(zhēng)相搶購；年景不好時(shí)，基金虧損幅度也并不算小。

        2007年全線飄紅，2008年全軍覆沒，“一榮俱榮、一損俱損”的特征明顯。進(jìn)入2010年以來，這一切也在悄然改變：有人在思考如何扭虧，有人已經(jīng)開始思索如何擴(kuò)大戰(zhàn)果。

        今年前高后低的走勢(shì)沒有出現(xiàn)，上證指數(shù)來來回回在3000點(diǎn)一線打轉(zhuǎn)。倒是下半年兩次大的反彈得以讓眾多基金實(shí)現(xiàn)翻身，度過虧錢的日子。

        來自wind的數(shù)據(jù)顯示，剔除2010年新基金，截至今年一季度末，共有44只主動(dòng)偏股型基金取得了正收益。隨后，二季度的暴跌讓嘉實(shí)主題成為唯一一只正收益的“獨(dú)苗”。

        7月份滬深股市展開的反彈，讓部分先知先覺的基金率先實(shí)現(xiàn)  “回本”。數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，截至三季度末，取得正收益的基金達(dá)到了117只。進(jìn)入10月份，那些重倉煤炭、有色等強(qiáng)周期性板塊的基金，迎來翻身時(shí)刻迅速扭虧。截至12月17日，納入統(tǒng)計(jì)的325只主動(dòng)偏股型基金中，有236只基金順利摘掉虧損的帽子，剩下有接近90只基金奮斗于虧損和扭虧的邊緣。

        將時(shí)間拉長來看，統(tǒng)計(jì)顯示，從2008年年初到2010年12月17日，有200只基金仍在虧損。在各類型基金中，指數(shù)型基金無疑又是重災(zāi)區(qū)，成為虧損基金中的主力。但處于墊底位置的并不是指數(shù)型基金，而是兩只主動(dòng)偏股型基金，大摩基礎(chǔ)行業(yè)和寶盈泛沿海增長凈值在三年中被“腰斬”。

        也許，無論是2010年得以保本，還是挽回近三年來的損失，基金行業(yè)仍將為整體扭虧的目標(biāo)而繼續(xù)奮斗。

“公轉(zhuǎn)私”升級(jí)  高管跳槽頻發(fā)

　　　　當(dāng)交銀施羅德前任總經(jīng)理莫泰山離職消息傳出時(shí)，人們突然意識(shí)到2010年跳槽的“主旋律”不再限于基金經(jīng)理，而是擴(kuò)展到基金公司高層。

        進(jìn)入12月以來，基金公司高層的變動(dòng)更是進(jìn)入頻發(fā)期，天治、工銀瑞信、益民等基金公司都出現(xiàn)了高層人事調(diào)整，而這對(duì)基金公司投研體系或多或少都會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響。

基金高管變動(dòng)年

        或許，本命年真是有些不順?；鸸镜母吖苷诮?jīng)歷著的前所未有的大調(diào)整，成為2010年不小的插曲。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者粗略統(tǒng)計(jì)，僅僅是在上半年，就有18家基金公司的高層發(fā)生人事變動(dòng)。

        2010年上半年，博時(shí)基金副總李全離職，融通基金兩位高層離任。9月，萬家基金發(fā)布公告，證實(shí)了原副總錢華的離職，但可能出任滬上另一家基金公司的總經(jīng)理的消息至今未得到證實(shí)。12月8日，工銀瑞信發(fā)布公告，同意楊凱生辭去公司董事長，并選舉李曉鵬擔(dān)任公司董事長。

        12月11日，天治基金發(fā)布高管人員變更的公告，稱同意趙玉彪辭去公司董事長職務(wù)，劉珀宏辭去公司總經(jīng)理職務(wù)，并決定由趙玉彪擔(dān)任公司總經(jīng)理職務(wù)，同時(shí)代為履行公司董事長職務(wù)。長時(shí)間無新基金可發(fā)行的益民基金，總經(jīng)理再次變動(dòng)，上任不久的祖煜離職，公司副總經(jīng)理宋瑞代為履行職責(zé)。

“公轉(zhuǎn)私”拉開序幕

        之前，越來越多的基金經(jīng)理辭職是轉(zhuǎn)身奔向私募，但基金公司的高管大多數(shù)時(shí)候還在公募基金內(nèi)部“流轉(zhuǎn)”。

        其中，部分基金公司高層選擇了券商和保險(xiǎn)公司。比如原博時(shí)基金副總李全加盟新華資產(chǎn)管理公司，使得以往由保險(xiǎn)、券商和銀行等機(jī)構(gòu)高層，到基金公司任職的單向流動(dòng)模式有了改變。

        另外一些基金公司高層則是因?yàn)槿纹趯脻M正常更迭；也有個(gè)別基金公司管理層因?yàn)橥话l(fā)事件而被迫離任，從而尋覓它處。

        但讓業(yè)內(nèi)關(guān)注最多的，還是被稱為“國內(nèi)公募基金新一代領(lǐng)軍人物”莫泰山投奔重陽事件。從此，公募高層“公轉(zhuǎn)私”的序幕也被開啟。

        某業(yè)內(nèi)人士告訴記者，近幾年來，私募基金的發(fā)展規(guī)模很快，當(dāng)中不乏“大塊頭”出現(xiàn)。除了進(jìn)一步招兵買馬擴(kuò)充投研隊(duì)伍，達(dá)到增強(qiáng)投研實(shí)力的目的外，部分私募基金管理層的構(gòu)架也逐漸變得清晰和完整，權(quán)責(zé)劃分也越來越明確。

        隨著基金法的修訂，管理層對(duì)私募基金的監(jiān)管也將納入范圍。也許，在未來會(huì)有更多的基金公司高層嘗試選擇“私奔”，開啟新的職業(yè)生涯。

信任危機(jī)  充斥著傳聞的市場(chǎng)

　　　　2010年，基金業(yè)出現(xiàn)了很多新名詞?！氨浑x職”、“被老鼠倉”和“被調(diào)查”等傳聞密集襲來。在一次次求證面前，基金公司疲于應(yīng)付，資產(chǎn)管理行業(yè)遭遇“信任危機(jī)”。

        在不少基金人士看起來，有些莫須有的事情越傳越神似，部分基金人士的心態(tài)也變得不再穩(wěn)定——因?yàn)闆]人知道下一個(gè)傳言會(huì)“輪”到誰。在各種傳聞的背后，顯示出基金業(yè)“娛樂化”趨勢(shì)的加重，暴露出基金業(yè)日益浮躁的心態(tài)。

        “被離職”傳聞是基金業(yè)常有的現(xiàn)象。2010年影響最大的離職風(fēng)波當(dāng)屬王亞偉事件。

        基本上，每年王亞偉都會(huì)成為市場(chǎng)“被離職”的主角，只是今年更為神似。在上半年，由于其管理的基金業(yè)績下滑，加上卸任華夏大盤投委會(huì)主席，和華夏基金股權(quán)變動(dòng)的推波助瀾，以及證監(jiān)會(huì)因“社會(huì)影響太大”而駁回辭職申請(qǐng)的報(bào)道，都讓王亞偉的辭職事件顯得很真。

        上?；鹑?nèi)同樣傳聞不少。匯添富總經(jīng)理林立軍、國泰基金總經(jīng)理金旭也都在“被離職”的“傳說”范圍，且已流傳多時(shí)。最近，華富基金總經(jīng)理謝慶陽欲離職的消息也開始在圈內(nèi)流傳。

        老鼠倉陰影未曾散去，在證監(jiān)會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決打擊的決心后，“被老鼠倉”事件越來越多。上海某家基金公司涉嫌老鼠倉事件被輿論對(duì)號(hào)入座，漩渦中的基金公司苦不堪言。針對(duì)已離任的基金經(jīng)理的傳聞，基金公司最終選擇發(fā)布澄清公告作為“盾牌”。

        打擊內(nèi)幕交易，已不僅僅限于公募基金范圍，“公轉(zhuǎn)私”的明星基金經(jīng)理也成為主角。離開華夏基金開始私募創(chuàng)業(yè)的孫建冬，傳出因在華夏基金期間涉嫌內(nèi)幕交易被調(diào)查，一時(shí)間市場(chǎng)風(fēng)生水起。而隨后影響較大的是基金公司高層被證監(jiān)會(huì)調(diào)查的傳言，在華夏基金總經(jīng)理范勇宏被排除嫌疑后，部分基金公司的高層被迫露臉，從而讓傳言不攻自破。

        可見，在公募基金跑馬圈地的時(shí)代，心態(tài)也變得浮躁起來。但投資不是個(gè)輕松的活，需要平和的心態(tài)和智慧。浮躁恐怕對(duì)于基金經(jīng)理的投資業(yè)績不利，對(duì)基金行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展也不見得是件好事。

二次工業(yè)化

廣發(fā)基金副總經(jīng)理  朱平

        在美國曾經(jīng)有一個(gè)很著名的討論。當(dāng)時(shí)很多美國人都認(rèn)為，麻醉科醫(yī)生的工作，不過就是給病人打一針、睡睡覺那么簡(jiǎn)單，怎么拿的薪水卻是美國醫(yī)療行業(yè)的第一（平均工資）呢？——應(yīng)該減薪。

        于是就有了一場(chǎng)非常熱烈的電視辯論。絕大多數(shù)嘉賓，一邊倒地支持給麻醉科醫(yī)生降薪。這時(shí)，出席這次辯論會(huì)的麻醉科醫(yī)生說了一句名言：“其實(shí)我打這一針是免費(fèi)的……”全場(chǎng)立刻安靜下來。

        他接著說道：“我打這一針是免費(fèi)的，我收的費(fèi)用，和我拿的薪水，不過是打完針后看著病人，不要讓他（她）因?yàn)槁樽砘蚴中g(shù)出血而死去，并保證他們?cè)谑中g(shù)結(jié)束后能安全醒過來。如果你們認(rèn)為我錢拿多了，也沒問題，我打完針走就是了?！?br/>
        從此美國不再爭(zhēng)論麻醉科醫(yī)生工資是否太高的問題了。

        這個(gè)故事可以從很多方面理解，類似的爭(zhēng)論也幾乎天天發(fā)生。比如現(xiàn)在的投資者最糾結(jié)的是，中小板或創(chuàng)業(yè)板估值太高，周期類或傳統(tǒng)類大市值的估值又太低。到底是高估值的股票太高而沒有投資價(jià)值，還是大市值股票被錯(cuò)殺，將會(huì)反轉(zhuǎn)。

        其實(shí)就像那個(gè)麻醉科醫(yī)生讓大家啞口無言那樣，決定權(quán)并不在爭(zhēng)論者，而在上市公司。首先，中小板和創(chuàng)業(yè)板今年的業(yè)績?cè)鲩L應(yīng)該都在30%以上，而明年的預(yù)期增長也不會(huì)減速?？墒墙衲暌詠?，無論是中小板還是創(chuàng)業(yè)板漲幅也就在20%左右，所以無論是中小板還是創(chuàng)業(yè)板，其整體估值是在降低的。

        除非明年這些公司的基本面出現(xiàn)與預(yù)期不一致的結(jié)果，否則說中小板或創(chuàng)業(yè)板的估值太高，可能并不準(zhǔn)確。所以與其爭(zhēng)論，還不如仔細(xì)看看這些公司到底經(jīng)營狀況如何。

        中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也是如此，大部分投資者的目光都盯著中央的新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，實(shí)際上企業(yè)的利潤才是核心。今年有一批大盤股如南、北車、東電、中國重工、中聯(lián)、三一等都有非常優(yōu)異的表現(xiàn)，突出的特點(diǎn)還是業(yè)績超預(yù)期。

        中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速發(fā)展的原因正是這些行業(yè)和公司的快速增長，業(yè)績提升、投資擴(kuò)張，從而帶動(dòng)國民的工資增長，工資增長又提升了國民的消費(fèi)。所以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)提升是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，而不是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因。

        美國能源部長朱棣文在  “國家新聞俱樂部”的演講中稱，中國在7個(gè)技術(shù)方面領(lǐng)先美國。

        首先是高壓輸電，中國已配置世界上第一批超高壓交流直流傳輸線。這些線路比美國的線路效率高，在長距離內(nèi)傳輸?shù)墓β矢蟆?br/>
        其次是高速鐵路，在6年內(nèi)，中國已從技術(shù)進(jìn)口轉(zhuǎn)為技術(shù)出口，建成世界上最快的列車和鐵路網(wǎng)。

        第三是先進(jìn)的煤炭燃燒技術(shù)，中國正快速部署超臨界和超超臨界的煤燃燒工廠。

        第四是核能源，中國正建設(shè)30多座核電站，數(shù)量超過世界上任何一個(gè)國家。而且中國正積極研發(fā)第四代核能技術(shù)。此外還有新能源汽車、可再生能源、超級(jí)計(jì)算機(jī)等技術(shù)都超過美國。

        所以中國經(jīng)濟(jì)的未來，正是在于包括這個(gè)七個(gè)技術(shù)在內(nèi)的更多技術(shù)領(lǐng)先世界，并以此為核心構(gòu)建中國的新型制造業(yè)產(chǎn)業(yè)群，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)稱其為“二次工業(yè)化”。這些新型制造業(yè)相比傳統(tǒng)的制造業(yè)，有點(diǎn)像那個(gè)很牛的麻醉醫(yī)生，擁有全球的定價(jià)權(quán)，從而獲得更高的附加值。

        ——至于大市值還是小市值，其實(shí)真的無關(guān)根本。



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