每經(jīng)記者  劉明濤  趙陽(yáng)戈

        隨著市場(chǎng)博弈進(jìn)一步加劇，2011年的A股市場(chǎng)注定更加微妙和撲朔迷離。六大頂尖券商分別從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏、需求催化劑、貨幣政策變化、成交量、融資壓力等角度試圖還原一個(gè)更加清晰的2011年A股投資環(huán)境。那么，這些因素會(huì)如何影響投資者明年的策略判斷呢？相信六大券商的把脈，會(huì)讓您心中更加有譜。

關(guān)注政策變量

        何時(shí)會(huì)有拐點(diǎn)，怎樣的時(shí)點(diǎn)值得關(guān)注？投資者在預(yù)測(cè)2011年走勢(shì)時(shí)，對(duì)于可能出現(xiàn)的變數(shù)應(yīng)該做到心中有數(shù)。今年A股市場(chǎng)的膠著走勢(shì)，正是由于不確定性因素始終充斥在市場(chǎng)周?chē)?，因此，知曉明年市?chǎng)可能存在的不確定因素，就非常重要。

        □中信證券：投資需把握運(yùn)行節(jié)奏。

        在轉(zhuǎn)型期，市場(chǎng)將不是單邊的趨勢(shì)，市場(chǎng)博弈可能進(jìn)一步加深，其結(jié)果不會(huì)簡(jiǎn)單取決于空間，而是在很大程度上依賴(lài)于事件，特別是與政策相關(guān)的事件展開(kāi)。

        一季度關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的延續(xù)及兩會(huì)，屆時(shí)將確定  “十二五”投資規(guī)模和方向，期間政策難有突變，對(duì)防通脹防風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)不遺余力，流動(dòng)性會(huì)恢復(fù)到“穩(wěn)健”狀態(tài)；二季度貨幣政策繼續(xù)收緊、歐債風(fēng)險(xiǎn)提升、中美博弈、QE2結(jié)束；三、四季度關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升的力度。

        □申銀萬(wàn)國(guó)：關(guān)注兩大催化劑。

        直接的催化劑一：城鎮(zhèn)化需求將拉動(dòng)交通網(wǎng)、信息網(wǎng)和能源網(wǎng)的建設(shè)提速?！笆濉睂⒎e極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，而交通網(wǎng)、信息網(wǎng)和能源網(wǎng)建設(shè)有望因此提速。

        直接的催化劑二：供給轉(zhuǎn)向內(nèi)需市場(chǎng)的撬動(dòng)。在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，外需存在不確定性的背景下，內(nèi)需市場(chǎng)將更值得倚重。而從專(zhuān)注出口轉(zhuǎn)向開(kāi)拓內(nèi)需市場(chǎng)，至少有進(jìn)口替代和出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)兩種途徑。

        □國(guó)泰君安：2011年是貨幣恢復(fù)正?；钠鹗寄?。通脹的行政管制和信貸控制可使通脹隱性化，并管理通脹預(yù)期，政策目標(biāo)是達(dá)到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)。從資金面講，2010年投資者高倉(cāng)位造成的局部大牛市是2011年股市的起點(diǎn)；而實(shí)體資金偏緊的狀態(tài)和房地產(chǎn)從嚴(yán)政策下房?jī)r(jià)的波動(dòng)將是理解流動(dòng)性的關(guān)鍵。

        □安信證券：關(guān)注三大變量。

        一是，“十二五”開(kāi)局之年新興產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模。二是，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資的變化方向，受2010年第三、第四季度拉閘限電的影響，許多傳統(tǒng)制造業(yè)出現(xiàn)了庫(kù)存下降，價(jià)格上升的局面，但建立在價(jià)漲量跌背景下的去庫(kù)存化并不能代表產(chǎn)能調(diào)整周期的結(jié)束。三是，房地產(chǎn)投資周期的波動(dòng)，2010年三季度公布的房地產(chǎn)上市公司的存貨/營(yíng)業(yè)成本(TTM)仍然在繼續(xù)上升，考慮到新開(kāi)工情況，2011年庫(kù)存將繼續(xù)累積。

        □西南證券：成交量1500億元為最好建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

        西南證券首席策略分析師張剛表示，就2010年2月份成交量縮減到1500多億元，結(jié)果2月底的2700多點(diǎn)一直漲到4月15日的3186點(diǎn)，就目前看也有縮減的空間，2011年繼續(xù)以1500億元為判斷的主要信號(hào)，如果兩市成交到1500億元，是非常好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

        另外，從解禁股數(shù)和解禁市值來(lái)看，2011年上半年的市場(chǎng)走勢(shì)不宜樂(lè)觀(guān)。

        □長(zhǎng)江證券：2011年布局需關(guān)注四點(diǎn)。

        首先，2011年為“十二五”規(guī)劃元年，投資擴(kuò)張的沖擊持續(xù)存在，政策重心逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜值得期待。

        其次，通脹壓力導(dǎo)致調(diào)控加碼,預(yù)計(jì)明年通脹前高后低。一季度是加息窗口，固定投資穩(wěn)定增長(zhǎng)是復(fù)蘇主線(xiàn)。

        第三，量化寬松推動(dòng)再平衡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存動(dòng)力。

        最后，二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈。

通脹或致調(diào)控加碼

        不打無(wú)準(zhǔn)備之仗！眾所周知，股票投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益，但是往往參與其中的投資者卻忽略了風(fēng)險(xiǎn)二字，沒(méi)有防備之心，才屢屢被股市“絞肉”。展望2011年，哪些風(fēng)險(xiǎn)需要投資者再三提防？

        □中信證券：經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。2011年通脹壓力的逐步緩解，是源自于貨幣政策的緊縮以及行政性的預(yù)期調(diào)控手段。在貨幣政策緊縮明顯的情況下，“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)便開(kāi)始上升。預(yù)計(jì)可能會(huì)通過(guò)地方政府發(fā)債、稅制改革和金融創(chuàng)新等制度改革來(lái)避免這一風(fēng)險(xiǎn)。

        □申銀萬(wàn)國(guó)：融資壓力及房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控對(duì)股市壓力漸增。截至11月15日，A股市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)會(huì)待發(fā)的IPO擬募資金額以及有待執(zhí)行的再融資預(yù)案擬募集金額，合計(jì)達(dá)到6299億元?？梢?jiàn)未來(lái)A股市場(chǎng)所面臨的融資壓力不容小覷。

        另外，房地產(chǎn)調(diào)控的一個(gè)派生影響，是可能對(duì)地方財(cái)政和投資產(chǎn)生壓力，進(jìn)而影響股市投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。

        □國(guó)泰君安：細(xì)化的擔(dān)憂(yōu)。

        影響明年市場(chǎng)策略判斷的一些因素。首先是對(duì)于美元的判斷，看似有漲跌兩種可能，其實(shí)蘊(yùn)含著究竟是歐元危機(jī)引致還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身緩慢恢復(fù)的本質(zhì)差別，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，后者應(yīng)該是利好；其次是對(duì)于通脹的理解，政策是否會(huì)強(qiáng)行壓制信貸以降低通脹目標(biāo)，最不愿意看到的是中國(guó)維持較穩(wěn)定的政策緊縮、美元依然維持弱勢(shì)，屆時(shí)無(wú)論指數(shù)還是經(jīng)濟(jì)都將會(huì)面臨較大的調(diào)整；第三也就是行業(yè)傾向性的選擇，高端技術(shù)裝備的確是個(gè)很好的方向，但其形成過(guò)程卻是更類(lèi)似于公司的成長(zhǎng)歷程，從方向上來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)所代表的增長(zhǎng)與價(jià)格平衡問(wèn)題似乎更能代表國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題。

        □安信證券：風(fēng)險(xiǎn)主要還是來(lái)源于政策對(duì)通脹的加碼。

        本次通脹不同于以往的任何一次，出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯過(guò)熱的情況下，關(guān)鍵在于中國(guó)正在走過(guò)劉易斯拐點(diǎn)，低端勞動(dòng)力成本上升帶來(lái)了一系列連鎖反應(yīng)，農(nóng)民工進(jìn)城務(wù)工的機(jī)會(huì)成本正在上升。從近年來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲中也可以看到，越是費(fèi)人工的品種，長(zhǎng)期價(jià)格的漲幅越大。通脹甚至可能達(dá)到兩位數(shù)水平。如果出現(xiàn)這樣的情況，嚴(yán)厲的、急速的貨幣緊縮將不可避免，銀行信貸、地方融資平臺(tái)等將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

        □西南證券：信貸繼續(xù)收緊將凸顯減持拋壓風(fēng)險(xiǎn)

        信貸政策趨嚴(yán)，那么相對(duì)于市場(chǎng)而言將導(dǎo)致大小非減持的壓力增大。截至2010年12月6日，大宗交易共發(fā)生2508例，交易金額超過(guò)740億元。尤其是解禁最大的11月，大宗交易數(shù)有652例，交易金額達(dá)到創(chuàng)記錄的242.89億。如果2011年的信貸繼續(xù)收緊，那么減持的壓力可能更大，市場(chǎng)上行過(guò)程中面臨非常大的拋壓。

        □長(zhǎng)江證券：3大干擾因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

        一、二季度后期由于工業(yè)產(chǎn)出缺口導(dǎo)致通脹超預(yù)期進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。管理層被迫在最后階段強(qiáng)力壓縮通脹，而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)二次下滑，這是2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大風(fēng)險(xiǎn)。

        二、美元的持續(xù)反彈導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)。目前，美元匯率因素以及中期相對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的基本面都相對(duì)有利，如果美元在明年2月之后持續(xù)反彈則可能構(gòu)成預(yù)期之外的風(fēng)險(xiǎn)。

        三、原油價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化及盈利周期變動(dòng)。

尋找行業(yè)領(lǐng)先力量

        萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)！有了對(duì)宏觀(guān)、流動(dòng)性、趨勢(shì)、未知因素以及風(fēng)險(xiǎn)的大體把握，明年市場(chǎng)投資者該如何操作，哪些題材又值得關(guān)注給予超配？六大券商的投資策略最后奉上，請(qǐng)您細(xì)細(xì)品味，找到屬于自己的投資策略。

        □中信證券：尋找穿越宏調(diào)周期的公司。

        明年可能占優(yōu)的投資策略依然是精選并持有具備良好成長(zhǎng)性的公司。繼續(xù)推薦“十二五”規(guī)劃中的十大成長(zhǎng)領(lǐng)域，投資邏輯從關(guān)注政策刺激轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)釋放路徑，其中新產(chǎn)業(yè)投資或消費(fèi)類(lèi)公司獲得成功有六大模式：產(chǎn)能大規(guī)模釋放、模式快速?gòu)?fù)制、橫向同業(yè)收購(gòu)、縱向上下游融合、產(chǎn)業(yè)強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施或者渠道品牌建設(shè)進(jìn)入收獲期。傳統(tǒng)的白馬公司則可以通過(guò)涉足新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、央企橫向整合、央企整合地方國(guó)企等模式實(shí)現(xiàn)跨周期成長(zhǎng)。

        □申銀萬(wàn)國(guó)：貫穿2011年全年的主題——制造升級(jí)。

        未來(lái)3個(gè)月，美國(guó)再進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的預(yù)期可能會(huì)受到抑制，同時(shí)中國(guó)政策緊縮的舉措也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求的擔(dān)憂(yōu)，這兩方面會(huì)抑制大宗商品的價(jià)格，對(duì)A股市場(chǎng)造成壓制。

        2010年11月到2011年第一季度，在A股市場(chǎng)面臨調(diào)整壓力的情況下，具有防御性的板塊（消費(fèi)+新興產(chǎn)業(yè)）受到投資者的青睞。隨著明年年初新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃逐個(gè)出臺(tái)，持續(xù)的政策催化劑也有望使新興產(chǎn)業(yè)板塊在市場(chǎng)調(diào)整中體現(xiàn)出較好的防御性。

        預(yù)計(jì)到2011年二季度，物價(jià)和房?jī)r(jià)的調(diào)控有望見(jiàn)效，進(jìn)一步出臺(tái)緊縮政策的必要性會(huì)下降，隨著投資增速的回升，周期品板塊有望取得超越大盤(pán)的表現(xiàn)。

        □國(guó)泰君安：2011年圍繞決策層的政策輪廓以及“十二五”起步之年的規(guī)劃。一季度受制于政策調(diào)控?cái)D壓以及通脹高位，二季度伴隨著通脹壓力的逐步減緩，政策有望逐步放松從而迎來(lái)指數(shù)的再次上升，而中周期的推動(dòng)也能給予市場(chǎng)持續(xù)的上升動(dòng)力。

        尋找周期的領(lǐng)先力量，只能從平衡通脹與增長(zhǎng)之間的大方向講，具備創(chuàng)新動(dòng)能的技術(shù)裝備、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是方向所在；另一方面，既然周期均衡的起點(diǎn)修復(fù)了價(jià)格與增長(zhǎng)之間的矛盾，那應(yīng)該很好地體現(xiàn)在房地產(chǎn)身上，其投資價(jià)值在2011年中期之后值得關(guān)注。

        □安信證券：2011年一季度看好大宗商品、新興產(chǎn)業(yè)和主題投資。其中的邏輯是，受節(jié)能減排結(jié)束的影響，一季度工業(yè)增加值可能反彈，如果工業(yè)增加值由13%反彈到15~16%，發(fā)電量反彈到8%~10%，市場(chǎng)就會(huì)對(duì)大宗商品進(jìn)行炒作。而看好新興產(chǎn)業(yè)主要是因?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)投資增速相對(duì)較快，上半年尤其是一季度又有很多利好政策出臺(tái)，且大多數(shù)屬于小市值公司，可能會(huì)有高送轉(zhuǎn)高潮。主題投資則主要指對(duì)高送轉(zhuǎn)題材的炒作。

        2011年下半年則關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、消費(fèi)、金融及大市值股票。其中的邏輯是，目前地產(chǎn)股估值處于歷史上非常低的水平。人口老齡化、人力成本上升與消費(fèi)升級(jí)對(duì)大消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)構(gòu)成長(zhǎng)期利好。而金融以及大市值行業(yè)2010年估值同樣處于歷史極值附近，2011年表現(xiàn)將有所好轉(zhuǎn)。

        □西南證券：第一、第三季度機(jī)會(huì)相對(duì)多些。

        預(yù)計(jì)2011年一季度仍然存在年報(bào)行情，二季度行情不是很樂(lè)觀(guān)，CPI以及貨幣政策會(huì)在這個(gè)季度有充分的體現(xiàn)。因此建議在2011年年初仍然可以積極配置重裝工業(yè)的龍頭以及受益政策扶持的區(qū)域積極板塊的股票，對(duì)于績(jī)優(yōu)低估值的金融和消費(fèi)股，也可以積極配置。一季度股票：現(xiàn)金比為7：3；二季度是政策調(diào)控的敏感區(qū)，股票現(xiàn)金比為5：5，重點(diǎn)關(guān)注政策性影響比較大的概念股和有重組預(yù)期的題材股。

        如果二季度市場(chǎng)出現(xiàn)有效回落，那么三季度后期仍然是積極布局跨年度行情的好機(jī)會(huì)，建議加大股票配置比例，股現(xiàn)比為8：2。2011年由于處在加息周期，建議少配債券，除非部分有價(jià)值的公司債。

        2011年繼續(xù)看好大市值為代表的金融、交運(yùn)設(shè)備制造、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備和機(jī)電設(shè)備制造為代表的裝備制造業(yè)，尤其看好軌道交通設(shè)備、航空運(yùn)輸設(shè)備、海洋工程設(shè)備、礦山設(shè)備以及核電設(shè)備領(lǐng)域的龍頭股、生物醫(yī)藥、紡織服裝中的品牌消費(fèi)、TMT板塊中的通信設(shè)備制造、電子器件和元件制造以及受重裝備拉動(dòng)的相關(guān)材料、核心配件和軟件服務(wù)類(lèi)資產(chǎn)。

        □長(zhǎng)江證券：年底至明年二季度初之前，將經(jīng)歷2011年中周期起點(diǎn)的第一個(gè)階段，即預(yù)期經(jīng)濟(jì)的完全見(jiàn)底，這一階段國(guó)內(nèi)將是一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)階段配置，主導(dǎo)配置集中在房地產(chǎn)、建材、化工這一條產(chǎn)業(yè)鏈上。對(duì)市場(chǎng)的整體看法是震蕩向上。



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