每經(jīng)記者  毛晉楠  朱秀偉

        明年的經(jīng)濟形勢，注定比2010年更加復(fù)雜，更加難以判斷。在眾多私募精英眼中，明年的宏觀面如何？市場機會又在哪些方面？針對上述問題，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）采訪了6位在2010年取得不俗業(yè)績的陽光私募基金經(jīng)理人，他們的觀點或許值得參考。

        他們是北京格雷投資管理有限公司總經(jīng)理張可興、南京世通資產(chǎn)管理有限公司董事長常士杉、成都鼎陶朱輝投資管理有限責任公司投資總監(jiān)段焰?zhèn)ァ⑸钲谝砘⑼顿Y總經(jīng)理余定恒，深圳龍騰資產(chǎn)董事長吳險峰，廣東新價值基金經(jīng)理黃云軒。  

宏觀經(jīng)濟

　　NBD：從宏觀層面來看，你認為2011年哪些因素會左右市場行情？

        段焰?zhèn)ィ何覀冋J為影響2011年行情的宏觀因素主要有兩個方面：國內(nèi)因素主要有通脹以及房地產(chǎn)政策，國外的因素主要有美國的經(jīng)濟復(fù)蘇是否會帶來美國就業(yè)率指標的好轉(zhuǎn)，另外歐洲債務(wù)危機能否得到有效遏制，最后是作為拉動全球經(jīng)濟增長最重要力量的新興經(jīng)濟體，能否在經(jīng)濟快速增長的同時控制好通脹的風險。

        常士杉：我們主要關(guān)注4個方面，一是地產(chǎn)政策，最看重就是房地產(chǎn)價格到底能不能跌下來，如果不跌政府是一定要打壓的，這樣拉動內(nèi)需刺激經(jīng)濟增長或者復(fù)蘇都會很困難；二是看CPI，如果該指數(shù)漲幅在3.5%~4.5%之間，只要不突破5.1%，對經(jīng)濟就會是比較好的；三是看人民幣和美元的匯率和它的升值幅度；第四是“十二五”規(guī)劃，新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)很清楚，不再是霧里看花了，包括物聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、航空航天、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等方面都應(yīng)當與我們的投資結(jié)合起來。

        余定恒：主要還是通脹的走勢和政策走向。明年的市場會很分化，比如有的人說看好地產(chǎn)，有的說看好金融，有的又說看好大消費，好像每個人的看法都很鮮明地不一樣，不像往年大家會一致看好某些行業(yè)。

        吳險峰：從國外來看，要觀察美國經(jīng)濟復(fù)蘇的情況和流動性情況；國內(nèi)的情況，主要是看通脹如何演繹，以及所對應(yīng)的宏觀政策的變動。中金有一個結(jié)論，說明年發(fā)達國家的股市會比新興經(jīng)濟體的表現(xiàn)要好。

        黃云軒：影響因素主要有幾個，首先是通脹，目前中國的通脹有外因和內(nèi)因兩方面，內(nèi)因與中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型時期有關(guān)，勞動力供給面臨劉易斯拐點的壓力，這意味著整個社會勞動力供給的短缺，全社會青壯年勞動力占比的下降，后果就是社會勞動成本增加，其結(jié)果就是勞動力成本占比比較高的行業(yè)，比如生產(chǎn)蔬菜、水果等的農(nóng)業(yè)，價格就會持續(xù)性上漲。這就是為什么糧食連續(xù)7年大豐收，價格還持續(xù)上漲的原因。

        第二個因素是貨幣政策的出臺，比如加息、明年的信貸情況。此外還有人民幣升值的問題，我判斷明年還是維持今年的緩慢有節(jié)奏的升值。

通貨膨脹

　　NBD：惡性通脹是否會在2011年出現(xiàn)？對CPI走勢作何判斷？

        張可興：我國居民消費品的價格確實出現(xiàn)了大幅的上漲，但出現(xiàn)CPI超過5%以上的惡性通脹概率仍較小，從我們目前的消費感受上看，消費品的價格已經(jīng)開始出現(xiàn)回落。我們認為通脹在今年年底或者明年不會出現(xiàn)大幅的上揚，但會伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展一直存在。實際上，通貨膨脹并不可怕。從改革開放以來，我國經(jīng)濟一直保持高速增長，通脹也一直伴隨，但我們的工資也一直在增長。所以說通脹只是一種自然規(guī)律的表現(xiàn)，只要不出現(xiàn)惡性通脹就可以。

        段焰?zhèn)ィ何覀冋J為惡性通脹在2011年出現(xiàn)的可能性不大，理由如下：中國的糧食生產(chǎn)實現(xiàn)了連續(xù)7年的豐收，政府有足夠的糧食儲備來平抑國內(nèi)糧食價格的大幅波動，但是要警惕海外糧食價格的大幅上漲對國內(nèi)價格的傳導(dǎo)作用，以及災(zāi)害天氣對明年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的影響。我們判斷明年CPI的均值大概在5%左右。

        常士杉：惡性通脹可能性不大，政府有能力、有實力根據(jù)市場的情況進行相應(yīng)調(diào)整，我覺得不至于到失控狀態(tài)，CPI到5.1%已經(jīng)是沖頂了，下面就是拐點，未來就是下行，回落到3%~4%之間的可能性很大。

        余定恒：我覺得明年通脹水平依然會比較高，有幾個因素：第一，我們目前加息的步伐慢，“錢多”這一狀況沒有本質(zhì)的改變，從需求端來講仍然還是負利率；而從供應(yīng)端來講，本來應(yīng)該是加大供應(yīng)，但如果現(xiàn)在用價格干預(yù)的方式對農(nóng)產(chǎn)品，不讓漲價，那么供應(yīng)將會更少，供求關(guān)系或許會更加惡化，所以后面價格反彈的壓力會更大。

        第二個方面，今年的一季度CPI是很低甚至是負的水平，因此明年一季度翹尾因素會很高。還有一個長期的東西就是勞動力成本。農(nóng)產(chǎn)品的價格或者是勞動密集型行業(yè)的成本上升是一個必然趨勢，導(dǎo)致通脹的因素是內(nèi)生的，不會因為政策的調(diào)整有太大的改變。

        吳險峰：惡性通脹出現(xiàn)的概率不高。中國目前還是一個全面供給的國家，生活必需品多是自給自足的，除非出現(xiàn)大的自然災(zāi)害，或者流動性太過頭了，到處都是錢，才有可能出現(xiàn)惡性通脹。但目前央行正在不斷收緊流動性，提高存款準備金率，所以明年流動性可能不會太泛濫。還有人擔心輸入性通脹，主要表現(xiàn)為進口原料的價格過高，但由于面臨下游產(chǎn)能過剩的問題，工業(yè)品價格大幅上漲的可能性也不大。但通脹仍會是未來的趨勢，主要原因就是勞動力成本的上升。

        從CPI的走勢來看，明年上半年通脹壓力會更大，主要是同比的因素。今年的通脹主要是10月份以后出現(xiàn)的，而上半年的基數(shù)比較低。

        黃云軒：明年的通脹應(yīng)該是前高后低?？傮w來看壓力不是特別大，但是不能掉以輕心，畢竟劉易斯拐點、流動性泛濫這些因素短期內(nèi)是不會改變的，我判斷明年的通脹在3%~4%之間。

貨幣政策

　　NBD：2011年會加息嗎？央行會進一步采取緊縮的政策嗎？

        張可興：如果通貨膨脹沒有得到有效控制，不排除出臺加息、發(fā)國債等政策來回收流動性，且加息可能性比較大。加息的預(yù)期已經(jīng)被消化，如果再次加息的話，反而會有利空出盡的感覺，對股市影響不會太大。

        段焰?zhèn)ィ?011年會小幅度加息兩到3次。央行進一步收縮政策會依據(jù)通脹程度來制定，若出現(xiàn)惡性通脹，央行肯定會采用嚴厲的貨幣政策。

        常士杉：加息可能性比較大。經(jīng)濟要提速，也要轉(zhuǎn)型，但是只要不失控就好。美國經(jīng)濟促使我們會出現(xiàn)跟隨措施，所以是有可能加息的。

        余定恒：我覺得央行有點猶豫，顯得過于謹慎，其目的是為了保實體經(jīng)濟。春節(jié)前后是一個加息的時間窗口，這樣明年1月份可能還會有一部分人能以低利率貸到款。

        吳險峰：中國目前仍是負利率，在負利率的背景下為什么央行不加息？這就涉及到一個“投鼠忌器”的問題，加息主要是擔心會不會有更多的熱錢流入。我個人覺得這個擔心完全是多余的，你去觀察日本、德國，在上世紀80年代中后期，同樣是本幣升值的過程，日本由于擔心熱錢流入所以就不加息，縱容了資產(chǎn)價格的瘋漲，結(jié)果更多的熱錢流入到市場，熱錢流入不是要套你息差，而且套利資產(chǎn)價格的上漲，資產(chǎn)價格的上漲對熱錢的吸引力更大。最后的結(jié)果是日本不敢加息，但流入日本的熱錢卻更多。德國就做得好一些，德國央行一直把控制通脹作為首要目標因而采取了加息，最終的結(jié)果就是到了90年代日本有了“失去的十年”，但德國沒有。從這個角度來看，央行明智的選擇是加息。至于加息的時點，我認為可能是明年年初。

        黃云軒：如果通脹連續(xù)幾個月都未從高位下來的話，明年加息是必然的選擇。加息政策的出臺肯定會影響到市場運作的方向，總體而言，兩三次加息并不會改變市場原有的運行方向，該是牛市還會是牛市，該是震蕩向上也還是震蕩向上，只有通過五六次連續(xù)的加息才會明顯地沖擊市場，但根據(jù)我們的預(yù)計，明年只會加兩次息。

全球復(fù)蘇

　　NBD：全球經(jīng)濟能否迎來復(fù)蘇？

        張可興：歐洲債務(wù)危機是2008年金融危機后階段的表現(xiàn)，畢竟有很多銀行和國家以前就有巨額的債務(wù)存在，這是金融危機之前種的因，目前只是把這種結(jié)果顯露出來，所以并不是說歐洲經(jīng)濟又要經(jīng)歷二次探底或再次惡化。愛爾蘭和葡萄牙等國出現(xiàn)問題只是個別國家的問題，從全球的角度來看，復(fù)蘇的力量還是比較強勁的。

        短期來看，歐洲債務(wù)危機會對歐美股市造成一定的負面影響，同時可能會波及到港股和A股，但始終是短期的影響，很快就會過去。

        段焰?zhèn)ィ河捎诶瓌咏?jīng)濟增長的主要力量已經(jīng)從歐美日等傳統(tǒng)發(fā)達國家轉(zhuǎn)移到了新興經(jīng)濟體，而新興經(jīng)濟體的總?cè)丝诖蟠蟪^傳統(tǒng)發(fā)達國家，他們的增長空間極其巨大，因此我們認為全球經(jīng)濟不僅將迎來復(fù)蘇，并且將會迎來更持久和強勁的增長；另外美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會在QE2的背景下變得逐漸好看，歐洲的債務(wù)危機也會告一段落。

        常士杉：經(jīng)濟復(fù)蘇擺在面前，不需要質(zhì)疑。關(guān)鍵是看什么時候能出現(xiàn)加速，比如奄奄一息的病人，剛恢復(fù)了身體，但要恢復(fù)到生病以前肯定是需要時間的。

        余定恒：剔除金融和房地產(chǎn)行業(yè)，美國經(jīng)濟其他的部分復(fù)蘇情況還可以，只是說復(fù)蘇的力度不像想象的那么強，否則也不會實行二次量化。從數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟的同比、環(huán)比都在增長，肯定會往好的方面走，問題只是復(fù)蘇的力度還不夠大。

        而我們早早就復(fù)蘇了，我們的問題不再是保增長，而是在復(fù)蘇的過程當中出現(xiàn)了通脹。同樣是復(fù)蘇之路，美國與我國復(fù)蘇的情況和格局也出現(xiàn)了分化。

        吳險峰：全球經(jīng)濟可能會在一個低水平上復(fù)蘇。在經(jīng)歷了信息技術(shù)革命后，到現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)一個能推動經(jīng)濟高速發(fā)展的大的產(chǎn)業(yè)，雖然新能源有這樣的潛質(zhì)，但它在整個經(jīng)濟中的比重還很低，在沒有新的大需求出現(xiàn)前，全球經(jīng)濟想要保持高增長幾乎是不可能的。另外對全球經(jīng)濟增長貢獻最大的兩個國家分別是美國和中國，美國是低水平復(fù)蘇，中國在結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，經(jīng)濟增長速度會緩慢下移，兩個國家都不可能出現(xiàn)超越歷史峰值的增長，所以全球經(jīng)濟只能是低水平的復(fù)蘇。

        黃云軒：還是會向有利的方向發(fā)展，一些小國比如希臘等還會面臨問題，但它們占全球經(jīng)濟的比重小，不會構(gòu)成大的威脅。

大宗商品

　　NBD：美元會繼續(xù)貶值嗎？對應(yīng)大宗商品價格是否會繼續(xù)上漲？

        張可興：美國的量化寬松政策會導(dǎo)致美元的進一步貶值，對中國和其他國家的經(jīng)濟發(fā)展會造成不利影響，對全球經(jīng)濟的發(fā)展影響偏負面。不過我對美國經(jīng)濟不是很擔心，畢竟美國經(jīng)歷過1929年大蕭條、1987年的石油危機、2008年的金融危機，應(yīng)變和抗變的能力非常強，會及時調(diào)整國家政策。從目前來看，他們的政策還是比較有效和及時的，在可預(yù)見的將來，美國的復(fù)蘇是肯定的，只不過時間上還不好判斷，可能會比較緩慢。

        段焰?zhèn)ィ河捎诿髂晟习肽昝绹?jīng)濟會迎來持續(xù)復(fù)蘇，因此我們判斷美元繼續(xù)走低的空間不大，甚至有可能迎來上漲，而大宗商品將回到以供求關(guān)系為導(dǎo)向的軌道上來。

        常士杉：我預(yù)測美元觸底了，未來會強勁反彈，先反彈后反轉(zhuǎn)。當然，大宗商品價格肯定會受影響。

        余定恒：我覺得大宗商品價格即便要漲空間也是有限的。銅價和錫、鋅等金屬價格已經(jīng)創(chuàng)歷史新高了，從中國市場的角度來解讀，如果明年逐步收縮流動性對大宗商品價格是有壓力的。

        吳險峰：從流動性過剩、量化寬松的角度來看，美元應(yīng)該是會下跌的，但這里有一個變量，就是美國經(jīng)濟是否在復(fù)蘇。由于新興國家都在緊縮，市場可能發(fā)現(xiàn)美國的投資機會也許更好，美元就有可能上漲。

        這一輪經(jīng)濟周期跟以往最大的不同就是在大宗商品上。以前在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，大宗商品價格是不會動的，然后當經(jīng)濟周期逐步確認時，大宗商品才開始重回升勢。但這一輪復(fù)蘇由于提前超發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟，導(dǎo)致大宗商品提前于經(jīng)濟進行了反應(yīng)，其金融屬性領(lǐng)先了供需屬性，在這種背景下，未來會比較矛盾，即使經(jīng)濟復(fù)蘇，大宗商品價格能否再持續(xù)上漲也還需要觀察。有可能趨勢還是保持向上，但上升的勢頭不會比前段時間猛。

        黃云軒：大宗商品跟美元的泛濫很有關(guān)系，如果我們判斷美元寬松政策會繼續(xù)出臺，大宗商品還會維持強勢，特別是有色金屬；除了流動性充裕外，本身的供給也很緊張，銅明年可能還會繼續(xù)上漲。

樓市行情

　　NBD：房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的影響至關(guān)重要，2011年的樓市行情會如何演繹？

        張可興：如果調(diào)控效果不好，不排除會有進一步調(diào)控政策出臺的可能。但調(diào)控并不能改變事物的發(fā)展規(guī)律，經(jīng)濟發(fā)展有其自身的周期規(guī)律，房地產(chǎn)也一樣。從國家的調(diào)控目標看，并不是為了把房價大幅打壓下去，只是為了遏制其過快上漲，保持一個合理的上漲速度和幅度，所以我們認為在目前階段及明年，房地產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動的可能性很小。房地產(chǎn)價格和銷量走勢和股市有很大的相似性，可以類比，也就是說房價和股市一樣，短期是不可預(yù)測的。目前量增價升的跡象，并不能表明12月或者明年1月還能維持這種現(xiàn)象。

        我們正處于經(jīng)濟發(fā)展的上升通道，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拉動比較大，行業(yè)起碼還有10~15年的發(fā)展空間。目前中國房地產(chǎn)企業(yè)有幾萬家，集中度還不高，像萬科這樣的企業(yè)，目前只有大約2%的市場份額，未來達到10%還是有可能的。未來房地產(chǎn)銷售增量不會有太大增長，但市場份額的提升、價格的上升還是有空間。我們看好房地產(chǎn)未來的空間，但只看好那些有競爭力的、能夠奪取市場份額的企業(yè)。

        段焰?zhèn)ィ弘S著房產(chǎn)稅部分試點開始實施，國家對商品房的調(diào)控會告一段落。商品房的價格走勢也會回到供需關(guān)系的軌道上來，另外國家加大保障房的建設(shè)力度也會滿足低收入人群對住房的需求，在低收入人群住房保障得到解決的前提下，商品房的調(diào)控政策以及對房地產(chǎn)行業(yè)的打壓就將告一段落。

        常士杉：核心問題就是價格要跌，如果不跌，政府肯定要采取措施。明年很多地產(chǎn)公司會破產(chǎn)，當然，真正有實力的會活下來。

        余定恒：明年樓市價格肯定不會跌，如果要跌的話現(xiàn)在不應(yīng)該出現(xiàn)“地王”“樓王”。目前房價環(huán)比仍在上漲，只是漲得沒有原來那么厲害了。

        吳險峰：樓市作為資產(chǎn)價格跟信貸是呈正相關(guān)的，只要貨幣不收太緊的話，指望價格大幅下跌的可能性不大，現(xiàn)在就看政府對樓市調(diào)控的態(tài)度能否堅決貫徹。大概率的結(jié)果可能是：房價處于一個平穩(wěn)狀態(tài)，大跌、大漲可能性都不會太大。

        黃云軒：主要看房價跟政策的博弈。從樓市成交來看，仍處于產(chǎn)銷兩旺的格局。我們判斷進一步出臺嚴厲打壓房地產(chǎn)的政策可能性不大，可以出的招就是房地產(chǎn)稅，但不會向全國推開，只能是試點，對此市場已有預(yù)期。其實信貸的收緊并不能影響市場的購買力，從很多開發(fā)商的數(shù)據(jù)來看，以前一次性繳清的比例大概在15%，現(xiàn)在已上升到30%~40%，說明市場購買力依然很強。我們對明年樓市的整體判斷是不會大跌，樓價依然會穩(wěn)住。

流動性

　　NBD：在貨幣政策回歸常態(tài)的過程中，對明年流動性怎樣判斷，對市場的影響如何？

        段焰?zhèn)ィ贺泿耪咧饾u回歸常態(tài)對流動性的影響只是心理上的，過去這么多年超額流動性的釋放不會在短期內(nèi)得到真正的回收，因此2011年的流動性從總體上來講還是相當寬裕的。

        常士杉：周小川說把熱錢都放到池子里，這有一定道理。并且只要人民幣升值，外面的熱錢肯定要進來，這幾乎無法阻擋。所以不用擔心流動性，這也不是我們最關(guān)心的問題。

        余定恒：明年大的格局肯定是充裕的流動性和不確定的政策之間的動態(tài)博弈，如果我們把基本面因素也理解為資金面就是流動性因素，就會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在經(jīng)濟好不好其實那都是次要的。在多次收緊流動性直到負利率局面改變、流動性的增速發(fā)生拐點之前，股市都不會缺錢。

        吳險峰：流動性的影響應(yīng)該是中性。中性是一個均衡值，但在不同的階段表現(xiàn)也會不一樣，主要看階段性的通脹走勢和央行的政策。但可以肯定流動性會比2010年差。

        黃云軒：逐步收緊是必然，大家都要去接受這個現(xiàn)實。從現(xiàn)在來看，貨幣政策退出的過程并不是特別急，這給了市場一個適應(yīng)期，對市場是好事。明年市場的信貸規(guī)模可能在7萬億左右，M1增長15%左右，不過市場整體是不會缺錢的。

北京格雷  張可興

世通資產(chǎn)  常士杉

鼎陶朱輝  段焰?zhèn)?br />
深圳翼虎  余定恒

深圳龍騰  吳險峰

廣東新價值  黃云軒



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