左小蕾：銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　2011年，是“十二五”開局之年。對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何判斷？我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)很多新的增長亮點(diǎn)，但是通脹壓力也會(huì)持續(xù)整個(gè)2011年。

        中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2011年將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。怎么理解呢？我個(gè)人認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策是以“保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、控制通脹在可承受的范圍之內(nèi)”為政策目標(biāo)。

        這跟2011年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)，實(shí)際上中國經(jīng)濟(jì)沒有過熱。在這一基礎(chǔ)上，2011年的貨幣政策將不會(huì)明顯緊縮。這可以從兩方面理解：一方面穩(wěn)健的貨幣政策并不是緊縮的概念，緊縮的貨幣政策通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)期；另一方面，由于2011年不會(huì)出現(xiàn)明顯緊縮，所以加息只是一種預(yù)期，并不是主基調(diào)。

        我們對(duì)過去6個(gè)五年規(guī)劃的情況研究顯示，每個(gè)五年規(guī)劃的第一年，GDP增長率與其他年份比較，一般處于五年中較低的水平。這種規(guī)律說明五年規(guī)劃的第一年，通常是“蓄勢(shì)待發(fā)”的準(zhǔn)備階段，呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，2011年經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長可能穩(wěn)定在9.5%左右的水平。同時(shí)，政府不會(huì)把8%的引導(dǎo)性年度GDP增長指標(biāo)下調(diào)為7%。這是出于以下幾個(gè)方面的判斷：一是順勢(shì)因素，國內(nèi)前10年GDP平均增長9.7%，明年將保持一定的慣性；二是從2010年前三季度GDP增長為9.6%來看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出了危機(jī)，增長基礎(chǔ)比較穩(wěn)定；三是有政策引導(dǎo)，中央在制定“十二五”規(guī)劃建議時(shí)提出了“平穩(wěn)較快引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長”的目標(biāo)。目前最值得擔(dān)憂的是地方政府刻意推高GDP的增長，這不僅會(huì)激化通脹，也會(huì)為將來埋下高通脹、低增長的隱患。

        從國際上分析，亞洲各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體，2010年經(jīng)濟(jì)增長都是強(qiáng)勁反彈，這可能和2009年低增長有關(guān)系，但是這個(gè)增長率都已經(jīng)超過了2008年的水平。泰國是9.1%，越南是6.8%，韓國是7.2%，印度是8點(diǎn)多個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)一般的原則，如果經(jīng)濟(jì)連續(xù)4個(gè)季度的正增長，不管是發(fā)達(dá)國家還是新興市場(chǎng)國家，我們都認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了恢復(fù)期。

        今明兩年的中國經(jīng)濟(jì)可望呈平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)，但是通脹上升的壓力在不斷增大。關(guān)于2011年的CPI指數(shù)，我們認(rèn)為通脹變數(shù)很多，預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到4%。從國內(nèi)來說，2010年食品價(jià)格對(duì)于CPI上升的貢獻(xiàn)很大，特別是7~9月份的食品漲價(jià)，對(duì)CPI貢獻(xiàn)就非常大。另外我們還看到有非食品價(jià)格因素，11月份的數(shù)據(jù)中，在通脹水平里面，非食品貢獻(xiàn)達(dá)到1.9%，是2008年10月以來的高點(diǎn)。同時(shí)，國內(nèi)CPI的增長，還會(huì)受到國際資本的流入、大宗商品價(jià)格推高等因素影響。

        我們回過頭來看看2007年的情況，當(dāng)時(shí)是由于流動(dòng)性過剩推動(dòng)了通脹水平的上升。當(dāng)時(shí)的說法是豬肉價(jià)格上漲引起的，是結(jié)構(gòu)性的，但實(shí)際上跟2005年以來的寬松貨幣環(huán)境密切相關(guān)。我相信，類似豬肉價(jià)格上漲這種結(jié)構(gòu)因素，等于在物價(jià)上面放了一把火。而對(duì)比2010年下半年以來的通脹，不只是豬肉一個(gè)單一品種漲價(jià)，而是整個(gè)生活必需品，特別是農(nóng)產(chǎn)品的集體性漲價(jià)。因而，2010年以來的物價(jià)上漲成為一種很少見的態(tài)勢(shì)，必須加大力度遏制住這種趨勢(shì)。

        從根本上來說，通貨膨脹就是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。我們把通脹又跟CPI聯(lián)系起來，CPI是價(jià)格因素。從2009年開始一直到今年，國內(nèi)流動(dòng)性充裕的環(huán)境都是客觀存在的，而且，貨幣發(fā)行和通貨膨脹大概有兩三年滯后時(shí)間。比如2005年開始寬松的貨幣流通性，導(dǎo)致2007年通脹上到了4.8%；2009年貨幣發(fā)行同比超22%，遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致2010年11月CPI超過了5%。這說明市場(chǎng)處于非常高的流動(dòng)性狀態(tài)，2011年是第3年，所以我們是非常擔(dān)心的。

        不過，目前中央已經(jīng)提出，2011年的CPI將控制在4%左右。如果能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，說明2011年的物價(jià)與通脹仍然是可控的。在“十二五”開局之年，CPI的增長可以增進(jìn)投資和消費(fèi)，并直接帶動(dòng)就業(yè)，同時(shí)這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要?jiǎng)恿?。況且，當(dāng)GDP增長近10%時(shí)，CPI漲4%，也還有6個(gè)百分點(diǎn)的收益，這也是不錯(cuò)的結(jié)果。

        2011年上半年貨幣政策可能繼續(xù)穩(wěn)健的操作，原因在于兩方面：首先這是控制流動(dòng)性的必要，這一目標(biāo)不是一兩次加息就可以達(dá)到的，必須要有累積效應(yīng)；另一方面，從最近央行的操作節(jié)奏來看，2010年10月份一次加息，11月份兩調(diào)準(zhǔn)備金率，12月份再調(diào)準(zhǔn)備金率，這種節(jié)奏讓市場(chǎng)流動(dòng)性得到了較好的遏制。

        對(duì)于2011年的加息次數(shù)和幅度，這很難預(yù)測(cè)，要看具體情況。我個(gè)人認(rèn)為，由于累積流動(dòng)性已經(jīng)很充裕，再加上熱錢流入的壓力，2011年上半年央行有可能對(duì)準(zhǔn)備金率和利率各進(jìn)行兩次調(diào)整。要控制流動(dòng)性，加息幅度須達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)，即基準(zhǔn)利率達(dá)到4.5%，但這不會(huì)在2011年實(shí)現(xiàn)。因此，加息在2011年還不是主基調(diào)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境以及通脹壓力仍然可以忍受，并沒有超越預(yù)期。2011年CPI漲幅將在4%左右，盡管連續(xù)加息，但2011年年內(nèi)基準(zhǔn)利率不太可能超過全年CPI。

        對(duì)于2011年的新增貸款，我們認(rèn)為不會(huì)減少很多，將會(huì)在6.5萬億~7萬億元左右，因?yàn)檫€有很多政府投資項(xiàng)目需要后續(xù)貸款。但是和控制新增貸款相比，更應(yīng)該做的是控制M2（廣義貨幣）增速，減少資金的轉(zhuǎn)動(dòng)次數(shù)。我們預(yù)測(cè)，2011年M2的增幅大概是16%~17%，更傾向于16%。



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