銀華基金A股投資總監(jiān)  陸文俊

        對于一個投資人來說，最重要的，即是眼光。匍匐于地與鳥瞰飛翔，視野完全不同。

        為此，《每日經(jīng)濟新聞》特別邀請幾大基金公司投資總監(jiān)，為本報獨家供稿，帶您從3萬英尺的高度俯瞰市場，讓您對2011年市場“地貌”了然于胸。

        今年以來，我們一直堅持高成長+低估值的啞鈴型配置原則：一方面精選具有高成長性的公司，繼續(xù)持有未來成長性好，估值水平尚且合理的個股，賣出了股價過高的個股；另一方面增持部分基本面較好、估值偏低的傳統(tǒng)行業(yè)，包括銀行和一些投資品行業(yè)。

        回顧即將過去的2010年，我們看到上市公司估值上的差異在不斷擴大，已經(jīng)創(chuàng)了歷史的新高。展望明年，這種分化會繼續(xù)進行。大盤股還是較難有大的行情，而新興加消費主題，也就是所謂的小股票里面，又會進行更細的分化。

        在2009年年底，我們展望2010年市場，認為在經(jīng)濟結構轉型和刺激政策退出的大背景下，股市的上漲將更多來自于上市公司盈利推動，市場整體指數(shù)的表現(xiàn)會比較謹慎，上市公司估值差異可能擴大。

        因此，今年以來，我們堅持成長性與估值相平衡的原則進行配置：一方面精選具有高成長性的公司，持有未來成長性好、估值水平較合理的個股，賣出了估值水平過高的個股；另一方面也增持了部分估值偏低但仍有穩(wěn)定增長的品種。

        展望2011年的A股市場環(huán)境，我們認為中國經(jīng)濟社會戰(zhàn)略轉型的大背景沒有變化。但經(jīng)濟刺激政策的負面效果也開始顯現(xiàn)。

        這種負面效果集中體現(xiàn)為過多的流動性對商品價格的沖擊。通貨膨脹成為明年（尤其是上半年）經(jīng)濟政策的主要矛盾。政府的價值取向偏于防通脹與調結構，中央經(jīng)濟工作會議確定的政策基調是“積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策”。

        因此，明年的整體貨幣環(huán)境的趨向是偏緊的。但在宏觀調控多目標的平衡和制約下，貨幣環(huán)境的收緊程度和節(jié)奏存在較大不確定性，再加上國際政治經(jīng)濟格局的角力，明年通脹存在階段性失控的風險，并且進而引發(fā)政策被動超調。在這種背景下，資本市場的投資者情緒和業(yè)績預期都可能發(fā)生較大波動。

        將眼光放長一些，不糾纏于經(jīng)濟政策的短周期波動的話，我們認為A股市場在整體估值中樞穩(wěn)定下，將出現(xiàn)個股估值差異的擴大化。

        只要勞動力成本上升和經(jīng)濟面臨轉型壓力的大趨勢沒有變化，中國經(jīng)濟可能在相當長的時間內持續(xù)面臨著增長速度下降、通脹水平較高的環(huán)境。

        經(jīng)濟整體增速下滑使上市公司整體業(yè)績增速下降，同時全球低真實利率環(huán)境使資本要求收益率維持低位。在二者共同作用下，A股市場的整體估值中樞可能在目前水平上維持基本穩(wěn)定。但在整體增速下滑中，仍具有業(yè)績高成長的行業(yè)和個股將享受較高的估值溢價，甚至出現(xiàn)局部的估值泡沫。

        所以分化可能成為今明兩年資本市場運行的核心關鍵詞。2010年是以大金融為代表的傳統(tǒng)產業(yè)與新興加消費產業(yè)的估值大分化，2011年可能是新興加消費產業(yè)內的估值大分化。

        一方面，一部分估值偏低的穩(wěn)健成長型股票具備了投資價值，甚至在某些階段會表現(xiàn)出明顯的超額收益。另一方面，比較大的波動將發(fā)生在新興加消費產業(yè)。

        在資金的追逐下，相當多的上市公司已經(jīng)被市場賦予了樂觀的業(yè)績增長預期和較高的估值水平。但是能夠真正實現(xiàn)高成長的企業(yè)將是少數(shù)。那些依靠“講故事”而獲得暫時估值泡沫的企業(yè)，在泡沫破滅后股價會大幅下降。只有那些能夠用財務數(shù)據(jù)證明自己核心競爭優(yōu)勢和成長性的企業(yè)，才能持續(xù)享受較高的估值水平。

        所以我們既要通過挖掘和持有這些高成長個股來獲得這種溢價收益，又要非常警惕市場在某些時段出現(xiàn)的估值泡沫破滅風險。

        我們將堅持做一個價值投資者，絕不會去背叛一些基本的原則。作為大資金管理人，不會因為短期波動去頻繁的波段操作。我們的操作始終嚴格地遵循價值投資原則，“抵抗”交易沖動和短期機會的誘惑。

        碰上了中國經(jīng)濟不斷蓬勃生長的年代，我覺得我們是幸運的。價值投資本身是一種信仰，我們要相信美好的事情總會發(fā)生。



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