每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

　　12月20日存款準(zhǔn)備金上繳后不到一周，年內(nèi)第二次加息接踵而至。針對(duì)密集的政策出臺(tái)，近日央行貨幣政策委員會(huì)第四季度例會(huì)間接給出了解釋：調(diào)控任務(wù)仍艱巨，更加突出穩(wěn)定價(jià)格總水平。

        中國央行加息產(chǎn)生了廣泛的影響。市場層面，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為加息短期難以改變央票一二級(jí)市場利率倒掛的情況，周二央票地量發(fā)行是一例證；同時(shí)，國際黃金價(jià)格應(yīng)聲大幅下跌，大宗商品承壓明顯。行業(yè)方面，銀行普遍受益于利差的提升，而保險(xiǎn)業(yè)也由于相似的原因有望提高固定類投資的收益。

        加息靴子落地，央行選擇的時(shí)點(diǎn)給予了市場充分的消化時(shí)間，對(duì)債市沖擊有限。同時(shí)，分析人士稱，加息短期內(nèi)難以改變央票一、二級(jí)市場利差倒掛現(xiàn)狀。根據(jù)央行公告，周二（12月28日）1年期央票發(fā)行量仍只有10億元。

央票發(fā)行利率將破穩(wěn)上行

        毫無疑問，加息靴子的落地，將令連續(xù)7周不變的央票發(fā)行利率破穩(wěn)。

        央行周一（12月27日）晚間公告顯示，將于周二招標(biāo)發(fā)行10億元1年期央票。這是上周六加息之后首次央票發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士均表示，根據(jù)加息對(duì)市場利率的傳導(dǎo)作用以及歷史經(jīng)驗(yàn)看，央票發(fā)行利率必然受其影響，但上行幅度一般不會(huì)超過25個(gè)基點(diǎn)。

        “加息后央票利率上行是鐵定的事實(shí)。”國信證券債券分析師李懷定對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

        農(nóng)行最新的宏觀經(jīng)濟(jì)周評(píng)顯示，央行上周六再次宣布加息，意在彌補(bǔ)數(shù)量型工具的不足，并為明年實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策做好鋪墊。

        資料顯示，近兩個(gè)多月來單純依靠數(shù)量工具調(diào)控市場的做法已經(jīng)難以為繼。

        周一銀行間市場質(zhì)押式回購利率收盤漲跌互見，仍維持在高位。數(shù)據(jù)顯示，隔夜品種周一報(bào)收4.4993%，較前交易日的4.2779%漲22個(gè)基點(diǎn)；7天品種報(bào)收5.0586%，較前交易日的5.4218%跌36個(gè)基點(diǎn)。

        交易員指出，“加息對(duì)資金價(jià)格的直接影響有限。”

緩解利率倒掛尚需時(shí)日

        公開市場方面，11月11日以來，1年期和3個(gè)月期央票利率一直分別保持在2.3437%和1.8131%未變。這期間，3個(gè)月期和1年期Shibor分別從11月11日的2.87%和2.96%上升到上周五的4.33%和3.39%，一二級(jí)市場利差倒掛懸殊。

        由于發(fā)行利率遠(yuǎn)低于市場利率，央票發(fā)行十分困難，最近每周都只有幾十億的發(fā)行量，公開市場操作已經(jīng)連續(xù)6周凈釋放資金，累計(jì)釋放資金3060億元，效果大概相當(dāng)于降低0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率。

        “加息將緩解央票一二級(jí)市場價(jià)格倒掛的矛盾，有利于提高央行進(jìn)行市場調(diào)控的自由度。”

        另一方面，一固定收益研究員分析稱，央票二級(jí)市場收益率有望在流動(dòng)性改善的情況下，跟隨回購利率的下降而逐步回落，一二級(jí)利差有望縮小。

        不過，業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，目前央票利差嚴(yán)重倒掛的形成非“一日之寒”，發(fā)行利率的小幅松動(dòng)難以有效扭轉(zhuǎn)一、二級(jí)市場利率嚴(yán)重倒掛的局面，因此公開市場操作的流動(dòng)性調(diào)控功能的改善也有待時(shí)日。

        “從10億元的地量發(fā)行量來看，央票發(fā)行規(guī)模仍無法明顯放大，未來流動(dòng)性調(diào)控或仍需借重存款準(zhǔn)備金率這一手段。”

債市或現(xiàn)配置時(shí)機(jī)

        業(yè)界認(rèn)為，市場此前已經(jīng)比較充分地消化了加息預(yù)期，因此現(xiàn)券收益率整體上行的幅度有限。

        一銀行交易員稱，周一10年期國債收益率整體升幅約在5～6個(gè)基點(diǎn)左右。“相對(duì)于加息幅度來說，市場反應(yīng)較??；目前二級(jí)市場現(xiàn)券收益率的水平已經(jīng)反映了至少1次加息的預(yù)期。”

        信用產(chǎn)品方面，由于此前收益率漲幅明顯，對(duì)加息的反應(yīng)更加冷淡，加上成交稀少，收益率走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。

        中金認(rèn)為，本次加息實(shí)際是在市場預(yù)期之內(nèi)，只是央行在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，并沒有很快推出加息，超出了過去經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示的政策敏感期，使得債市提前發(fā)動(dòng)本應(yīng)在加息后開始的反彈行情。

        申銀萬國最新研報(bào)指出，由于收益率已經(jīng)包含了加息預(yù)期，且絕對(duì)收益率已經(jīng)具有配置價(jià)值，因此市場調(diào)整實(shí)際上提供了買入機(jī)會(huì)。



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