每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        市場(chǎng)一箭雙雕地嘗到資金緊縮與通貨膨脹的痛苦。

        央行25日晚間宣布年內(nèi)第二次加息，六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、一次加息以及3%左右的人民幣匯率升幅，說明中國(guó)貨幣政策進(jìn)入到較為緊縮的周期。從銀行間拆借利率來看，從年中開始陡峭上行，近日接連創(chuàng)出新高，隔夜拆借利率上升到4.5%左右，一年期拆借利率3.5%左右，創(chuàng)出歷史新高的存款準(zhǔn)備金率與加息，銀行間資金十分緊張。

        市場(chǎng)的表現(xiàn)與資金的緊張程度非常吻合。周一滬深兩市大跌，除了新加坡、日本，其他與中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的市場(chǎng)大幅下挫，而新西蘭、澳大利亞等資源型出口大國(guó)圣誕之后的前景恐怕不容樂觀。

        從下半年開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、限制信貸以來，市場(chǎng)屢屢體驗(yàn)資金不足的痛苦，央行發(fā)行央票的措施幾乎失效，遭遇到一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛的天花板。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)邊界取決于各家商業(yè)銀行的頭寸松緊，從目前銀行間拆借利率看，頭寸已經(jīng)十分緊張，繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間不大。

        一方面是銀行資金緊張，另一方面是CPI卻節(jié)節(jié)上升  （11月上升到5.1%的高位），這讓政府繼續(xù)加碼貨幣緊縮政策。12月27日，央行網(wǎng)站公布央行貨幣政策委員會(huì)第四季度例會(huì)主題，認(rèn)為明年世界經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，但不穩(wěn)定、不確定因素仍然較多；我國(guó)經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，金融體系繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，但貨幣信貸和流動(dòng)性管理及防范金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)仍然艱巨。中國(guó)明年將把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，并引導(dǎo)貨幣信貸向常態(tài)回歸，實(shí)現(xiàn)合理適度增長(zhǎng)。也就是說，央行力主收縮信貸規(guī)模，穩(wěn)定價(jià)格增長(zhǎng)。這說明，央行緊縮貨幣的情況暫時(shí)不會(huì)改變，除非中國(guó)的物價(jià)出現(xiàn)明顯回穩(wěn)。

        從全球市場(chǎng)來看，由于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體維持低利率不變，甚至保持在實(shí)際負(fù)利率，物價(jià)還會(huì)節(jié)節(jié)上升；從中國(guó)的情況來看，明年信貸還會(huì)維持在較高的位置，而重點(diǎn)投資項(xiàng)目與中西部開發(fā)均需要大量資金，顯示中國(guó)未來的資金投放壓力仍然較大。如果信貸受到嚴(yán)格控制，那么直接投資比例就會(huì)節(jié)節(jié)上升。

        讓投資者憋氣的是，他們沒有從2008年下半年開始的貨幣大量釋放中獲得財(cái)產(chǎn)性收入，中國(guó)的另類牛市讓投資者成為挽救經(jīng)濟(jì)的主力軍，而不是財(cái)富的分享者。

        從2010年下半年開始的貨幣緊縮政策，顯示中國(guó)下決心刺破貨幣與資產(chǎn)泡沫，痛苦主要由投資者承擔(dān)。與以往的通脹、貨幣泡沫期不同，金融危機(jī)之后中國(guó)大量投資、釋放貨幣救市，催生投資熱潮，卻沒有帶來財(cái)產(chǎn)性收入的機(jī)會(huì)（“三高”上市企業(yè)的原始股除外）。相反，因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)泡沫，從2009年年末開始調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)以證券市場(chǎng)兌水的方式收縮流動(dòng)性，導(dǎo)致的結(jié)果是“金磚四國(guó)”中滬綜指排名墊底，只好于飽受債務(wù)危機(jī)困擾的“笨豬五國(guó)”，不知情者會(huì)誤以為中國(guó)屬于債務(wù)危機(jī)國(guó)之列。

        投資者確實(shí)在為隱性的地方債務(wù)危機(jī)買單。通過負(fù)利率為銀行與政府買單，通過證券市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與央企做大做強(qiáng)買單。2010年中國(guó)的融資額與上市公司家數(shù)世界第一，但指數(shù)卻全球倒數(shù)。

        房地產(chǎn)市場(chǎng)還在繼續(xù)最后的瘋狂，但很快會(huì)隨著貨幣政策的壓力而降溫。任志強(qiáng)先生有一組數(shù)據(jù)，告訴大家明年房地產(chǎn)將先抑后揚(yáng)。

        2010年房地產(chǎn)主要數(shù)據(jù)如下：保持了35%以上的投資增長(zhǎng)，并且是所有產(chǎn)業(yè)中唯一一個(gè)遠(yuǎn)高于全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的行業(yè)；增加了土地購置的總量，土地的購置面積全年預(yù)計(jì)約4萬公頃左右，約可增長(zhǎng)30%以上；新開工面積預(yù)計(jì)約14多億平方米，創(chuàng)歷史新高。在施工的面積近40億平方米，也創(chuàng)歷史新高；銀行信貸的總量壓縮了，但房地產(chǎn)行業(yè)月均所獲得的貸款額卻增加了；雖然全年公開資本市場(chǎng)的融資減少了，但全年開發(fā)企業(yè)的到位資金首次突破了6萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于已完成的4萬多億元的投資額，保留著充分的發(fā)展余地。

        上述數(shù)據(jù)告訴我們，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大增，只要央行繼續(xù)加息，市場(chǎng)緊縮預(yù)期加劇，房地產(chǎn)就不可能在火焰之上舞蹈，只要多數(shù)投資者撤出市場(chǎng)，價(jià)格中樞必然下移，開發(fā)商在高地價(jià)、高房?jī)r(jià)下的經(jīng)營(yíng)鏈條就會(huì)變脆。

        長(zhǎng)期來看是通脹，短期而言是緊縮。有一點(diǎn)可以預(yù)期，明年前高后低的物價(jià)預(yù)期、資產(chǎn)品預(yù)期是錯(cuò)誤的，到了明年年中，也許保增長(zhǎng)與保就業(yè)會(huì)成為重要議題。



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