每經(jīng)記者  趙笛

        2010年的最后一天，山鋼集團(tuán)的重組計(jì)劃再次遭遇挫折。

        在當(dāng)天召開的股東大會(huì)上，雖然

濟(jì)南鋼鐵（600022，前收盤價(jià)3.55元）的全部議案得以通過(guò)，但萊鋼股份（600102，前收盤價(jià)7.85元）四項(xiàng)議案中的前三項(xiàng)都被否決。這也就意味著，繼2010年3月份首次提出的吸收合并方案被否后，2010年12月提出的新方案再次敗走麥城。

        對(duì)于方案為何被否，有業(yè)內(nèi)人士指出，由于市場(chǎng)不佳，多數(shù)投資者將目標(biāo)鎖定在現(xiàn)金選擇權(quán)上，這成為山鋼集團(tuán)重組道路上最大的絆腳石。

散戶成否決主力

        今日（1月4日），濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份同時(shí)發(fā)布股東大會(huì)公告顯示，2010年12月14日出爐的濟(jì)南鋼鐵吸收合并萊鋼股份的草案，最終因萊鋼股份股東的反對(duì)而宣告作廢。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，濟(jì)南鋼鐵的股東對(duì)重組是樂(lè)見其成的。濟(jì)南鋼鐵臨時(shí)股東大會(huì)審議的九個(gè)議案均以大比例票數(shù)獲得通過(guò)。然而，萊鋼股份的股東對(duì)重組卻存在巨大分歧。在萊鋼股份的四個(gè)議案中，除了最后一個(gè)議案以94.57%的  “同意”得以通過(guò)以外，其余三個(gè)議案的“同意”票數(shù)較“反對(duì)”票數(shù)并不占明顯優(yōu)勢(shì)。如《濟(jì)南鋼鐵實(shí)施換股吸收合并萊鋼股份暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，同意的占56.23%；反對(duì)占42.25%。

        根據(jù)規(guī)定，“同意”票數(shù)要達(dá)到三分之二以上，才能確認(rèn)議案通過(guò)，且各方案必須都通過(guò)才能表示重組獲得支持，故隨著萊鋼股東的反對(duì)，此次重組方案被徹底否決。

        重組往往被市場(chǎng)理解成利好，那么到底是誰(shuí)在給山鋼集團(tuán)的重組使絆子呢？記者發(fā)現(xiàn)，此次重組投票方中，萊鋼股份的大股東萊鋼集團(tuán)按規(guī)定予以回避。根據(jù)萊鋼股份的三季報(bào)，包括山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司以及社?；?、私募基金在內(nèi)的前十大流通股東持股比例不過(guò)12.29%?？紤]到機(jī)構(gòu)往往“手下留情”，投反對(duì)票的不會(huì)太多。那么，導(dǎo)致重組方案被否的很大一部分反對(duì)票來(lái)自于散戶。

被否早有預(yù)兆

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，本次濟(jì)鋼吸收合并萊鋼的方案被否，其實(shí)早有預(yù)兆。

        “從走勢(shì)上看，市場(chǎng)對(duì)新方案還是很擔(dān)心?！比涨?，記者在詢問(wèn)一位鋼鐵行業(yè)資深研究員，濟(jì)鋼、萊鋼是否存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，他指出，由于不確定這次方案一定會(huì)過(guò)，面對(duì)所謂的套利空間，市場(chǎng)資金鮮有參與。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于萊鋼股份8.9元/股，濟(jì)南鋼鐵3.95元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，召開股東大會(huì)前，萊鋼股份、濟(jì)南鋼鐵的股價(jià)分別跌至7.85元/股和3.55元/股，較現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格分別有13.4%和11.3%的套利空間。這對(duì)于處于跌勢(shì)中的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不可謂不具備吸引力。然而，就是這種明顯的機(jī)會(huì)，卻沒有資金參與其中。連續(xù)多日，濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份的成交金額均未超過(guò)5000萬(wàn)元，且股價(jià)呈現(xiàn)出持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。

        該研究員表示，由于有了上次的前車之鑒，此次重組，參與資金顯然要謹(jǐn)慎得多?！胺桨溉绻疾荒芡ㄟ^(guò)，自然就不存在套利機(jī)會(huì)了”！

        如今，這一判斷被證實(shí)。那么為何該方案再次被市場(chǎng)給否決了呢？

矛盾直指現(xiàn)金選擇權(quán)

        “主要原因就是現(xiàn)金選擇權(quán)”。昨日，一位接近山鋼重組的業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，很多投資者投反對(duì)票的主要原因有兩點(diǎn)：一是為了現(xiàn)金選擇權(quán)，二是市場(chǎng)的整體環(huán)境不佳。

        “根據(jù)重組草案，沒有投反對(duì)票的投資者，就無(wú)法獲得現(xiàn)金選擇權(quán)資格。”該內(nèi)部人士告訴記者，按照利益最大化原則，假設(shè)方案最終通過(guò)，投資者完全可以這樣進(jìn)行操作：先投反對(duì)票鎖定現(xiàn)價(jià)與現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)。由于投了反對(duì)票同樣也擁有在任何時(shí)間賣出的權(quán)利，所以，一旦股價(jià)超過(guò)現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，這類“反對(duì)者”仍然可以通過(guò)賣出來(lái)鎖定超額收益。相反，投了贊成票，股價(jià)漲過(guò)現(xiàn)金選擇價(jià)格，其權(quán)利與“反對(duì)者”一樣。而一旦股價(jià)在現(xiàn)金選擇價(jià)格以下，就將“吃虧”。

        “而另一方面，無(wú)論是大盤還是鋼鐵股，在機(jī)會(huì)較小的情況下，誰(shuí)又敢去賭鋼鐵股的超額收益呢？”該內(nèi)部人士指出，如果大環(huán)境好，大家完全可以全部投贊成票，促使方案通過(guò)。隨后，大資金也可以通過(guò)將股價(jià)炒到現(xiàn)金選擇權(quán)以上，獲得超額收益。然而，現(xiàn)實(shí)的環(huán)境并不好，就算方案通過(guò)，其股價(jià)也可能會(huì)在現(xiàn)金選擇權(quán)以下，而此時(shí)，投反對(duì)票，獲得現(xiàn)金選擇權(quán)才能獲得穩(wěn)定收益?！斑@從一個(gè)側(cè)面反映了，市場(chǎng)對(duì)鋼鐵股的后市并不看好”。



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