隨著美聯(lián)儲啟動新一輪量化寬松，新興市場是否引發(fā)惡性通脹成為關(guān)注焦點。為控制國內(nèi)通脹預期，中國人民銀行已多次上調(diào)存款準備金率，加息傳聞更是不絕于耳，也間接影響到四季度A股與香港國企、紅籌股表現(xiàn)。2010年，中國是金磚四國中GDP增長最快（預估為10%，俄羅斯僅有約4%）、通脹率最低（10月份CPI為4.4%，印度已接近10%），但股市表現(xiàn)卻最不如預期的，為什么呢？

　　一個可能的解釋是，根據(jù)投行摩根斯坦利測算，近期國際資本已創(chuàng)紀錄的連續(xù)28周流入新興市場，而中國為防止熱錢流入實施的資本管制與對QFII投資額度的限制，注定了A股無法充分享受到這輪“資本盛宴”，也說明在明年QE2結(jié)束前，國際資金流向仍將影響各國股市的相對收益情況。

　　展望2011年，我們對市場總體還是審慎樂觀，主要原因包括：第一，在寬貨幣、緊財政的背景下，歐美主要國家持續(xù)溫和復蘇，全球經(jīng)濟二次探底概率不大；第二，當前歐美制造業(yè)閑置產(chǎn)能仍高，在發(fā)達國家對抗通縮、新興市場抑制通脹的過程中，全球發(fā)生像08年上半年惡性通脹的概率也不大，因此新興市場的宏觀政策收緊造成經(jīng)濟硬著陸的風險相對可控；第三，美國2011年GDP增長雖可望維持在2.5%以上，但對降低失業(yè)率并沒有太大幫助，而歐洲央行為根除PIIGS債務問題，未來也可能加大公債購買規(guī)模，預估年內(nèi)見不到G3經(jīng)濟體加息與超寬松貨幣政策退市；第四，股市經(jīng)過了上一年的強勁反彈，2010年海外市場普遍仍有5–10%的漲幅，這部分的資本利得對刺激消費起到正向作用。預估標普500強企業(yè)盈利增長約30%，資產(chǎn)負債表的修復增強了未來加大資本開支與增加工作崗位的底氣。

　　同時，需關(guān)注的風險有：第一，美聯(lián)儲在宣布QE2后，美匯指數(shù)一度逼近后金融危機的低點，反映了投資人對“美元本位”國際金融體系的擔憂。當前美國經(jīng)濟增長情況雖好于歐洲、日本，但核心通脹率已連續(xù)7個月低于1%，更低于美聯(lián)儲目標的1.5–2%。有鑒于日本“失落的十年”經(jīng)驗與即將到來的2012總統(tǒng)大選，美國才會不顧國際輿論壓力，再次開動“印鈔機”。觀察近期在首爾舉行的G20峰會，不能排除歐美國家在匯率上的博弈將導致“競爭性貶值”，從而加劇大宗商品價格與股市的起伏；第二，與美聯(lián)儲保增長、就業(yè)立場不同，歐洲央行將抗通脹視為首要目標。為應對邊緣國家主權(quán)債務危機雖加大了公債收購規(guī)模，但同時也從商業(yè)銀行體系回收流動性，未來歐洲銀行不排除進行新一輪壓力測試；第三，日本的公債余額占GDP已高達200%，為控制日益膨脹的財政赤字必須采取緊縮政策，可能導致其經(jīng)濟增速由2010年的3%降為1%。日本的名義通脹率雖仍維持正值，但核心通脹率自09年初就轉(zhuǎn)負，并維持將近兩年，如何避免進入下一個“失落的十年”將是最大的挑戰(zhàn)；第四，朝鮮半島的地緣政治風險。

　　回過頭來看國內(nèi)宏觀，市場雖普遍預估12月CPI環(huán)比回落，但上月的5.1%墊高了未來一年的基期，2011全年通脹率控制在4%仍有挑戰(zhàn)。從微觀角度，2011年A股與港股市場盈利增長預估為22%、16%，投資主題將環(huán)繞“十二五規(guī)劃”、“七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”等展開。未來五年中國在積極調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的過程中，社會資本所扮演的角色得到提高，根據(jù)國務院出臺的“新36條”并綜合考慮石油、金融與電信運營的高資本進入門檻與行業(yè)格局，民間投資可望在水利工程建設(shè)、增值電信業(yè)務、醫(yī)療服務、文化與旅游休閑產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)等領(lǐng)域發(fā)力。

　　展望新的一年，不論國內(nèi)或海外市場的風險與機遇都是并存的，建議一般投資人在資產(chǎn)配置上能夠把握均衡原則，即可對沖短期單一市場波動較大的投資風險。