雖然新和成  （002001，收盤價(jià)26.41元）目前主要的盈利來(lái)源還是VE和VA等維生素大宗原料藥，但未來(lái)將在香精香料、新材料和營(yíng)養(yǎng)保健品等領(lǐng)域作進(jìn)一步拓展。維生素業(yè)務(wù)為公司提供了較高的安全邊際，而拓展中的香精香料和新材料等業(yè)務(wù)將成為未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

VE行業(yè)寡頭壟斷格局形成

        預(yù)計(jì)2010年公司VE的產(chǎn)能為24000萬(wàn)噸，銷量在18000噸左右，較2009年16000噸的銷量小幅上升；VA的產(chǎn)能在5000噸左右，但由于VA價(jià)格持續(xù)低迷，貢獻(xiàn)的利潤(rùn)有限；香精香料業(yè)務(wù)去年上半年因山東新和成的爆炸事故停產(chǎn)兩個(gè)月，下半年恢復(fù)生產(chǎn)，訂單比較飽滿，預(yù)計(jì)2010年的銷售收入在3億元左右?？傮w而言，雖然VE仍然是公司盈利的中流砥柱，但香精香料等新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)公司2010年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)接近20%。

        由于VE行業(yè)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局已然形成，新和成和浙江醫(yī)藥占據(jù)了全球40%左右的市場(chǎng)份額，鑒于VE在合成工藝上有較高的技術(shù)壁壘，短期內(nèi)不會(huì)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入。目前全球VE市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢（年增速3%~5%），VE價(jià)格大幅上漲或者劇烈下降的可能性都很小，有可能在110~150元/公斤之間窄幅波動(dòng)。

        雖然維生素業(yè)務(wù)為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但管理層并不滿足于僅僅是全球VE寡頭的地位，今后還將向香精香料、營(yíng)養(yǎng)保健品和新材料等領(lǐng)域拓展，尋求VE之外新的增長(zhǎng)點(diǎn)，以進(jìn)一步做大公司市值。

香精香料業(yè)務(wù)逐漸放量

        香精香料項(xiàng)目是公司前期的募集資金項(xiàng)目之一，有二氫茉莉酮酸甲酯、異戊醛、葉醇等香精香料品種。全球香精香料的市場(chǎng)容量接近300億美元（包括天然香精香料），大于維生素市場(chǎng)，而且也呈現(xiàn)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，七大巨頭占據(jù)50%以上的份額。但公司具有進(jìn)入香精香料領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，很多香精香料中間體與公司現(xiàn)有產(chǎn)品線具有技術(shù)上的協(xié)同。國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有規(guī)模較大的香精香料企業(yè)，公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力進(jìn)入該領(lǐng)域之后，相比外資巨頭具備巨大的成本優(yōu)勢(shì)  （人力成本和原材料成本）。公司香精香料的主要產(chǎn)品為香樟醇和葉醇系列，2010年銷售收入在3億元左右，2011年在此基礎(chǔ)上有望繼續(xù)增長(zhǎng)50%，達(dá)到4.5億元以上，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司五年內(nèi)香精香料業(yè)務(wù)的銷售收入可能超過(guò)20億元。

        過(guò)去VE價(jià)格的漲跌是投資新和成的重要依據(jù)之一，展望未來(lái)，VE業(yè)務(wù)為公司提供了源源不斷的巨大現(xiàn)金流，而不斷拓展的新業(yè)務(wù)，包括香精香料、新材料等將成為公司今后的重要看點(diǎn)，有望提升公司估值。從長(zhǎng)期角度看，新和成不再是一家簡(jiǎn)單的大宗原料藥企業(yè)，而是以VE等維生素產(chǎn)品為安全邊際，不斷成長(zhǎng)的精細(xì)化工巨頭。興業(yè)證券



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