皮海洲

        證監(jiān)會主席尚福林日前在中國人民大學出席中國資本市場論壇時表示，在當前和今后一個時期，將繼續(xù)加強資本市場和創(chuàng)業(yè)板市場基礎制度建設，積極探索適合創(chuàng)業(yè)板特點的監(jiān)管機制，推動創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)定健康發(fā)展。在談到健全創(chuàng)業(yè)板市場制度規(guī)則時，尚福林表示，要充分借鑒我國主板市場和國際經(jīng)驗，研究制定創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法。

        創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法無疑是繼創(chuàng)業(yè)板IPO制度之后，又一個非常重要的創(chuàng)業(yè)板市場融資制度。由于創(chuàng)業(yè)板IPO已經(jīng)淪為一種赤裸裸的圈錢行為，創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法走向何方格外引人關注，投資者有理由擔心創(chuàng)業(yè)板再融資制度同樣會淪為一種圈錢制度。

        根據(jù)尚福林主席的表態(tài)，研究制定創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法“要充分借鑒我國主板市場和國際經(jīng)驗”。而在“國際經(jīng)驗”方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法是否會真的借鑒，筆者不得而知。有資料顯示，國外一些成熟的市場，上市公司再融資都是很慎重的，如美國上市公司平均18.5年才配股一次，增發(fā)數(shù)量也極少，時間間隔也較長，這樣的“國際經(jīng)驗”創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法會借鑒嗎？

        倒是我國主板市場的  “經(jīng)驗”，有可能被創(chuàng)業(yè)板“借鑒”過來。因為創(chuàng)業(yè)板的IPO辦法，就是完全照搬主板市場的。盡管深交所表示創(chuàng)業(yè)板的推出經(jīng)過了10年籌備，但實際上創(chuàng)業(yè)板推出的準備工作是很不充分的。創(chuàng)業(yè)板IPO淪為“三高”發(fā)行，原因就在于其IPO制度等一些主要制度只是簡單地從主板市場  “拿來”，而主板的IPO制度又明顯不適合創(chuàng)業(yè)板市場。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法繼續(xù)從主板市場“拿來”，就難免重走創(chuàng)業(yè)板IPO老路，難免重蹈主板市場再融資圈錢的覆轍。

        主板市場再融資的  “經(jīng)驗”主要就是“圈錢”。以1月7日公布再融資方案的農行為例，農行是去年7月才IPO上市的，A+H股融資規(guī)模達到221億美元；然而時隔半年，農行就推出了500億元的次級債發(fā)行計劃。還有許多銀行去年曾經(jīng)承諾不再融資，但是今年卻推出天量再融資計劃。這就是主板市場的“經(jīng)驗”：圈錢永無止境，而且為了圈錢，公司的誠信都可以踏在腳下。

        所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法絕對不能走主板的老路，而應該走出一條向“圈錢”告別的新路來。

        首先，在再融資方式選擇上重配股、輕增發(fā)。主板經(jīng)驗表明，配股才是相對理性的再融資方式。創(chuàng)業(yè)板公司再融資除了引入戰(zhàn)略投資者或實施資產重組可以選擇定向增發(fā)外，其財務融資必須采取配股的方式。

        其次，創(chuàng)業(yè)板公司再融資的額度要與上市公司給予投資者的分紅掛鉤，改變主板上市公司重融資輕回報的做法。規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司再融資金額不得超過公司前次融資以來累計現(xiàn)金分紅總額的3倍，或規(guī)定上市公司前次融資以來的現(xiàn)金分紅未達到前次融資金額的三分之一者，不得再融資。使創(chuàng)業(yè)板公司更加注重給予投資者以實實在在的現(xiàn)金回報，讓創(chuàng)業(yè)板公司再融資從一開始就與圈錢劃清界限。



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