何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

        央行1月13日發(fā)布  《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，明確規(guī)定境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以將其所得的境外直接投資利潤(rùn)以人民幣匯回境內(nèi)，銀行可向境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款，辦法自發(fā)布之日起施行。

匯改關(guān)鍵點(diǎn)在資本項(xiàng)下可兌換

        此前，央行同意溫州的“個(gè)人用匯買(mǎi)賣(mài)開(kāi)放”的試點(diǎn)方案，其中規(guī)定18周歲以上并擁有溫州戶籍、有因私護(hù)照者可自主赴境外投資；投資方式限定為通過(guò)新設(shè)、并購(gòu)、參股等方式，在境外設(shè)立非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為，但投資不允許涉及能源、礦產(chǎn)類等。同時(shí)，投資者單項(xiàng)境外投資額不得超過(guò)等值300萬(wàn)美元；多個(gè)投資者共同實(shí)施一項(xiàng)境外直接投資的，投資總額不超過(guò)等值1000萬(wàn)美元；個(gè)人境外直接投資年度總額不超過(guò)2億美元。

        而在中國(guó)香港，已經(jīng)有多家境外金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始發(fā)行人民幣債券；在紐約，中國(guó)銀行已經(jīng)開(kāi)始對(duì)美國(guó)客戶辦理人民幣買(mǎi)賣(mài)，以方便境外投資者儲(chǔ)備人民幣或直接用人民幣結(jié)算對(duì)華貿(mào)易。

        以上改革一脈相承，有進(jìn)有出，境內(nèi)外結(jié)合，顯示人民幣的國(guó)際化之路再掀高潮。尤其是開(kāi)放中國(guó)企業(yè)和個(gè)人境外投資，不僅可促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資者證券投資的國(guó)際化配置，也預(yù)示著中國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)一步對(duì)海外投資者開(kāi)放。

        人民幣匯改，關(guān)鍵點(diǎn)在人民幣資本項(xiàng)下的可兌換，而資本項(xiàng)下的可兌換，難點(diǎn)在于對(duì)金融資本國(guó)際投資性流動(dòng)的監(jiān)管。出得多了，擔(dān)心資本外逃；進(jìn)得多了，擔(dān)心熱錢(qián)推動(dòng)資產(chǎn)泡沫和通脹。從目前看，央行有意先推進(jìn)內(nèi)地個(gè)人和企業(yè)境外投資的可兌換，對(duì)境外資本則進(jìn)行屬地和規(guī)?？刂疲性囂揭馕?。但認(rèn)真解讀央行1號(hào)文件，可看到試點(diǎn)范圍在溫州市的基礎(chǔ)上急速地大幅度擴(kuò)大，不排除央行已下決心，“以直接投資便利化為出發(fā)點(diǎn)，率先實(shí)現(xiàn)直接投資基本可兌換”（周小川語(yǔ)）。目前我們看到的是，鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)和個(gè)人投資者走出去；未來(lái)不久我們還將看到，容許境外投資者“走進(jìn)來(lái)”，直接投資中國(guó)股市。只有容許資本雙向流動(dòng)，才能實(shí)現(xiàn)真正的“資本項(xiàng)下可兌換”。

央行加速人民幣國(guó)際化

        央行于年初突然加快人民幣國(guó)際化步伐，很可能與人民幣大戰(zhàn)略相關(guān)，與推動(dòng)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)相關(guān)。

        據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，到2010年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2.8萬(wàn)億美元。如此巨大的外儲(chǔ)對(duì)外是風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)內(nèi)則是不堪重負(fù)——已經(jīng)成為通脹的推手以及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的負(fù)擔(dān)。單純從外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)看，政府太多，民間太少，根本原因是外匯管制。2011年，央行必然想盡辦法減緩政府儲(chǔ)備的增幅，甚至需要零增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，對(duì)外貿(mào)易尤其是出口不可能減速的情況下，最好的辦法是擴(kuò)大進(jìn)口；鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)和居民走出去，購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)與資源，參與海外市場(chǎng)投資和企業(yè)并購(gòu)。增加進(jìn)口，買(mǎi)什么？當(dāng)然要買(mǎi)高科技；企業(yè)走出去，采取什么方式最便利？當(dāng)然是購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)，參與海外企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的投資。但是，考慮到美國(guó)與其他西方國(guó)家對(duì)中國(guó)的高科技進(jìn)口壁壘和投資限制，中國(guó)想買(mǎi)的，人家不一定賣(mài)；中國(guó)企業(yè)想?yún)⑴c海外投資，人家門(mén)檻很高，處處防范。因此，人民幣走出去需要人民幣大戰(zhàn)略的配合。而胡錦濤主席即將出訪美國(guó)，很可能在打破西方貿(mào)易和投資壁壘方面取得重要成果。

        美國(guó)聯(lián)邦政府和地方政府很差錢(qián)，急需出賣(mài)資產(chǎn)；中國(guó)企業(yè)千方百計(jì)想走出去，購(gòu)買(mǎi)境外成熟資產(chǎn)，既可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，又可占領(lǐng)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。兩廂都“有情有義”，差的就是“許不許”。說(shuō)白了，就是能不能從2010年中美間戰(zhàn)略猜疑的不斷升級(jí)轉(zhuǎn)化為2011年的戰(zhàn)略互信回歸。而從央行1號(hào)文件在胡錦濤主席出訪前推出的舉動(dòng)可以預(yù)測(cè)，它在有意地配合胡錦濤主席出訪。一旦中美恢復(fù)戰(zhàn)略互信，將給中美兩國(guó)以及世界經(jīng)濟(jì)注入更多活力，也會(huì)為中國(guó)企業(yè)走出去開(kāi)辟一個(gè)更廣闊的天地，讓中國(guó)企業(yè)帶著人民幣走向世界。當(dāng)然，我們走出去，也要容許人家走進(jìn)來(lái)，尤其是對(duì)投資人民幣資產(chǎn)的行為要鼓勵(lì)。

        因此說(shuō)，人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)股市是中長(zhǎng)期利好。

最需把握好風(fēng)險(xiǎn)管理

        人民幣國(guó)際化加速，有利于我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易和海外投資的發(fā)展，有利于扭轉(zhuǎn)人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的困境，有利于抑制通脹。但是，人民幣國(guó)際化進(jìn)度失控，風(fēng)險(xiǎn)也很大。

        許多人以為，人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)主要在熱錢(qián)流入以及盲目海外投資，會(huì)步日元國(guó)際化失敗的老路。而筆者認(rèn)為，人民幣國(guó)際化最大的風(fēng)險(xiǎn)在于中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不清，代理人往往自認(rèn)為是所有者，尤其是國(guó)有企業(yè)。賺了錢(qián)，功在企業(yè)，在企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層，可以大發(fā)獎(jiǎng)金；賠了錢(qián)，那是“交學(xué)費(fèi)”，由國(guó)家買(mǎi)單。海外市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)極大，需要投資者權(quán)責(zé)清晰，能夠“自負(fù)盈虧”。代理人代替所有者進(jìn)行重大風(fēng)險(xiǎn)投資，麻煩很大；代理人自認(rèn)為是所有者，麻煩更大，搞不好就會(huì)形成“崽賣(mài)爺田不心痛”的現(xiàn)象頻發(fā)。當(dāng)然，也會(huì)形成“錯(cuò)殺”。比如中信泰富2008年與國(guó)際金融巨鱷對(duì)賭澳元升值，趕上全球金融危機(jī)一下子虧損40%，導(dǎo)致董事會(huì)主席辭職。但新的董事長(zhǎng)上任后，沒(méi)有止損，而是果斷決策追加投資——補(bǔ)倉(cāng)，結(jié)果半年后澳元開(kāi)始大幅度升值，不僅虧損全部回來(lái)了，還實(shí)現(xiàn)巨大盈利。誰(shuí)更對(duì)呢？誰(shuí)也說(shuō)不清。因此，所謂加強(qiáng)中國(guó)企業(yè)境外投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)際是空話，只能是以成敗論英雄。

        真正解決這個(gè)難題，必須解決“企業(yè)投資決策是不是真正的所有者在做主”的問(wèn)題，是企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)能否做到獨(dú)立的問(wèn)題。由于我們的國(guó)企目前還解決不了“所有者大都被代理著”，而代理者又往往自認(rèn)為是所有者的難題，國(guó)有資產(chǎn)海外投資難免被代理人投資到陰溝里。因此，央行在確定開(kāi)放海外投資市場(chǎng)時(shí)，強(qiáng)調(diào)個(gè)人、民企優(yōu)先，同時(shí)進(jìn)行額度控制，有序地推進(jìn)才是防范宏觀風(fēng)險(xiǎn)的正道。

        至于熱錢(qián)管理，我認(rèn)為重點(diǎn)不在如何防范其進(jìn)入中國(guó)，想進(jìn)，多多益善，關(guān)鍵點(diǎn)是不能隨便走，更不能一下子全走。在無(wú)法阻斷熱錢(qián)“逃離”隱秘通道的背景下，只好先一點(diǎn)點(diǎn)放開(kāi)國(guó)際資本進(jìn)入。



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