每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

        春節(jié)長假來臨前，央行策略遠(yuǎn)超市場預(yù)料。繼上周五（1月12日）央行宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，周一（1月17日）央行網(wǎng)站公告顯示，本周公開市場暫停央票發(fā)行。

        業(yè)內(nèi)人士表示，這將標(biāo)志著調(diào)整存款準(zhǔn)備金率之?dāng)?shù)量工具或取代公開市場操作，成為回收流動(dòng)性的常規(guī)工具；“靈活有效”已成為央行管理流動(dòng)性當(dāng)仁不讓的首要宗旨。同時(shí)，貨幣政策的加速收緊，以及通脹預(yù)期的高企，使得市場的加息預(yù)期驟增。

回收流動(dòng)性  準(zhǔn)備金率更有效

        獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠在接受  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，本周央票停發(fā)可能標(biāo)志著存款準(zhǔn)備金率取代公開市場操作，成為回收流動(dòng)性的常規(guī)工具?！皬难胄械某杀窘嵌瓤紤]，上調(diào)準(zhǔn)備金率是比公開市場操作更優(yōu)的選擇?！?br/>
        據(jù)了解，央行僅需為準(zhǔn)備金支付1.62%的利息，而且每次0.5個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)可以回收大約3500億元的流動(dòng)性。

        央行公告并未透露更多細(xì)節(jié)。此前，央行公開市場央票發(fā)行狀態(tài)一般為周二發(fā)行1年期央票，周四發(fā)行3月期和3年期央票，其中3年期央票為隔周發(fā)行。但從去年12月9日起，因一二級市場利差過大，以及期限過長引發(fā)的需求不足等原因，例行的3年期央票在去年4月重啟后已暫停多次。

        一般來說，緊縮周期里，央行的流動(dòng)性管理很大程度上是單向操作——回收流動(dòng)性。

        “央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，意在代替公開市場操作發(fā)揮回收流動(dòng)性的作用?！眮碜阅Ω康だ挠^點(diǎn)認(rèn)為，以目前的央票一二級利差來看，預(yù)計(jì)央票發(fā)行量不會恢復(fù)到正常水平，公開市場回籠功能有限；未來存款準(zhǔn)備金率會繼續(xù)上調(diào)。

        數(shù)據(jù)顯示，繼去年底宣布加息后，公開市場1年期央票發(fā)行收益率已連續(xù)三周走升，至2.7221%，3月期央票發(fā)行利率亦升至2.2588%。但目前央票一二級市場利差倒掛仍較嚴(yán)重，分別為70個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)左右的水平。

對抗通脹  加息不可避免

        時(shí)值公布數(shù)據(jù)前的敏感窗口，貨幣政策的加速收緊，以及通脹預(yù)期的高企，使得市場的加息預(yù)期驟增。

        此前，銀行間市場多位交易員均對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，央票一二級市場利差倒掛嚴(yán)重的問題，只能由加息來解決。

        “存款準(zhǔn)備金率只是回收流動(dòng)性的工具。要使公開市場央票發(fā)行恢復(fù)正常，需要令發(fā)行利率上行以增加一級市場的需求?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰难芯繂T稱，如果不加息，央票發(fā)行就將繼續(xù)維持目前的尷尬境地，甚至可能持續(xù)停發(fā)。

        盡管央行去年已實(shí)施了二次加息，但是目前央票利率倒掛的局面并沒有徹底改變，這使得通過公開市場操作回籠流動(dòng)性的難度較大。

        此外，瑞穗證券大中華首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光亦表示，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)應(yīng)是價(jià)格型工具的補(bǔ)充，而不應(yīng)該取代加息?！跋鄬ι险{(diào)存款準(zhǔn)備金率來講，加息才是對抗通脹最為重要和有力的武器?！?br/>
        謝國忠對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，為應(yīng)對通脹，不排除央行在春節(jié)前加息的可能。“現(xiàn)在市場對通脹的預(yù)期非常高?！?br/>
        根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月初蔬菜價(jià)格再次出現(xiàn)大幅上漲，部分品種漲幅為10%左右。有關(guān)人士表示，由于春節(jié)期間消費(fèi)增加、生產(chǎn)減少，去年同期物價(jià)指數(shù)相對較低，受翹尾因素影響，今年一季度物價(jià)同比上漲壓力仍然較大。

跨節(jié)資金供給偏緊

        作為2011年首個(gè)祭出的貨幣政策工具，存款準(zhǔn)備金率的再度上調(diào)，不僅對市場資金面產(chǎn)生一定的影響，更是引發(fā)了市場對央行將出臺更多緊縮措施的擔(dān)憂。

        數(shù)據(jù)顯示，貨幣市場指標(biāo)利率——7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率周一報(bào)收2.60%，較前收盤漲7個(gè)基點(diǎn)；隔夜品種報(bào)收1.93%，持平于前收盤。

        拆借市場漲跌互現(xiàn)。隔夜Shibor上漲0.41個(gè)基點(diǎn)升至1.9258%，7天期Shibor上漲2.55個(gè)基點(diǎn)至2.5713%，2周Shibor續(xù)跌13.99個(gè)基點(diǎn)回落至2.9867%；1月Shibor大漲33.01個(gè)基點(diǎn)升至4.1504%，3月Shibor續(xù)跌0.15個(gè)基點(diǎn)回落至4.1383%。

        業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，準(zhǔn)備金率的上調(diào)，以及春節(jié)備付因素疊加，將繼續(xù)推高近期的資金價(jià)格。

        “周四是本次上調(diào)準(zhǔn)備金的繳款日，不排除未來兩日部分機(jī)構(gòu)有融資需求，屆時(shí)可能將帶動(dòng)回購利率有所上行。”一大行交易員稱，僅從周一的市場表現(xiàn)來看，上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對寬裕的資金面沖擊有限。

        同時(shí)市場對較長期限的跨節(jié)資金供給偏緊?！叭诔?天的機(jī)構(gòu)比較多，但是更長的就很少了，大家對跨節(jié)資金比較謹(jǐn)慎。”上述交易員稱，因春節(jié)假期臨近，資金價(jià)格逐步走高的趨勢已經(jīng)確立。

        盡管前期央行公開市場凈投放力度較大，從而使此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對資金面影響有限，但臨近宏觀數(shù)據(jù)公布，市場普遍預(yù)期政策還將繼續(xù)收緊，因此周一（1月17日）銀行間債市現(xiàn)券收益率普遍上漲。



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