本周四（2011年1月20日）上午10點(diǎn)，彭博（Bloomberg)電視臺(tái)的兩位主持人看上去有些焦慮，他們背后的電視屏幕里顯示，幾乎所有開(kāi)盤(pán)的亞太股市都在加速下跌中。此時(shí)，中國(guó)正好公布了2010年全年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中就包括2010年12月通脹情況。

　　經(jīng)濟(jì)指標(biāo)令人糾結(jié)。一方面，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，暗示我們離”硬著陸“越來(lái)越遠(yuǎn)。另一方面，不減的物價(jià)上漲壓力或迫使央行進(jìn)一步出臺(tái)緊縮政策。

　　高增長(zhǎng)、高通脹

　　有沒(méi)有這樣一種可能？中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期根本不會(huì)硬著陸或者軟著陸，而是選擇不著陸。就像那句電影臺(tái)詞，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)再飛一會(huì)。

　　要回答這個(gè)問(wèn)題，我們必須分兩個(gè)方面看，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹形勢(shì)，二是貨幣政策。

　　事實(shí)上，2010年最后3個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出人意料地加快了。去年四季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）較上年同期增長(zhǎng)9.8%，高于同年三季度的9.6%。此前市場(chǎng)預(yù)期僅為9.2%。同時(shí)，2010年全年GDP增長(zhǎng)10.3%，增速高于2009年的9.2%以及預(yù)期值10.1%。

　　另外，12月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI)增長(zhǎng)4.6%，增速低于11月份的5.1%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，通脹減緩的主要原因是受食品價(jià)格調(diào)控影響。Wind資料顯示，2010年12月的CPI中，食品同比上漲了9.6%，較11月份的11.7%大幅回落。盡管如此，2010年12月物價(jià)增速仍位列全年第三高。統(tǒng)計(jì)局同期還公布了生產(chǎn)者價(jià)格（PPI)等數(shù)據(jù)。其中，2010年12月，PPI同比增長(zhǎng)5.9%，工業(yè)增加值、零售額則分別增長(zhǎng)13.5%和19.1%。

　　“去年四季度超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要源于國(guó)內(nèi)需求猛增”，南華期貨研究所北京宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)中心高級(jí)總監(jiān)張一偉認(rèn)為。

　　事實(shí)也的確如此。2010年12月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)19.1%，相對(duì)于11月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。中信證券(600030)認(rèn)為，首先，受通脹較高及節(jié)假日剛性需求作用，食品、服裝等必需品消費(fèi)增長(zhǎng)較快；其次，因2011年優(yōu)惠政策取消影響，汽車(chē)消費(fèi)在去年年底出現(xiàn)一波熱潮；最后，通訊器材、家電等可選消費(fèi)品保持旺銷(xiāo)。預(yù)計(jì)2011年經(jīng)濟(jì)增速將回落至9.5%左右。同時(shí)在反通脹政策作用下，今年第一季度GDP增速將較去年四季度放緩，隨著通脹放緩，GDP增長(zhǎng)將呈現(xiàn)“前低后高”的走勢(shì)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈"前高后低"，軌跡與2009年截然相反。去年四個(gè)季度的GDP增速分別為11.9%、11.1%、10.6%和10.3%。相反，2009年情況卻是，6.5%、7.4%、8.1%和9.2%。記者發(fā)現(xiàn)，近2年來(lái)，經(jīng)濟(jì)的高低起伏與固定資產(chǎn)投資增速保持了相同的節(jié)奏。2010年，固定資產(chǎn)投資增速由一季度11.9%降至四季度10.3%。但在2009年，該增速卻由6.5%一路升至9.2%。

　　經(jīng)濟(jì)仍偏向“軟著陸”

　　然而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣政策的關(guān)系猶如汽車(chē)和司機(jī)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，政府就松剎車(chē)、踩油門(mén)，即實(shí)行適度寬松的貨幣政策；但當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱跡象時(shí)，政府會(huì)踩剎車(chē)，即過(guò)渡至穩(wěn)健的貨幣政策。現(xiàn)狀是，我們的經(jīng)濟(jì)避免了下滑，但也說(shuō)不上過(guò)熱。故市場(chǎng)的首要關(guān)注重心便放在了通脹問(wèn)題上。

　　通脹如虎！而且還是一只“發(fā)育”中的老虎。

　　去年12月的CPI為4.6%，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。但PPI在大宗商品上漲推動(dòng)下升至5.9%，略高于預(yù)期值5.6%。中信證券預(yù)計(jì)，短期通脹壓力仍較大。因今年1月天氣惡劣，CPI將反彈至5%左右升值創(chuàng)新高。若2月氣候好轉(zhuǎn)，CPI將回落至4.6%左右。同時(shí)，2011年上半年會(huì)延續(xù)2010年下半年高通脹勢(shì)頭。下半年，在政策加強(qiáng)調(diào)控下，通脹將在年底回落至3%左右。

　　一般情況下，當(dāng)PPI與CPI的差值增大，意味著企業(yè)盈利受到擠壓。2010年12月，PPI減CPI為1.33%，遠(yuǎn)高于11月的0.96%，暗示企業(yè)盈利增長(zhǎng)放緩。盡管如此，該差值曾在2010年5月達(dá)到峰值4.03%。但當(dāng)時(shí)，央行只提高了數(shù)次存款準(zhǔn)備金率，并未使用加息。一直到差值于去年10月降至全年最小的0.64%時(shí)，才首次提高利率。這是否意味著，在當(dāng)前企業(yè)盈利仍未受明顯擠壓時(shí)，央行更傾向于進(jìn)一步出臺(tái)緊縮的貨幣政策？

　　瑞銀集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤的一份報(bào)告則指出，盡管2010年四季度政府表示要收緊流動(dòng)性，但銀行貸款增速再次加快，這將推動(dòng)2011年第一季度的投資活動(dòng)。更為重要的是，企業(yè)盈利的大幅增長(zhǎng)將為固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)提供充裕的資金。2011年，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍是“不著陸”。

　　“軟著陸”指經(jīng)濟(jì)在一段過(guò)度擴(kuò)張后，平穩(wěn)地回落到適度增長(zhǎng)區(qū)間。同理，在擴(kuò)張后經(jīng)濟(jì)增速下滑過(guò)快，則被認(rèn)為是”硬著陸“。

　　平安證券首席宏觀(guān)研究員孫方紅，向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行將于春節(jié)前后加息一次，這沒(méi)有太多分歧。但我們認(rèn)為，2011年全年貨幣政策大幅收緊的可能性并不大。首先，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于初期，發(fā)展所需資金量很大。加上前2年開(kāi)工的很多項(xiàng)目仍在進(jìn)行中，必須靠新增投資來(lái)拉動(dòng)。而一旦央行大幅收緊信貸，勢(shì)必影響這些項(xiàng)目的進(jìn)度。其次，去年的信貸投放超過(guò)了7.5萬(wàn)億目標(biāo)，今年新增信貸額度落在7萬(wàn)億~7.5萬(wàn)億區(qū)間概率很大。在足夠信貸投放保證下，貨幣政策仍將偏向于有節(jié)奏的緊縮。

　　中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝告訴記者，受1月季節(jié)因素以及信貸投放加快影響，2011年一季度經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭不大可能放緩，但全年更可能軟著陸。一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)，政府肯定會(huì)加大緊縮力度。這也是我們現(xiàn)在看到的情況。另一方面，考慮到全社會(huì)融資總量條件，央行可能會(huì)使用動(dòng)態(tài)的、宏觀(guān)審慎原則。這也是在2008年全球金融危機(jī)后，各國(guó)央行達(dá)成的共識(shí)之一。這意味著，緊縮的貨幣政策是可控的、是有節(jié)奏的。這與市場(chǎng)擔(dān)心的大幅收緊有很大的區(qū)別。

　　記者了解到，有報(bào)道稱(chēng)，截至2011年1月19日，金融機(jī)構(gòu)新增信貸已超1萬(wàn)億元大關(guān)。而由于今年信貸投放目標(biāo)約7.2萬(wàn)億~7.5萬(wàn)億水平，按季度投放3:3:3:1計(jì)算，第一季度信貸管控目標(biāo)應(yīng)為2.1萬(wàn)億，即平均每月7000億元。過(guò)快的新增信貸，加劇了進(jìn)一步緊縮的預(yù)期。

　　市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)心緊縮政策

　　“我們的不少客戶(hù)最近都虧得很慘，沒(méi)辦法，熬吧！”某機(jī)構(gòu)人士小汪向記者無(wú)奈地表示。

　　小汪的一聲嘆息，只是市場(chǎng)對(duì)緊縮政策擔(dān)憂(yōu)的一個(gè)剪影而已。

　　截至周五，滬指月內(nèi)已累計(jì)下跌3.3%，周線(xiàn)則連續(xù)兩周收陰。盡管幅度看似不大，不少中小盤(pán)股票卻面臨“橫刀斬?cái)唷钡拿\(yùn)。本月以來(lái)，申萬(wàn)中小指數(shù)暴跌逾10%。而其上一次月度跌幅超過(guò)10%，還要追溯至2009年8月。即雷曼兄弟破產(chǎn)的前一月。

　　對(duì)此，張一偉認(rèn)為，股市顯然有點(diǎn)過(guò)度擔(dān)心了。盡管短期央行還可能進(jìn)一步出臺(tái)緊縮的貨幣政策，比如加息。但從全年看，緊縮力度不會(huì)太大。首先，新增信貸總量不會(huì)銳減，今年可能至7.2萬(wàn)億~7.3萬(wàn)億水平。其次，去年開(kāi)工的建設(shè)項(xiàng)目多為長(zhǎng)期規(guī)劃，貸款必須跟上。最后，2011年歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息的概率很小。這樣一來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的投資環(huán)境對(duì)海外資金仍有很大吸引性。這就保證了外匯占款不會(huì)下降。在充裕的流動(dòng)性支撐下，市場(chǎng)仍具有走高動(dòng)能。同時(shí)，除非外部經(jīng)濟(jì)大幅下滑，今年我國(guó)GDP增長(zhǎng)很可能達(dá)到9.6%左右。顯然，這并不意味著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱了。投資者也不需要擔(dān)心政策會(huì)大幅收緊。

　　“最近股市大幅殺跌背后，反映的是市場(chǎng)對(duì)貨幣政策沒(méi)吃透”，張一偉解釋道，“由于在今年3月的兩會(huì)前，中央都不大可能出臺(tái)超預(yù)期的調(diào)控措施，故這段時(shí)間內(nèi)政策都處于真空期。這就導(dǎo)致一個(gè)情況，個(gè)人投資者在擔(dān)憂(yōu)加息等緊縮手段后選擇離場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者在考慮到當(dāng)前股市回報(bào)率不如債市且再融資加劇下，紛紛持偏悲觀(guān)態(tài)度。這又進(jìn)一步加深了市場(chǎng)看空情緒。我們認(rèn)為，通脹若能在未來(lái)幾個(gè)月后開(kāi)始放緩，且經(jīng)濟(jì)保持目標(biāo)內(nèi)增長(zhǎng)下，市場(chǎng)會(huì)逐步修正對(duì)穩(wěn)健貨幣政策下的過(guò)度反應(yīng)情緒。屆時(shí)，不排除會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情。

　　長(zhǎng)江證券(000783)表示，由于通脹影響，短期市場(chǎng)依然面臨較大的波動(dòng)，但基于實(shí)體需求的支撐，并不宜對(duì)市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)，持續(xù)性下跌空間有限。在短期制約因素消除后，修復(fù)性的行情值得期待。海外市場(chǎng)部分?jǐn)?shù)據(jù)好于預(yù)期 美股本周再創(chuàng)新高每經(jīng)記者 楊可瞻

　　在中國(guó)股市近期大幅殺跌，亞太股市普遍羸弱情況下，美股以連續(xù)8周創(chuàng)新高的強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)之無(wú)愧地成為了2011年開(kāi)年的明星。

　　截至周四（1月20日），道瓊斯工業(yè)指數(shù)報(bào)11822.8點(diǎn)，跌幅0.02%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)報(bào)2704.29點(diǎn)，跌幅0.77%；標(biāo)普500指數(shù)下跌0.13%至1280.26點(diǎn)。本周以來(lái)，道指累計(jì)上漲0.3%。周三，道指于盤(pán)中攀至11861點(diǎn)，創(chuàng)下自2008年6月以來(lái)新高。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，本周美國(guó)包括住房和就業(yè)數(shù)據(jù)均大幅好于預(yù)期。其中，美國(guó)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)商協(xié)會(huì)公布，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，去年12月份成屋銷(xiāo)量增長(zhǎng)12.3%，折合成年率為528萬(wàn)套。此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，12月份成屋銷(xiāo)量增幅為4.7%，折合成年率為490萬(wàn)套。另外，截至1月15日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)人數(shù)大幅減少3.7萬(wàn)人至40.4萬(wàn)人。這一結(jié)果也顯著好于市場(chǎng)預(yù)期的減少2.5萬(wàn)人。

　　而本周，衡量美元對(duì)一攬子貨幣的美元指數(shù)累計(jì)下跌0.58%。截至昨日20時(shí)24分，美元指數(shù)報(bào)78.49，日內(nèi)下跌0.4%。