新“國八條”的出爐，時間上早于預期，內容上也更為嚴厲，大幅超出投資者此前預期。然而更令人意外的是，政策公布后的次日A股便低開高走強勢反彈，場內個股普漲特征明顯。在2700點一線盤整許久，市場一直在等待選擇新的方向。強勢上漲，是否意味著地產(chǎn)政策落地，也順便砸出了大盤底部呢？

　　樂觀者能找出很多理由。最直接的是，“國八條”出臺，加上愈發(fā)明確的地產(chǎn)稅預期，短期內地產(chǎn)調控措施可能進入“真空期”，至少不會更加嚴厲，靴子也好襪子也罷，不必再擔心會有東西扔下來砸著腦袋。

　　另外，資金利率不斷升高也增添了巨大的壓力，目前短期利率已經(jīng)沖至7%-8%的水平，且長短期限嚴重倒掛，但隨著春節(jié)過去，無風險利率的高點也日益明確，資金煩惱即將過去。

　　市場熱點方面，在新能源、電子和稀土“熱”之后，市場迎來了新的板塊熱點——高端制造業(yè)。無論是高鐵還是海洋工程，無論是機床還是能源設備，都隸屬于這一概念。這一概念，在投資者對二級市場上相關股票高度關注的背景下，逐漸蔓延并深入。而這一概念不僅屬于是板塊性熱點而且能內部輪動，因而當前市場仍然具備賺錢效應。

　　我們的觀點是，不排除短期會有二百點左右的反彈，但從趨勢上看，仍然是2010年10月份高點向下回落的延續(xù)，是抵抗性下跌的一部分。一個“國八條”，難以砸出大盤的底。

　　最大的現(xiàn)實壓力在于，上半年廣義通脹只升不降，而下半年降幅有限。很多用翹尾來判斷通脹頂部的方法實際并不可靠，一方面通脹應是廣義概念，不單單是CPI讀數(shù)；另一方面，退一步講，即使用CPI來衡量，2001至2010年的數(shù)據(jù)也顯示，CPI翹尾頂部與CPI頂部幾乎不重合，有時偏差長達5個月。這也提示我們，在上半年高通脹的背景下，下半年通脹也存在不回落的可能。因而與其妄下結論，不如關注新漲價因素的發(fā)展。

　　最大的隱憂在于，持續(xù)緊縮可能誤傷經(jīng)濟。高通脹必然引發(fā)緊縮，可能不頻繁加息，但不代表不緊縮。對于經(jīng)濟，研究機構有一定的分歧，大體上是“滯脹”、“高通脹高增長”和“平穩(wěn)通脹和強勁增長”三類，也有意見領袖認為新上升周期的一些跡象已經(jīng)顯露。從更長的周期來講，我們無法判斷何時進入新周期，對進入新周期跡象的證據(jù)也需要商榷和持續(xù)跟蹤（比如通用設備工業(yè)增加值高增長和企業(yè)活定比提高），但中短期來看，貨幣政策的收縮一定會打擊經(jīng)濟，因為在高通脹因素中，結構性大于周期性?，F(xiàn)在對經(jīng)濟擔憂變差或憧憬變強，都不明確，是一種推斷，但從現(xiàn)有政策取向來看，下行風險要更大。

　　最實際的話題是，當前點位可能還不是底部。由于一下探2700點就反彈，于是有2700點以下遍地黃金的論斷，我們認為出發(fā)點是大盤股估值支撐，縱向與1664點時的估值水平比，都大致是在14-15倍。但問題是，此時彼時的宏觀環(huán)境差別較大，經(jīng)濟、通脹和利率趨勢完全不一樣，股票估值是這三者的函數(shù)，靜態(tài)比就成了刻舟求劍。

　　前瞻地看，宏觀環(huán)境上我們傾向于“滯脹”，市場底部也需要經(jīng)濟、貨幣和政策共振才能誕生，一個國八條，目前還砸不出市場底來。