每經(jīng)記者  王硯丹

        隨著“利率市場(chǎng)化”被寫進(jìn)央行今年工作重點(diǎn)，利率市場(chǎng)化逐漸成為最受關(guān)注的熱點(diǎn)話題之一。

        目前，A股市場(chǎng)國(guó)有大銀行股PE多已下降至10倍以下，PB也不足兩倍，估值已經(jīng)基本位于歷史最低水平。但是利率市場(chǎng)化的消息無疑讓一直弱勢(shì)中的銀行股走勢(shì)再蒙陰影——去年券商股因傭金大戰(zhàn)而導(dǎo)致的股價(jià)慘跌仍然歷歷在目，雖然當(dāng)時(shí)許多券商股估值也相對(duì)不高，但仍然一降再降，去年國(guó)慶之前許多券商股股價(jià)甚至較年初時(shí)跌去四成。

        那么，未來利率市場(chǎng)化是否會(huì)帶來銀行的利率大戰(zhàn)？銀行股會(huì)不會(huì)重蹈去年券商股的覆轍呢？

監(jiān)管層多次吹風(fēng)利率市場(chǎng)化

        2月15日，《中國(guó)日?qǐng)?bào)》援引權(quán)威消息人士的消息透露，央行已對(duì)包括招商銀行在內(nèi)的數(shù)家銀行進(jìn)行中短期存款利率市場(chǎng)化的初步試點(diǎn)。該試點(diǎn)項(xiàng)目已啟動(dòng)至少兩個(gè)月。試點(diǎn)項(xiàng)目的重要工作之一是形成五年內(nèi)中短期存款利率的報(bào)價(jià)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)，以推廣到其他經(jīng)央行批準(zhǔn)可自由浮動(dòng)存款利率的金融機(jī)構(gòu)。目前該項(xiàng)目主要針對(duì)保險(xiǎn)公司和其他通常有固定的銀行大額存款的大型公司。招商銀行是唯一一家進(jìn)入試點(diǎn)項(xiàng)目的大型銀行，其他均為中小型城市商業(yè)銀行，但數(shù)目不詳。

        此后，招行回應(yīng)稱，并未收到關(guān)于短期存款利率市場(chǎng)化初步試點(diǎn)的通知。而央行方面也表示沒有此事。不過，從去年年底開始，許多重量級(jí)人物都曾經(jīng)公開表態(tài)將會(huì)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，因此業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為，利率市場(chǎng)化的實(shí)施只是時(shí)間問題。

        所謂利率市場(chǎng)化，是指中央銀行只控制基準(zhǔn)利率，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)金融市場(chǎng)資金的供需關(guān)系自主決定金融資產(chǎn)的交易利率。

        東方證券在研究報(bào)告中明確表示，當(dāng)前確實(shí)存在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的可能。首先，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要加大對(duì)中小企業(yè)的金融支持，但在目前利差保護(hù)體制下，銀行對(duì)大客戶的存貸利差受益最大，因此利差保護(hù)其實(shí)削弱了銀行投放小企業(yè)貸款的激勵(lì)；第二，存款利率適度放開類似于存款加息，有利于控制通脹不斷走高背景下社會(huì)資金的活化，但是若現(xiàn)階段提高貸款利率下浮彈性則與貨幣政策取向相背離。雖然貨幣當(dāng)局曾提出過“先貸款后存款”的市場(chǎng)化秩序，但具體選擇當(dāng)依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而定，在此方面市場(chǎng)不應(yīng)一味糾結(jié)于既有觀念。再者，可控的存款利率市場(chǎng)化不會(huì)危及金融安全。政策制定者可以通過控制存款利率放開的適用品種、上浮空間等屬性來嚴(yán)格控制對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的沖擊。例如，若規(guī)定銀行僅能對(duì)1000萬以上的存款給予基準(zhǔn)上浮10%的利率，則銀行大部分存款的成本都不會(huì)受到明顯影響。

銀行利差可能逐步收窄

        在目前中國(guó)銀行業(yè)利差受保護(hù)的背景下，市場(chǎng)化定價(jià)將對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

        “利率市場(chǎng)化是一個(gè)必然趨勢(shì)?！睆V發(fā)證券一位研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。該研究員進(jìn)一步闡述，利率市場(chǎng)化包括存款利率和貸款利率市場(chǎng)化兩方面。存款利率市場(chǎng)化方面，采取先在保險(xiǎn)公司等大機(jī)構(gòu)中試點(diǎn)、再全面鋪開的可能性很大。考慮到許多保險(xiǎn)公司在銀行的長(zhǎng)期存款本來就是一單一單地談判，雖然沒有明文規(guī)定，但已經(jīng)實(shí)質(zhì)市場(chǎng)化了，因此如果存款利率市場(chǎng)化真的采取先大額、后小額的方式，那么對(duì)銀行業(yè)短期影響不大。但長(zhǎng)期來看，隨著市場(chǎng)化改革的逐步深入，銀行業(yè)在拉存款方面將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

        貸款利率市場(chǎng)化對(duì)銀行的影響更為復(fù)雜。在目前流動(dòng)性緊縮、信貸額度有限的背景下，銀行面對(duì)企業(yè)仍有較強(qiáng)的議價(jià)能力，因此如果現(xiàn)在放開貸款利率下限，對(duì)銀行可能不會(huì)造成理論上的息差縮窄。但是無論如何，利率市場(chǎng)化改革將是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，不可能一蹴而就；對(duì)行業(yè)影響的逐步顯現(xiàn)也將經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間。

        東方證券表示，利率市場(chǎng)化的過程將是銀行業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）回歸社會(huì)平均水平的過程?！叭翥y行繼續(xù)經(jīng)營(yíng)當(dāng)前的客戶群，凈息差的下降是可以預(yù)期的，長(zhǎng)期內(nèi)存貸利差有80BP的收窄要求。銀行業(yè)ROE將從目前的20%左右下降至15%以內(nèi)的社會(huì)平均水平。”

        興業(yè)證券分析師胡遠(yuǎn)川則相對(duì)樂觀。他在經(jīng)過測(cè)算后指出，截至去年三季度，上市銀行凈息差約為2.40%，若利率市場(chǎng)化在一年內(nèi)完全實(shí)現(xiàn)，那么為滿足現(xiàn)在的監(jiān)管要求，銀行不得不面臨的凈息差底線約在1.9%左右，也就是說，銀行業(yè)極端的凈息差下降必然在20%以下。“基于目前國(guó)內(nèi)采取全球最嚴(yán)格的監(jiān)管政策，以及我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)信貸資金的饑渴特征，上市銀行即使在完全利率市場(chǎng)化的情況下也足以保證2%左右的凈息差水平，其對(duì)利潤(rùn)的影響在15%~20%之內(nèi)。信貸利差有利的情況下銀行仍然偏好貸款業(yè)務(wù)，而信貸利差不利的情況下銀行會(huì)轉(zhuǎn)移到資金業(yè)務(wù)。按照央行先長(zhǎng)期、后大額的思路，由于三年期以上存款的占比不到上市銀行全部存款的3%，即使實(shí)施利率市場(chǎng)化也不會(huì)對(duì)銀行的凈利潤(rùn)產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的影響，短期看空銀行業(yè)的理由很難成立。”

銀行股估值仍無吸引力

        在利率市場(chǎng)化大勢(shì)所趨的背景下，投資者最為關(guān)心就是這一事件對(duì)銀行股估值的影響。

        在此之前，中國(guó)證券行業(yè)也經(jīng)歷了一次傭金率市場(chǎng)化的過程，對(duì)整個(gè)行業(yè)格局、上市券商股價(jià)等都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

        2009年底，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門會(huì)同中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在北京召開了一次會(huì)議，其間協(xié)會(huì)官員表示，在現(xiàn)有規(guī)定下券商通道傭金可以根據(jù)市場(chǎng)情況自行確定，而協(xié)會(huì)也不再要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)制定價(jià)格保護(hù)。這意味著券商傭金率下限保護(hù)被取消，2010年，券商傭金大戰(zhàn)格外慘烈，券商股也一度成為A股市場(chǎng)最熊板塊。到去年國(guó)慶前，許多券商股股價(jià)已經(jīng)較年初下跌約40%，投資者損失慘重。

        “利率市場(chǎng)化對(duì)銀行股估值的影響，將比券商股估值因傭金市場(chǎng)化而受到的影響更大、時(shí)間更長(zhǎng)?！蔽髂献C券一位研究員表示。

        他進(jìn)一步解釋，首先利率市場(chǎng)化將是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，另外，除了息差縮窄外，銀行還面臨貸款壞賬上升風(fēng)險(xiǎn)。因競(jìng)爭(zhēng)激烈，在流動(dòng)性寬松的情況下銀行給企業(yè)的貸款利率可能會(huì)下降，同時(shí)信用條件會(huì)放松，造成銀行壞賬上升。而整個(gè)銀行業(yè)信貸的量相比券商行業(yè)則大得多，因此這一潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)以及凈息差下降的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行股業(yè)績(jī)、估值以及投資者心理預(yù)期都會(huì)造成極大影響。

        中航證券研究員杜麗虹認(rèn)為，短期來看，若是定期存款利率上浮10%~15%，或是企業(yè)定期存款利率上浮30%，均相當(dāng)于不對(duì)稱加息，將使得銀行業(yè)2011年增速下滑3個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來看，利率市場(chǎng)化初期5年凈息差通常會(huì)縮小20%左右，相當(dāng)于不對(duì)稱加息3~4次，行業(yè)整體估值將下降30%，但未來中間業(yè)務(wù)等輕資本業(yè)務(wù)的占比每上升10個(gè)百分點(diǎn)，銀行股合理PB將上升30%~40%，基本彌補(bǔ)利率市場(chǎng)化的負(fù)面影響。

        東方證券則指出，利率市場(chǎng)化對(duì)于銀行股估值的影響，可以用去年券商不斷下降的傭金率對(duì)券商股的估值水平產(chǎn)生的壓力作為參考。“受控制的利率市場(chǎng)化過程是一個(gè)凈息差不斷尋底的過程。特別是在初期和中期，每次擴(kuò)大存貸款利率彈性的行為都會(huì)有效降低銀行業(yè)的存貸利差，市場(chǎng)需要不斷猜測(cè)凈息差的底部在何種水平，這種不確定性將持續(xù)抑制投資熱情。利率市場(chǎng)化將凸顯銀行戰(zhàn)略上的優(yōu)劣差異。銀行盈利模式將多元化，固守傳統(tǒng)大中型對(duì)公業(yè)務(wù)的銀行將受到最大沖擊。具體來說，大銀行在負(fù)債端將表現(xiàn)穩(wěn)定，但貸款收益面臨大客戶強(qiáng)議價(jià)能力的不斷挑戰(zhàn)。除了招行在負(fù)債上有優(yōu)勢(shì)，而民生在資產(chǎn)端有保證外，大部分的中型銀行將面臨負(fù)債和資產(chǎn)端的雙重壓力。由于主要面對(duì)小企業(yè)客戶，除了北京銀行之外的城商行預(yù)計(jì)將有相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)?！?br/>


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