分析人士20日對中國證券報表示，本周將面臨存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、銀行月末考核和石化轉(zhuǎn)債申購，資金面風(fēng)險因素再現(xiàn)，使股市短期難以樂觀，債市所受沖擊則更為突出。

　　資金緊張或難免

　　“抑信貸”、“堵熱錢”、“防通脹”，再加上萬億元到期資金，這些為上調(diào)存款準(zhǔn)備金率提供充足理由，央行此舉并未超出市場預(yù)期。然而，在資金面剛剛恢復(fù)平靜，且存款準(zhǔn)備金率本已處于歷史高點背景下，市場更加關(guān)注存款準(zhǔn)備金率進一步上調(diào)對銀行體系流動性乃至資本市場走向的影響。

　　歷史經(jīng)驗表明，在經(jīng)歷春節(jié)后快速回暖后，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)很可能成為銀行體系流動性狀況的分水嶺。作為流動性凍結(jié)工具，存款準(zhǔn)備金率具有集中快速回收冗余貨幣的特點，但難免會產(chǎn)生“打倒一片”的結(jié)果。從2010年的情況來看，資金利率幾次劇烈波動過程，大多伴隨著存款準(zhǔn)備金率上調(diào)。在過去一年多的七次上調(diào)后，存款準(zhǔn)備金上繳累積效應(yīng)已不可忽視。隨著存款準(zhǔn)備金率向閾值挺進，銀行超儲水平逼近臨界值，每一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所帶來的邊際效應(yīng)將愈加明顯。

　　這一點，從最近兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后資金面的緊張程度上便可見一斑。

　　目前市場有觀點認(rèn)為，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，在很大程度上是沖著回籠春節(jié)前主動投放貨幣與春節(jié)后到期資金高峰而來，存量投放貨幣與新增到期資金將緩解存款準(zhǔn)備金率上調(diào)影響。然而，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)與資金到期在時點上的錯位，決定未來一段時間資金面轉(zhuǎn)向緊張幾乎不可避免。具體而言，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率預(yù)計可凍結(jié)資金5400億元左右，其中，凍結(jié)存量存款約3500億元，春節(jié)后大量回流銀行的資金將適用新的存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計可回籠貨幣1900億元左右。2月24日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)當(dāng)周公開市場到期資金只有980億元，盡管3月和4月有超過萬億元資金到期，但遠水難解近渴，短期資金缺口足以造就資金面的階段性緊張。

　　在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率前一日的2月23日有230億元的石化轉(zhuǎn)債將展開申購，參照去年6月中行轉(zhuǎn)債發(fā)行的情況，其對資金面的擾動不可小覷。

　　此外，本周A股市場將迎來12只新股發(fā)行，這將再度掀起新股發(fā)行高潮。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)時點臨近月末，這意味著，銀行貸存比考核和金融機構(gòu)跨月資金需求將同時沖擊市場資金面。上述多項因素疊加注定未來一段時間資金面將不會平靜。

　　股債表現(xiàn)料有別

　　在快速消化年內(nèi)首度加息沖擊后，春節(jié)后債市先抑后揚，尤其是中短期收益率出現(xiàn)一波幅度可觀的回調(diào)。銀行體系流動性改善充當(dāng)關(guān)鍵的推動力量。此種邏輯同樣適用于股市。除估值與政策預(yù)期外，資金面在此輪A股市場反彈中發(fā)揮作用不可小視。

　　在認(rèn)清資金面影響力后，當(dāng)資金利率新一輪“沖擊波”降臨時，市場會作何反應(yīng)不言而喻。對股市而言，政策平靜期被打破、資金環(huán)境可能變得更為嚴(yán)峻。這就意味著，短期支撐市場的力量只剩下估值，股市能否承受住考驗尚不確定，但目前可以確定的是，估值難以成為驅(qū)動市場上漲的動力。

　　相比之下，債市承壓可能更大。畢竟在政策高壓態(tài)勢下，部分樓市投機資金進入股市值得期待，債市資金面主要取決于對基礎(chǔ)貨幣收放與銀行資產(chǎn)配置。此前有研究人士表示，長周期金融脫媒進程加快與短周期存款準(zhǔn)備金率屢創(chuàng)新高的事實，將使銀行流動性管理難度加大，相對利率緊縮，未來存款準(zhǔn)備金率加碼可能更值得警惕。事實證明，去年底和今年1月下旬由資金緊張所引發(fā)的短期產(chǎn)品激烈調(diào)整已充分暴露債市資金面系統(tǒng)風(fēng)險。目前來看，短期資金利率脈沖風(fēng)險，決定收益率曲線即將迎來新一輪平坦化上行。

　　當(dāng)然，如果未來隨著公開市場資金陸續(xù)到期，資金面的改善快于預(yù)期，新一波交易性機會可能會就此來臨，不過，其前提是3月和4月存款準(zhǔn)備金率不繼續(xù)上調(diào)或上調(diào)時間間距較長。