2月28日，人民幣兌美元中間價(jià)為1美元兌6.5752元。人民幣升值進(jìn)程在加快，中信建投認(rèn)為，人民幣在年內(nèi)兌美元升值3%~5%是大概率事件，由于我國造紙行業(yè)纖維原料對外依存度高，人民幣升值將降低造紙行業(yè)的原料成本，此外，除部分紙種，造紙行業(yè)過剩產(chǎn)能已消化殆盡，上調(diào)對造紙行業(yè)的評級為“增持”。

升值利好或打折扣

    中信建投證券研究發(fā)展部宏觀組認(rèn)為，最近的很多信息顯示，人民幣升值進(jìn)程有加快的跡象。造紙?jiān)现饕獮槟緷{和美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口廢紙，我國造紙行業(yè)纖維原料的對外依存度高，所以，人民幣升值會(huì)降低造紙企業(yè)的原料成本，有利于造紙行業(yè)。

    目前，國際木漿和廢紙價(jià)格都在高位運(yùn)行，如果它們繼續(xù)攀升，就不應(yīng)該對人民幣升值的效果過于樂觀。據(jù)中信建投的測算，木漿價(jià)格的變動(dòng)，在半年的時(shí)間范圍內(nèi)，有接近40％是由能源價(jià)格的變動(dòng)引起的。此次人民幣兌美元升值，有對沖能源價(jià)格上升的目的。如果能源價(jià)格等幅上升，人民幣升值對造紙企業(yè)的利好效果，就應(yīng)該乘上折減系數(shù)0.6。

過剩產(chǎn)能消化殆盡

人民幣升值效果的兌現(xiàn)，還取決于造紙行業(yè)的議價(jià)能力。在產(chǎn)能過剩的情況下，升值帶來的受益將被下游行業(yè)瓜分。

    中信建投從各大造紙公司了解到，除部分紙種，造紙行業(yè)過剩產(chǎn)能已消化殆盡。除少數(shù)紙種外，2010年各主要上市公司的產(chǎn)能利用率均達(dá)到90%以上。而且，生產(chǎn)商庫存也顯示，造紙行業(yè)現(xiàn)在處于供求平衡階段。預(yù)計(jì)2011年供求依然基本平衡，除銅版紙外，各紙種產(chǎn)能利用率將不低于2010年。

    2011年，造紙行業(yè)的產(chǎn)能利用情況不會(huì)比2010年差，紙品價(jià)格下降的空間不大，大體估值升值帶來的收益分配為國外10％，國內(nèi)下游企業(yè)10％，國內(nèi)造紙企業(yè)80％。

上調(diào)行業(yè)評級為“增持”

    中信建投測算，人民幣升值對造紙行業(yè)整體價(jià)值提升的具體財(cái)務(wù)分解為，如果人民幣升值3%～5%，造紙行業(yè)平均毛利率將提高7.6%～9.1%，平均凈利率將提高11%～19%。

    中信建投看好的造紙公司有岳陽紙業(yè)（600963，收盤價(jià)10.68元）、太陽紙業(yè)（002078，收盤價(jià)13.24元）、晨鳴紙業(yè)（000488，收盤價(jià)8.24元），其中，升值對太陽紙業(yè)業(yè)績提升最高。

    鑒于造紙行業(yè)過剩產(chǎn)能已經(jīng)基本消化，而且人民幣升值成為大概率事件，上調(diào)造紙行業(yè)評級為“增持”。  據(jù)中信建投研報(bào)

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