每經(jīng)記者  王炯業(yè)

　　本周，深交所發(fā)布《2010年度自律監(jiān)管工作報告》，再度明確“盡快推出創(chuàng)業(yè)板直接退市實施辦法，探索健全退市責(zé)任追究機制。”這已經(jīng)是近兩年來，監(jiān)管層無數(shù)次表態(tài)后的又一次昭告天下，看得出決心很大，但實際進展卻舉步維艱。一項本該在創(chuàng)業(yè)板誕生之日起就配套出臺的制度，卻在創(chuàng)業(yè)板已有近兩百家上市公司后還在孕育之中，甚至有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑：隨著創(chuàng)業(yè)板公司越來越多，退市制度的出臺將觸動更多利益方，胎死腹中也不是沒有可能。

    創(chuàng)業(yè)板直接退市制度為何難產(chǎn)？該政策會觸動哪些人的利益？沿用20年的股市游戲規(guī)則是否就此被顛覆？海外創(chuàng)業(yè)板直接退市制度又是怎么樣的，我國能否借鑒？從今日（3月2日）起，《每日經(jīng)濟新聞》推出《聚焦創(chuàng)業(yè)板直接退市制度》系列報道，將對這些問題進行一一解答。  

高層多次表達(dá)“直接退市”

    俗話說，千呼萬喚始出來，然而創(chuàng)業(yè)板退市制度卻總是風(fēng)聲大，雨點小，千呼萬喚不出來。

    2009年10月30日，首批創(chuàng)業(yè)板公司神州泰岳、特銳德、樂普醫(yī)療、探路者等公司集中在深交所掛牌上市，第一批28家公司緊鑼密鼓地發(fā)行后，十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板終于正式亮相A股。

    而早在在2009年3月份，深交所和證監(jiān)會高層就屢次表示，創(chuàng)業(yè)板將杜絕借殼，觸及標(biāo)準(zhǔn)的直接退市。深交所理事長陳東征在2009年3月指出，創(chuàng)業(yè)板實行直接退市制度，不再長時間警示，快速退市，杜絕借殼。創(chuàng)業(yè)板退市制度已在當(dāng)年春節(jié)前上報證監(jiān)會，創(chuàng)業(yè)板就是要“大進大出”，靠市場進行優(yōu)勝劣汰。

    2009年4月，證監(jiān)會主席尚福林也表示，要“積極推進主板退市制度改革，建立健全創(chuàng)業(yè)板退市機制”。

    緊接著在2009年5月8日，深交所就創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)布了“關(guān)于《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》公開征求意見的通知”。

    據(jù)深交所征求意見稿顯示，創(chuàng)業(yè)板退市制度涵蓋了直接退市、快速退市、多元標(biāo)準(zhǔn)三個要點：公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣必須進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，可由企業(yè)自行申請；不再實行長時間的退市風(fēng)險警示制度，最快退市時間從主板的六個月縮短為三個月；引入財務(wù)報告質(zhì)量、凈資產(chǎn)、市場指標(biāo)等方面的退市標(biāo)準(zhǔn)，比主板增加了財務(wù)審計報告被會計師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的、會計報表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)、股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股的三類退市情形。

    當(dāng)時就有券商在晨會上指出，該消息為市場長期利好，以往主板公司一年績優(yōu)，二年績平，三年就被ST，最后進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等待重組的情景將不會再現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板或作為一個試驗田取消轉(zhuǎn)板這一途徑，不僅截斷創(chuàng)業(yè)板上市公司的最后退路，也將迫使公司“破釜沉舟，背水一戰(zhàn)”，如此一方面可逼出中國式的“微軟”，另一方面也可倒逼投資者在投資時要更關(guān)注公司的基本面，否則將血本無歸。

直接退市未被列入“上市規(guī)則”

    然而，在創(chuàng)業(yè)板上市公司目前已接近200家，規(guī)模不斷擴大的背景下，直接退市制度卻遲遲難產(chǎn)。

    2009年10月30日，首批創(chuàng)業(yè)板公司正式掛牌上市。而深交所在2009年6月5日就發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。奇怪的是，有知情人士透露，深交所陸續(xù)公布與創(chuàng)業(yè)板有關(guān)的市場規(guī)則中，沒有發(fā)現(xiàn)任何限制借殼重組的條款。《每日經(jīng)濟新聞》記者在瀏覽完將近7萬字的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》后，也沒有發(fā)現(xiàn)直接退市被列入“上市規(guī)則”里面。

    在  《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第14章第80頁，“關(guān)于公司重大資產(chǎn)重組方案的說明：包括重大資產(chǎn)重組的內(nèi)部決策程序、資產(chǎn)交接、相關(guān)收益的確認(rèn)、實施結(jié)果及相關(guān)證明文件等。”也就是說，面臨退市風(fēng)險的公司仍然可以采取賣殼的方式獲得重組方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

    一位長期研究上市規(guī)則的投行人士對  《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“一般來說，創(chuàng)業(yè)板公司股本小、總市值低，借殼方注入同樣規(guī)模的資產(chǎn)可獲得更高的持股比例。只要監(jiān)管部門不采取限制性措施，大部分創(chuàng)業(yè)板公司都將屬于天然的好殼。”這不禁又讓人想到那些主板殼公司復(fù)牌后股價升天的情景。

    令人玩味的是，在創(chuàng)業(yè)板上市將近一年時間后，2010年9月8日，深交所總經(jīng)理宋麗萍在廈門出席  “證券交易所與可持續(xù)發(fā)展2010年會”后向媒體表示，下半年很難推出創(chuàng)業(yè)板退市制度，現(xiàn)在沒有具體時間表。原因是退市制度非常復(fù)雜，不僅涉及到交易所交易規(guī)則，還要考慮退市標(biāo)準(zhǔn)和工作進程。她還表示，交易所有專門小組在研究設(shè)計退市制度，包括海外這方面的經(jīng)驗，此外還有會計和法律方面的問題也在研究之中。

開板一年多  退市制度仍無蹤

    直到現(xiàn)在，距離開板、首批28家公司上市已經(jīng)過去了一年多時間，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度仍然遲遲未見蹤影。2011年初，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度再度被市場提起。

    深交所近期就表示，將推動盡快推出創(chuàng)業(yè)板直接退市的實施辦法。資料顯示，深交所發(fā)布了《2010年度自律監(jiān)管工作報告》。報告稱，2011年是“十二五規(guī)劃”開局之年，多層次資本市場建設(shè)面臨進一步發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇。然而在新形勢下，資本市場發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境也更趨錯綜復(fù)雜。為應(yīng)對挑戰(zhàn)，深交所將從建立健全與多層次資本市場建設(shè)相適應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則體系，加大創(chuàng)業(yè)板基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動盡快推出創(chuàng)業(yè)板直接退市的實施辦法，探索健全退市責(zé)任追究機制。

    在此之前，中國證監(jiān)會主席尚福林在某論壇上也再次強調(diào)，要積極探索創(chuàng)業(yè)板公司退市制度，充分發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的功能。

    但上述投行人士依舊感到納悶，直接退市制度在創(chuàng)業(yè)板開板一年多時間，前前后后說了無數(shù)次，然而在相關(guān)規(guī)定中依舊無法律形式的條文，這不禁讓人深感不安，為何創(chuàng)業(yè)板直接退市制度千呼萬喚都不出來？

    《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，在《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中，暫停上市公司只要在暫停上市后首個年度報告凈利潤實現(xiàn)盈利即可申請恢復(fù)上市，而不是監(jiān)管部門通常所要求的“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”。

    上述投行人士指出，稍有會計常識的人都知道，只要不扣除非經(jīng)常性損益，在某一年度實現(xiàn)凈利潤為正數(shù)都是易如反掌的事情，因為壞賬準(zhǔn)備的計提與沖回、財政補貼、債務(wù)重組、第三方捐贈均可以為公司帶來報表利潤。

推出退市制度面臨考驗

    高層屢次表態(tài)創(chuàng)業(yè)板將實施直接退市制度，為何退市制度依舊難產(chǎn)？

    據(jù)深交所網(wǎng)站顯示，目前創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率超過70倍，創(chuàng)業(yè)板高市盈率發(fā)行可謂是一波又一波。年初新研股份剛以約150倍發(fā)行市盈率，刷新了之前星河生物創(chuàng)下的138倍新股發(fā)行市盈率最高紀(jì)錄。

    另外又如大禹節(jié)水，盡管上市后公司沒有出現(xiàn)業(yè)績下滑或虧損，但去年前三季度不到5%的業(yè)績增長，只能用平淡無奇來形容；此外，股東和高管在限售股解禁后迫不及待地套現(xiàn)，也讓這家節(jié)水龍頭的未來發(fā)展蒙上了一層陰影。

    業(yè)內(nèi)人士指出，“的確，創(chuàng)業(yè)板市盈率高達(dá)上百倍，在過去一年中演繹出一個又一個造富神話，然而業(yè)績下滑、高管離職套現(xiàn)、批量造富等現(xiàn)象，都給創(chuàng)業(yè)板未來增添了一絲陰霾。”

    《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，他們都表達(dá)出對創(chuàng)業(yè)板直接退市制度推出的擔(dān)憂。某不愿具名的業(yè)內(nèi)人士就表示，創(chuàng)業(yè)板如此高的市盈率如果真的直接退市，那么投資者的損失將非常慘烈。目前創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)量不算多，一年的業(yè)績考察期也太短，直接退市將導(dǎo)致投資者無法收回投資本金，虧損巨大，容易引發(fā)市場不穩(wěn)定，且對主板造成示范效應(yīng)，產(chǎn)生壓力。”

    “同時從立法的角度來看，之前制定的上市規(guī)定操作性較強，但退市規(guī)定則比較寬泛，操作性不夠，從操作者的角度來說，地方政府、上市公司、投資者及中介機構(gòu)都不希望公司退市，在實際操作中將非常困難。另外，目前A股市場在退市方面的操作經(jīng)驗也存在不足，涉及到如何退、怎么退、退到哪兒等技術(shù)層面問題。”

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