每經(jīng)評論員  葉檀

    痛恨無度圈錢的不僅有普通投資者，還有希望證券市場健康發(fā)展的機(jī)構(gòu)代表。

    全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金副總經(jīng)理謝衛(wèi)向2011年全國“兩會”提交《關(guān)于規(guī)范上市公司融資行為的提案》，直斥“2010年萬億融資是A股全年大跌14.3%、位列全球股市漲幅倒數(shù)第一”的重要原因。

    從歷史經(jīng)驗看，保證融資能力是我國證券市場高于一切的任務(wù)。去年A股市場融資大增，筆者稱之為買單年，也即由證券市場為2008年、2009年過度發(fā)放的貨幣買單。從銀行瘋狂再融資到創(chuàng)業(yè)板大規(guī)模推出，說明證券市場擁有了越來越重要的政策意義。證券市場具有雙向維度：一眼向后，為銀行補足資本金以填補過去的黑洞；一眼向前，通過高速推出成長性公司為中國經(jīng)濟(jì)未來篩選出具有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基因。證券市場已經(jīng)逐漸代替銀行信貸，成為中國企業(yè)融資的重要來源，而銀行則逐漸成為股債市場的中間商?？粗袊袌龅陌l(fā)展，考核證監(jiān)會官員的政績看的不是股指，而是融資家數(shù)與總市值；看股指會讓人誤以為二十年如一日的不變；看融資家數(shù)與總市值，則能讓人深刻體會什么叫做中國速度。

    融資有邊界，否則就不會出現(xiàn)屢屢停發(fā)新股之事。A股市場的發(fā)行與貨幣、投資回報預(yù)期密切相關(guān)。通常來說，在資金面寬裕、投資預(yù)期好于定存的情況下，融資較為順利，否則會出現(xiàn)停滯現(xiàn)象。資產(chǎn)的貨幣化與市場化互相支撐，是支撐中國證券市場的定海神針，其前提是充足的資金。

    20年間，A股市場從無到有，總市值從幾億元到二十幾萬億元，可算跳躍式發(fā)展。并非巧合，正是在這20年里，中國的貨幣大規(guī)模發(fā)行，貨幣發(fā)行主渠道從再貸款到外匯占款，2003年以來正是中國外匯占款大量增加的數(shù)年，也是中國廣義貨幣急劇擴(kuò)張的時期。數(shù)據(jù)顯示，過去5年我國境內(nèi)股票籌資額達(dá)到2.84萬億元，相當(dāng)于前15年股票籌資的3.1倍，我國證券化率也由5年前的17.5%躍升至約70.8%。

    基本線索是，從加入WTO之后，我國外匯儲備節(jié)節(jié)上升，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行主渠道從再貸款變成外匯占款模式，充斥的貨幣成為證券化的最好彈藥，越來越多的實體企業(yè)將資產(chǎn)實現(xiàn)了證券化，將盈利在市場提前兌現(xiàn)。2010年創(chuàng)業(yè)板的高市盈率顯示，資金涌動潮方興未艾。中國貨幣發(fā)放的狂潮大致與證券市場融資狂潮吻合，這也解釋了中國為什么在貨幣超發(fā)階段卻基本沒有引發(fā)惡性通脹。至于今后政府是否會慫恿證券市場再度擴(kuò)容——現(xiàn)在，有請央行副行長易綱先生回答全國政協(xié)委員的提問。

    最近，易綱先生曾表示，貿(mào)易順差是通脹之源。此語的背后是對中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制的反思，表面上易綱沒有提到證券市場，實際上證券市場的玄機(jī)也在其中。如果中國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)放體制不變，貨幣發(fā)行量依然上升，不擴(kuò)容是不可能的。

    對易綱有所質(zhì)疑的國務(wù)院發(fā)展研究中心外經(jīng)部部長隆國強說了下半段的話：“流動性過剩并不直接轉(zhuǎn)變成通脹，它有可能轉(zhuǎn)變成資產(chǎn)泡沫，流通中的貨幣增加了，但未必導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的增加，這與貸款政策有很大的關(guān)系，而這就是金融體系、金融政策的問題。”看看，資產(chǎn)泡沫是吸納流動性的最好工具。

    必須注意的是，流動性過剩未必會被資產(chǎn)泡沫徹底稀釋，中間的度掌握不好，資本貨幣市場對流動性泛濫助紂為虐。比如證券市場超募的資金，上市公司再次存入銀行仍然會轉(zhuǎn)變成流動性，超募現(xiàn)象越來越多，流動性也就泛濫成災(zāi)。房地產(chǎn)市場同樣如此，當(dāng)房地產(chǎn)市場短期交易越來越活躍，套現(xiàn)大量增加，房地產(chǎn)反而會變成流動性之源。此時貨幣有自我增強機(jī)制。

    也許有人會舉出2005年A股總籌資額不足60億元的例證，證明貨幣超發(fā)并不一定導(dǎo)致擴(kuò)容，這涉及投資者的收益預(yù)期，當(dāng)越來越多的上市公司業(yè)績變臉，當(dāng)籌資變成搶錢，當(dāng)人們對證券市場的財富增長效應(yīng)從根本上懷疑，就是融資凍結(jié)之時。2007年A股總籌資額一度高達(dá)8218億元，首發(fā)融資約4470億元，就是股改紅利的最后輝煌。

    截至2009年，A股上市公司自1992年以來累計分紅合計約1.3萬億元，期間累計實現(xiàn)凈利潤約6.23萬億元，派息比例僅20%。上市公司平均股息回報率從2005年的1.22%降至2009年的0.46%。這是證監(jiān)會設(shè)定的再融資底線，很多公司派息轉(zhuǎn)增股，不過是為了再融資圈錢。

    從外部說，如果中國的外貿(mào)出口下降，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行跟不上，貨幣周轉(zhuǎn)率下降，融資狂潮不得不降溫。從內(nèi)部說，如果圈錢過狠上市公司太爛，投資收益預(yù)期下降，投資者用腳投票逼迫融資降溫。目前處于轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵階段，從長期來看，中國融資潮將繼續(xù)；從短期來看，今年會是中繼站。

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