每經(jīng)記者  楊可瞻  張長穎

    中國物流與采購聯(lián)合會（下簡稱中采）公布的數(shù)據(jù)（制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)）顯示，盡管2月PMI持續(xù)走低，但分項數(shù)據(jù)中購進價格指數(shù)卻再次上漲0.8個百分點至70%以上。

    對于PMI與購進價格指數(shù)走勢分離的情況，國泰君安研究所所長李迅雷表示，“目前貨幣政策的側重點還是在于回收流動性，至于PMI不一定是央行關注的重點，央行更關注對通貨膨脹控制目標的實現(xiàn)。預計今年之內(nèi)還會有1~2次加息，3~4次上調(diào)存款準備金率。預計今年全年CPI會達到4.6%的水平，因此，央行控制通脹的壓力仍然嚴峻?！?/p>油價、糧價上升推高購進價格

    據(jù)悉，中國2月PMI為52.2，較上個月52.9繼續(xù)回落，同時也是自去年11月以來連續(xù)3個月走低，顯示制造業(yè)擴張勢頭有所減慢。同時，盡管PMI環(huán)比下滑，但2月份已是該指數(shù)連續(xù)24個月位于50以上，顯示制造業(yè)增長勢頭依然十分穩(wěn)固。一般情況下，PMI高于50表示制造業(yè)處于總體擴張，低于50則反映制造業(yè)出現(xiàn)萎縮。

    不過，PMI其中一個分項指標引起了記者的注意。從分類指數(shù)看，購進價格指數(shù)升至70.1，較1月份上升0.8個百分點。顯示通脹壓力并未緩解。同時，采購量也從1月份的57.7驟降至54.5，創(chuàng)自去年8月以來新低。另外，新訂單降至54.3，較1月份下滑0.6個百分點，為自去年9月以來新低。

    如果說PMI持續(xù)下降顯示制造業(yè)擴張受阻，那么購進價格連續(xù)走高又反映出什么信號？

    中銀國際首席經(jīng)濟學家曹遠征向《每日經(jīng)濟新聞》表示，購進價格指數(shù)上升主要受成本推動，反映輸入型通脹壓力增大。這主要受油價和糧價持續(xù)走高影響。

    “一方面，PMI持續(xù)回落反映調(diào)控達到一定效果。另一方面，購進價格持續(xù)走高卻暗示調(diào)控力度部分滯后，我們的判斷是，只要PMI落在50上方，都不需要對經(jīng)濟增速有太多擔心。不過現(xiàn)在我們的全部假設都建立在常規(guī)情況下。如果中東產(chǎn)油國的供給出現(xiàn)嚴重緊缺，那么這一核心風險可能會首先推高購進價格，再通過影響企業(yè)需求最后影響PMI和經(jīng)濟增速。這一點也是我們需要高度關注的。但從目前情況看，PMI保持在50以上概率仍較大?！辈苓h征進一步表示。

    油價最近到底漲了多少？資料顯示，截至昨日（3月4日）16時35分，美期油主力合約報102.78美元/桶，本月已暴漲超過6%。而從去年12月至今，油價更累計上漲21%。

    為了進一步了解PMI趨勢，我們深入地觀察了其分項指標變化。首先，在11項分項指標中，僅4項環(huán)比上揚。分別是新出口訂單、積壓訂單、進口與購進價格。而包括新訂單、產(chǎn)成品庫存、采購量、原料庫存、從業(yè)人員以及供貨商配貨時間都在環(huán)比下降。其中，原料庫存2月報49.5，為4個月來新低。

資金面寬松  中小企業(yè)卻嚴峻

    要想了解資金面與PMI之間關系，不妨先讀讀匯豐版本的PMI。

    3月1日，匯豐銀行公布的2月制造業(yè)PMI指數(shù)為51.7，幅降至7個月低點。今年1月和去年12月時該值分別為54.5和54.4。盡管如此，2月值仍連續(xù)第7個月位于50上方，意味著制造業(yè)擴張勢頭仍在繼續(xù)。對比發(fā)現(xiàn)，盡管匯豐PMI和中采PMI趨勢保持一致，但其環(huán)比下跌幅度明顯更猛。有分析人士認為，由于匯豐PMI的取樣是中小企業(yè)，會更多地反映出民間經(jīng)濟與中小企業(yè)的活躍狀況。

    “購進價格走高暗示目前糧食和石油庫存較低。預計補庫存活動還需要一段時間”，國信證券債券固定收益研究員李懷定認為，“而從匯豐和中采PMI走勢差異可以看出，中小企業(yè)面臨的資金形勢將更加嚴峻。一般而言，國有大中型企業(yè)可較有效地利用行政資源從銀行體系獲得平價貸款，但民營中小企業(yè)卻困難許多，而從其他渠道獲得融資成本也遠高于官方利率水平。這也是為什么盡管資金面目前較寬松，但匯豐PMI卻下降較快原因。因為從常規(guī)邏輯看，當PMI下降時，資金面應相對緊張?！?/p>貨幣調(diào)控超預期概率不大

    據(jù)悉，本周公開市場到期資金為1450億元。由于周內(nèi)發(fā)行的1年期和3個月期央票發(fā)行規(guī)模均僅為10億元，因近期一、二級市場利率仍倒掛，央票已連續(xù)16周地量發(fā)行。

    同時，截至4月底，共有1.1萬億元央票集中到期，屆時央行將面臨較大的對沖壓力。就最近幾周情形看，在現(xiàn)有的一二級市場利率倒掛的情況下，央票發(fā)行很難放量，回收流動性的任務更多地需依賴存款準備金率。

    平安證券首席宏觀研究員孫方紅表示，購進價格指數(shù)上漲過快，肯定會在一段時間內(nèi)抑制訂單水平。不過這同時也會造成兩方面影響。首先，需求下滑風險是否會持續(xù)?？紤]這個因素，央行維持緊縮政策的力度肯定不會太大。不過，年內(nèi)再加1~2次利率和準備金率依然是可能的。這也符合此前預期。其次，通脹會否因成本推動壓力持續(xù)走高。目前看來，由于購進價格持續(xù)走高將抑制國內(nèi)需求。這也暗示了CPI單方面大幅走高并不大可能。預計貨幣政策將進入觀察期，調(diào)控超預期概率不大。

    “貨幣政策緊縮的環(huán)境下，雖然有大量的到期資金，企業(yè)面臨的資金環(huán)境仍然不容樂觀”，國泰君安研究所所長李迅雷表示，“目前貨幣政策的側重點還是在于回收流動性，至于PMI不一定是央行關注的重點，央行更關注對通貨膨脹控制目標的實現(xiàn)。預計今年之內(nèi)還會有1~2次加息，3~4次上調(diào)存款準備金率。預計今年全年CPI會達到4.6%的水平，因此，央行控制通脹的壓力仍然嚴峻?！?/p>

    東吳證券宏觀研究員強琪菁卻指出，2月新訂單指數(shù)較1月回落0.6個百分點，而出口新訂單指數(shù)較1月小幅上漲0.2個百分點，外需增長強勁部分對沖內(nèi)需萎縮。因美國PMI連續(xù)7個月上漲，歐元區(qū)PMI連續(xù)6個月上漲，而中國PMI連續(xù)3月下降。從近期PMI數(shù)據(jù)分化，我們觀察到內(nèi)外經(jīng)濟周期錯位。

    隨著美國QE2政策的深入，消費支撐整體經(jīng)濟復蘇持續(xù)性，而薄弱環(huán)節(jié)房地產(chǎn)市場和就業(yè)市場也逐步好轉，整體經(jīng)濟進入加速復蘇周期；歐元區(qū)在債務危機緩解下，復蘇步伐加快。

    與發(fā)達經(jīng)濟體相反，國內(nèi)隨著緊縮政策力度加強，累積效應開始向實體經(jīng)濟擴散，環(huán)比增速或已見頂，而同比或繼續(xù)下滑，經(jīng)濟增速走入緩慢下降周期。但內(nèi)外小周期的錯位使得經(jīng)濟下滑不會過快。

    強琪菁繼續(xù)表示，從未來的趨勢看，由于通脹高企，歐元區(qū)可能在年內(nèi)加息；而美國在過了QE2的亢奮期后，經(jīng)濟復蘇仍然會受到高失業(yè)率的影響，這可能使得外部經(jīng)濟小周期二季度后上行的速度減緩。此時又適逢緊縮政策累積效應的釋放，內(nèi)外小周期碰撞或讓中國經(jīng)濟內(nèi)生性增長動力快速下降，這種預期能否兌現(xiàn)取決于政策緊縮力度及持續(xù)的時間，須警惕政策超調(diào)風險。

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