編者按：新三板擴(kuò)容已是如箭在弦。目前新三板的相關(guān)制度安排已經(jīng)基本到位，條件具備時(shí)將會(huì)擇機(jī)推出。雖然新三板擴(kuò)容的大框架已經(jīng)形成，但涉及的關(guān)鍵問(wèn)題和細(xì)節(jié)仍有待進(jìn)一步明確。而作為最大受益者之一的券商在這場(chǎng)盛宴中，到底能切分多少蛋糕，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。

　　新三板擴(kuò)容，對(duì)有承擔(dān)代辦轉(zhuǎn)讓及做市商功能的券商來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一大利好,其投行、投資、經(jīng)紀(jì)和直投業(yè)務(wù)有望全面受益。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新三板擴(kuò)容將為相關(guān)券商帶來(lái)承銷和直投利潤(rùn)，做市商制度的引入也將為其帶來(lái)近百億的買賣價(jià)差收入。

　　不過(guò)，有分析師認(rèn)為， 新三板尚處于試點(diǎn)階段，總體規(guī)模沒(méi)有確定，因此短期內(nèi)對(duì)券商業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不太大。但從海內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷，作為多層次市場(chǎng)的重要一環(huán)，一旦政策放開(kāi)，市場(chǎng)規(guī)模將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，對(duì)券商業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期貢獻(xiàn)會(huì)很可觀。

　　對(duì)券商凈收入貢獻(xiàn)率約6%

　　若上千家企業(yè)掛牌新三板，將為各地工業(yè)園區(qū)注入資本活力。根據(jù)測(cè)算，券商除了獲得數(shù)億元的做市商交易價(jià)差，投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年之中，將獲得超過(guò)80億元的收入。

　　目前證券公司新三板盈利模式為：通過(guò)掛牌和定向增資獲得投行收入；通過(guò)撮合交易獲得交易傭金收入；通過(guò)企業(yè)轉(zhuǎn)板獲得承銷保薦收入。其中，轉(zhuǎn)板承銷收入應(yīng)是最大的收入來(lái)源。如申銀萬(wàn)國(guó)保薦久其軟件(002279)，就獲得承銷收入約1700萬(wàn)元。

　　國(guó)泰君安證券分析師梁靜認(rèn)為，按照首批可能選擇10-15家園區(qū)試點(diǎn)、10%的掛牌率來(lái)測(cè)算，未來(lái)1-2年內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量將達(dá)到500-800家、為現(xiàn)有掛牌企業(yè)數(shù)量的6-10倍。新三板最終的掛牌企業(yè)數(shù)量將有可能達(dá)到5000家，是現(xiàn)有股票市場(chǎng)的2-3倍。短期內(nèi)新三板對(duì)證券行業(yè)的凈收入貢獻(xiàn)在1%左右；但未來(lái)3 年內(nèi)，新三板市值規(guī)模和交易額將均達(dá)到5000 億元的量級(jí)。由此，給證券公司帶來(lái)的增量收入可望達(dá)到170 億元左右、凈收入貢獻(xiàn)度約在6%左右，將成為證券公司的重要收入來(lái)源。

　　短期業(yè)績(jī)影響有限

　　長(zhǎng)期貢獻(xiàn)可觀

　　截至到目前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)的具有代辦系統(tǒng)主辦業(yè)務(wù)資格的券商共44家。

　　不過(guò)由于新三板業(yè)務(wù)的盈利微乎其微，因此真正積極在做的寥寥無(wú)幾。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，券商新三板業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要來(lái)源于兩塊：一是幫助公司掛牌，這項(xiàng)費(fèi)用通常只有幾十萬(wàn)元，扣除人力成本后所剩無(wú)幾；二是定向增資，但新三板交投不活躍導(dǎo)致這塊業(yè)務(wù)收入有限。因此，目前的情況是，即使是國(guó)內(nèi)新三板業(yè)務(wù)做得最好的幾家券商，這塊的盈利占整個(gè)盤(pán)子的比重也幾乎可以忽略不計(jì)，一不小心還會(huì)虧損。

　　此外，在轉(zhuǎn)板方面，首先，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的企業(yè)家數(shù)有限，再者，在目前的轉(zhuǎn)板制度下，主辦券商并不必然是轉(zhuǎn)板的保薦人。之前的三板公司北陸藥業(yè)(300016)和世紀(jì)瑞爾(300150)轉(zhuǎn)板時(shí)，均更換了轉(zhuǎn)板保薦人。按照2010年的數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算，券商2010年來(lái)自于新三板市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)凈收入僅約為7250萬(wàn)元，收入貢獻(xiàn)度為0.04%。因此，短期來(lái)看，掛牌與定向增發(fā)的投行收入以及交易傭金是主辦券商的常規(guī)收入來(lái)源。

　　未來(lái),隨著新三板吸引力增強(qiáng)，掛牌費(fèi)用將水漲船高，融資額和交易額也將同步放大。如果新三板市場(chǎng)今年實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容，并同步進(jìn)行市場(chǎng)機(jī)制改革，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，則市場(chǎng)換手率亦會(huì)大幅提升。按照我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)柜臺(tái)市場(chǎng)改革經(jīng)驗(yàn)，在改革后三年內(nèi)，市場(chǎng)年均換手率達(dá)到100%以上。據(jù)梁靜測(cè)算，假設(shè)新三板市場(chǎng)年均換手率在2013年達(dá)到100%。按照以上假設(shè)，常規(guī)業(yè)務(wù)3年后，可以達(dá)到65億元左右的規(guī)模，業(yè)務(wù)占比2%-3%。

　　引入做市商制度：

　　未來(lái)3年交易額將超2900億

　　做市商制度是OTC市場(chǎng)核心交易制度，通過(guò)做市商為證券提供雙邊報(bào)價(jià)，維持市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩(wěn)定，適合流動(dòng)性不足和市場(chǎng)波動(dòng)性較大的場(chǎng)外市場(chǎng)。同時(shí)，券商也在做市商制度中通過(guò)買賣價(jià)差獲取收益。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前新三板市場(chǎng)交投清淡，成交不活躍的根本原因在于新三板市場(chǎng)掛牌的都是創(chuàng)新型高科技企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。而普通投資者很難用通常的公司估值方法對(duì)掛牌公司進(jìn)行準(zhǔn)確的估值和定價(jià)，因此無(wú)法建立對(duì)新三板市場(chǎng)投資的信心。所以，只有實(shí)行做市商制度，才能為創(chuàng)新型高科技公司準(zhǔn)確估值定價(jià)，從而從根本上建立投資者的信心，活躍新三板市場(chǎng)。

　　根據(jù)測(cè)算，在未來(lái)3年之中，新三板做市商交易額將超過(guò)2900億元。

　　參照日本JASDAQ 做市商制度替換速度，假設(shè)未來(lái)三年內(nèi)，通過(guò)做市商制度完成的交易額分別占年度交易額的20%、40%、60%，并在5 年內(nèi)完全替換原有的主辦券商制度。

　　由于在起步階段，假設(shè)新三板市場(chǎng)做市商價(jià)差收入占交易金額的5%，2011年如果新三板交易額達(dá)到173億元，做市商年度交易額占比達(dá)到20%，券商可以獲得2億元做市商價(jià)差。據(jù)測(cè)算，到2013年，券商因此獲得做市商價(jià)差收入將是2011年的40倍，超過(guò)80億元。