每經(jīng)記者  曾子建

　　  國際油價(jià)持續(xù)高燒，3月以來始終保持在100美元/桶上方。每當(dāng)油價(jià)出現(xiàn)上漲時(shí)，市場必然會(huì)想到，這無疑將對航空業(yè)帶來運(yùn)營成本增加的壓力。那么，國際油價(jià)繼2008年站上100美元大關(guān)之后的再度“破百”，將對A股市場航空股帶來怎樣的影響？  

歷史回顧

油價(jià)破百  航空業(yè)步入冬季

    上一次國際油價(jià)突破100美元是在2008年初。當(dāng)時(shí)，A股市場航空股已經(jīng)見到了歷史大頂，其中中國國航（601111，收盤價(jià)11.70元）和南方航空（600029，收盤價(jià)8.53元）最高價(jià)都接近30元，而東方航空（600115，收盤價(jià)6.48元）最高價(jià)也超過20元。但隨著國際油價(jià)站穩(wěn)100美元大關(guān)之后，航空股開始隨著大盤步入冬季。

    從業(yè)績來看，2008年上半年，航空公司雖然主營收入繼續(xù)保持小幅增長，但成本增幅明顯更大。東方航空2008年中報(bào)顯示，主營收入為197.89億元，同比增幅5.3%，但營運(yùn)成本達(dá)到197.30億元，同比增長13.15%，其原因正是油價(jià)長期保持高位。中國國航2008年中報(bào)的情況也較為類似，公司營業(yè)收入257.6億元，同比增加13.26%；營業(yè)成本231.34億元，同比增加20.73%。最終，航空公司利潤都出現(xiàn)了下滑。而到2008年第三季度，隨著國際油價(jià)繼續(xù)向147美元/桶挺進(jìn)，主要航空股均從2008年三季報(bào)開始出現(xiàn)虧損。

    當(dāng)然，隨后航空業(yè)也因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)出現(xiàn)了需求的大幅下滑，這也是導(dǎo)致航空業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損的重要因素。那么，這一次國際油價(jià)再次突破百美元大關(guān)，又將對航空業(yè)帶來怎樣的影響？

行業(yè)影響

油價(jià)上調(diào)  成本壓力增大

    航空公司營運(yùn)成本變化主要來自航油價(jià)格的波動(dòng)，而航油價(jià)格的漲跌也與國際油價(jià)上漲有著直接的關(guān)系。去年12月22日，國內(nèi)航油價(jià)格就曾因?yàn)閲H油價(jià)上漲而出現(xiàn)上調(diào)。而今年2月20日，國內(nèi)航油出廠價(jià)再度提高350元/噸至6340元，上調(diào)幅度為5.8%；由此，國內(nèi)航油綜合采購成本由6010元/噸提高至6360元/噸，國內(nèi)航油零售價(jià)則從6410元/噸上調(diào)至6760元/噸，分別增長5.8%、5.5%。

    不過，就在航油價(jià)格上漲的同時(shí)，國內(nèi)多家航空公司也都上調(diào)了燃油附加費(fèi)。這是否能夠抵消油價(jià)上漲帶來的成本增加壓力呢？

    對此，光大證券的分析師陳欣認(rèn)為，從目前燃油附加費(fèi)上調(diào)的幅度來看，對油價(jià)上調(diào)導(dǎo)致的業(yè)績減少的彌補(bǔ)程度約為96%~100%，也就是說基本覆蓋了油價(jià)上漲帶來的成本增加。不過，根據(jù)中金公司分析師的測算，燃油附加費(fèi)上調(diào)只能覆蓋航油成本上漲的58%~61%。因此，一旦航油價(jià)格繼續(xù)上調(diào)，那么對航空公司成本帶來的壓力將加大。

個(gè)股機(jī)會(huì)

中國國航  雙重恐慌暗藏機(jī)會(huì)？

    今年以來，不論是高鐵建設(shè)的提速，還是國際油價(jià)的高漲，對航空股而言都是重大的利空。那么，后市航空股是否還存在機(jī)會(huì)？

    對此，第一創(chuàng)業(yè)研究所的分析師郭強(qiáng)認(rèn)為，由于今年幾條主要高鐵均通向北京，造成市場對中國國航今年盈利能力的擔(dān)心加大，但這些恐慌情緒均未理性計(jì)算各種可能局面下國航盈利被侵蝕的程度。根據(jù)計(jì)算，2011年高鐵只侵蝕國航1.6%左右的盈利，高鐵沖擊下國航估值水平是高鐵未建設(shè)時(shí)的約90%。此外，市場也不能忽視由于燃油附加費(fèi)同時(shí)上調(diào)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將有效轉(zhuǎn)嫁成本上升的壓力。

    郭強(qiáng)認(rèn)為，由于市場情緒近日達(dá)到最低點(diǎn)，正是利空出盡之時(shí)，國航由于自身的燃油附加費(fèi)聯(lián)動(dòng)機(jī)制、地區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長導(dǎo)致的價(jià)格剛性，以及遠(yuǎn)小于市場猜測的高鐵分流影響，目前的估值缺口亟待修復(fù)。因此給予國航“強(qiáng)烈推薦”評級。

相關(guān)行業(yè)動(dòng)態(tài)

國際油價(jià)飆升  逢低關(guān)注航運(yùn)股

每經(jīng)記者  曾子建

    國際油價(jià)持續(xù)飆升，對航運(yùn)業(yè)最直接的影響無疑是油品運(yùn)價(jià)的大幅反彈。特別是進(jìn)入3月以來，波羅的海原油運(yùn)費(fèi)指數(shù)和成品油運(yùn)費(fèi)指數(shù)BDTI和BCTI分別升20%和13%，前者過去一個(gè)月累計(jì)升幅更是達(dá)到60%。

    同時(shí)，波羅的海指數(shù)自從2月份以來也開始明顯反彈，指數(shù)從最低的1043點(diǎn)，漲到了3月10日的1538點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)到47%。

油輪運(yùn)價(jià)短期看漲

    隨著原油價(jià)格持續(xù)上漲，國信證券分析師認(rèn)為，油輪運(yùn)價(jià)短期內(nèi)有望取得好的表現(xiàn)。原因在于：從原油進(jìn)口商角度看，若繼續(xù)看漲油價(jià)，短期可能加大原油的儲運(yùn)需求，相應(yīng)會(huì)加大油輪的訂租；從油輪船東角度看，按照目前運(yùn)價(jià)水平，油運(yùn)行業(yè)仍處于虧損中，船東有可能借需求的短期波動(dòng)進(jìn)行成本修復(fù)性的提價(jià)。不過需注意的是，油輪運(yùn)價(jià)短期表現(xiàn)可能幅度有限，原因在于目前油運(yùn)市場運(yùn)力過剩，運(yùn)價(jià)對需求的短期波動(dòng)敏感性較低。

    湘財(cái)證券分析師認(rèn)為，當(dāng)前的國際干散貨海運(yùn)市場表現(xiàn)與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不相匹配，當(dāng)前較低的BDI（波羅的海干散貨指數(shù)）能夠減緩運(yùn)力的供給，對于行業(yè)的復(fù)蘇較為有利；而需求隨全球經(jīng)濟(jì)仍將有所好轉(zhuǎn)，BDI指數(shù)繼續(xù)上漲還有空間，此外，考慮到近期國際油價(jià)的上漲刺激油運(yùn)市場的波動(dòng)，干散貨類和油運(yùn)類個(gè)股存在投資機(jī)會(huì)。

    對于BDI指數(shù)的反彈幅度，湘財(cái)證券判斷趨于樂觀，認(rèn)為未來仍有較大的上漲空間。因此推薦行業(yè)龍頭中國遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展和中遠(yuǎn)航運(yùn)。

中遠(yuǎn)航運(yùn)下跌就是建倉良機(jī)

    興業(yè)證券分析師紀(jì)云濤認(rèn)為，國際油價(jià)的上漲對中遠(yuǎn)航運(yùn)成本構(gòu)成直接影響，而燃油成本的轉(zhuǎn)嫁也需要一定的時(shí)間。不過，從長期來看，油價(jià)的上漲實(shí)際上對中遠(yuǎn)航運(yùn)是有利的。首先，公司經(jīng)營的大部分航線以及中國企業(yè)海外開發(fā)所在國都依賴石油出口，油價(jià)上漲會(huì)促進(jìn)這些國家的基建需求，對公司貨運(yùn)量是好事；其次，油價(jià)上漲會(huì)刺激海洋工程領(lǐng)域加速投資，對公司的重吊和半潛船業(yè)務(wù)也有好處。

    從業(yè)績來看，2009年3季度是業(yè)績最低點(diǎn)，從那時(shí)起，中遠(yuǎn)航運(yùn)業(yè)績就穩(wěn)定逐季提升。由于波斯灣紅海線收入占公司總收入的30%左右，近期油價(jià)暴漲導(dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。從目前情況看，非洲已經(jīng)有工程項(xiàng)目停滯，未來會(huì)影響到公司到這些國家的航線，但總體影響不大。因此，如果近期中遠(yuǎn)航運(yùn)股價(jià)出現(xiàn)回落，則帶來建倉良機(jī)。

    申銀萬國分析師周萌也表示，油價(jià)若長期一直走高，會(huì)提高海洋油田投資積極性，并間接提升對半潛船運(yùn)量的需求，對中遠(yuǎn)航運(yùn)長期反而是利好。預(yù)計(jì)公司2011~2013年每股收益分別為0.38、0.59和0.82元，繼續(xù)維持對公司的“買入”評級。

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