何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    中國央行宣布實行  “穩(wěn)健的貨幣政策”已經(jīng)有3個月左右，期間加息兩次，4次上調(diào)準備金率，預計未來還有一次加息或上調(diào)準備金率。

    所謂“穩(wěn)健的貨幣政策”，其實是從緊的貨幣政策。表面上看，存貸款利率并不太高，存款與CPI相比仍然是負利率，準備金率的調(diào)整也似乎是針對熱錢而來，屬于對沖手段。但市場忽略了央行嚴格的“經(jīng)營資本”管制，國內(nèi)幾乎所有商業(yè)銀行按照目前的資本金水平，已經(jīng)沒有放貸能力，本月已經(jīng)發(fā)生幾次中小銀行緊急借款、高息借款事件。銀行間拆借利率最高達到9%，超過2008年全球金融危機爆發(fā)時。

    金融危機爆發(fā)以來，全球金融監(jiān)管政策持續(xù)加強，但中國銀行業(yè)卻經(jīng)過了一大段“敞口放款”的階段，2009年放貸9.6萬億元，2010年放貸也接近8萬億元。很明顯，近兩年來的大規(guī)模放貸，已經(jīng)使商業(yè)銀行紛紛超出了經(jīng)營資本管制上限。因此，無需央行下達貸款控制目標，也無需連續(xù)地大幅度提高貸款利率，只要管住經(jīng)營資本，誰也不能超額放款。

    銀行不放款并不等于市場不需要貸款；相反，當一兩家銀行停止放款后，傳導效應會導致其他銀行要價提高。一個明顯的跡象是，原來能夠享受到優(yōu)惠貸款利率的絕大多數(shù)央企，現(xiàn)在只能按照上浮利率拿到貸款，最少10%；非常多的企業(yè)雖然與銀行簽訂了授信額度，但都無法按照協(xié)議拿到貸款，理由是沒有信貸額度。其實不是沒有額度，而是沒有資本金。在這種情況下，一些經(jīng)濟資本耗用高、經(jīng)濟增加值低、風險系數(shù)高的貸款首先成為緊縮的對象，不僅得不到貸款，已經(jīng)拿到的可能還要被收回。尤其是與房地產(chǎn)相關的貸款、鋼鐵企業(yè)貸款等，都屬于第一位的緊縮對象。上周就出現(xiàn)首鋼集團為了30億元短期商業(yè)貸款求銀行無門，只得向信托公司求助的事件。

    大多數(shù)銀行被經(jīng)營資本管住，超級大銀行和信托公司則成為直接受益者。通常情況下，市場再緊，超級大銀行也會有一定的信貸資源儲備，更何況，央行不可能看著國有大銀行也出現(xiàn)支付危機。另外，信托公司沒有資本金限制，可以高息攬儲。這兩股力量一個在推升貸款利率，一個在推升存款利率，于是市場利率高出央行存貸款利率幾倍。

    毫無疑問，少數(shù)商業(yè)銀行手中有限的信貸資源已經(jīng)成為銀行提高貸款利率的利器。就拿四大行某省分行為例，按照總行的經(jīng)濟資本管理辦法測算，該行今年的信貸規(guī)模只有260億元左右，比去年減少一大半，其中還要拿出一半左右放個人消費類貸款，而目前該行已經(jīng)審批完成而尚未發(fā)放的貸款就有400億元之多，尚在營銷走流程的有將近600億元，已經(jīng)授信的也有600億元。缺口這么大，誰來補？一是拖，提高要價，現(xiàn)在該行貸款利率已經(jīng)上浮30%，最高超過50%。即使是這樣，還是搶著要。于是信托公司理財產(chǎn)品鋪天蓋地，黑市更是猖獗。據(jù)調(diào)查，目前信托項目的成本大約在15%~18%左右，包括存款人獲得的利息8%~10%，銀行和信托公司的利潤加成8%~10%。雖然利息高，很多企業(yè)還拿不到，于是只能求助高利貸，目前浙江一帶的高利貸水平最高達到年息120%。

    市場貸款利率這樣高，直接導致的是什么？一定是經(jīng)濟減速。上周四國家海關公布了2月貿(mào)易數(shù)據(jù)，爆出70多億美元的逆差。許多分析師將此解釋為春節(jié)因素、勞動力短缺因素，而幾乎沒有人看到這是因為市場利率太高，企業(yè)借不到錢，或者借款成本遠遠高出加工業(yè)收益，尤其是外貿(mào)企業(yè)。

    由于大家都看不到市場名義利率與實際利率的巨大差距，因此央行還要向緊縮的方向繼續(xù)走。上周五，國家統(tǒng)計局公布了2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，最讓市場意外的是CPI和PPI數(shù)據(jù)，雖然CPI與1月份持平，但明顯高于市場預期，PPI更甚，居然高出預期0.6個百分點，這已是滯脹的信號。由于CPI居高不下，預計3月加息、上調(diào)準備金率各一次還是大概率事件。但是，這也許是最后一次了。

    在我看來，貨幣政策調(diào)整的重點不在加息或者降息，因為市場目前的利率水平早就高企。當然不可能再度上調(diào)準備金率，因為有些商業(yè)銀行已經(jīng)接近爆發(fā)支付危機了。關鍵點是盡早明確今年的貸款指標，要保持去年水平，同時要稍微放松一點點經(jīng)營資本管制，讓商業(yè)銀行均勻放貸。還有，商業(yè)銀行的市場融資需求要通過債券市場快速解決——不能完全靠股市，否則股市暴跌。當然，對房地產(chǎn)的貸款不能松，尤其是對信托公司必須管住。但對生產(chǎn)經(jīng)營類貸款要保證供應，要稍微提高企業(yè)貸款在全部貸款中的比重，否則一旦出現(xiàn)供應鏈斷裂，經(jīng)濟將嚴重下滑，物價卻將飛漲。那時候，難以克服的滯脹時代就真的來了。

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